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1、市場回顧：震蕩下行，估值優(yōu)化

轉(zhuǎn)債本周（2022.12.5-2022.12.9，下同）收跌，中證轉(zhuǎn)債整體震蕩下行，市場成交波動，換手率總體呈下降趨勢。

本周轉(zhuǎn)債行業(yè)漲跌互現(xiàn)，社會服務(wù)、石油石化、建筑裝飾、家用電器、非銀金融表現(xiàn)較好。從不同維度來看，高平價(jià)轉(zhuǎn)債表現(xiàn)較好。個(gè)券漲少跌多，本周在459只可交易轉(zhuǎn)債中，115只上漲，344只下跌；剔除本周新上市個(gè)券，惠城轉(zhuǎn)債、盛路轉(zhuǎn)債、金誠轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，溢利轉(zhuǎn)債、華森轉(zhuǎn)債、元力轉(zhuǎn)債領(lǐng)跌。日均成交額有所下降，日均換手率較前周小幅下降。剔除本周新上市個(gè)券，特一轉(zhuǎn)債、眾信轉(zhuǎn)債、新天轉(zhuǎn)債成交額居前。

轉(zhuǎn)債價(jià)格小幅下降，平價(jià)溢價(jià)率小幅下降。截至12月9日，全市場可轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格是133.20元，與前周相比下跌0.94元，處于2021年以來39.10％分位數(shù)；全市場平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為45.27％，比前周下降0.97pct，處于2021年以來65.60％分位數(shù)。

本周（12.5-12.9）股指普漲，大盤價(jià)值表現(xiàn)較好，行業(yè)漲跌互現(xiàn)，食品飲料、家用電器、商貿(mào)零售、交通運(yùn)輸、建材等行業(yè)領(lǐng)漲。北向資金保持凈流入，A股日均成交額和換手率上升，融資交易占比上升。

A股估值有所上升，截至12月9日，A股整體市盈率（PE）為17.41X，處于26.57％分位值（2015年以來）；行業(yè)估值方面，有色、煤炭、通信、交運(yùn)、軍工、醫(yī)藥、石化、家電、化工的PE處于其歷史分位數(shù)的低位，銀行、非銀、環(huán)保、建材、地產(chǎn)的PB處于其歷史分位數(shù)的低位。

2、市場前瞻：轉(zhuǎn)債估值持續(xù)優(yōu)化

轉(zhuǎn)債本周有所調(diào)整，主因是債券收益率的上行，債基產(chǎn)品的贖回，導(dǎo)致在正股上漲的情況下，轉(zhuǎn)債價(jià)格反而下跌，但同時(shí)也使得轉(zhuǎn)股溢價(jià)率下降，轉(zhuǎn)債估值優(yōu)化。我們認(rèn)為債基調(diào)整只是短期影響因素，隨著收益率的企穩(wěn)，債基贖回會得到一定控制，中長期要看正股走勢，當(dāng)前正股市場情緒高漲，能有效提升轉(zhuǎn)債勝率。當(dāng)前負(fù)面因素對市場的不利影響在邊際遞減。二十大后政府繼續(xù)加大財(cái)政投資，基建投資保持高增速并且實(shí)物工作量不斷形成，將對經(jīng)濟(jì)起到強(qiáng)力支撐；疫情防控政策優(yōu)化，對經(jīng)濟(jì)約束變小；地產(chǎn)方面，政策持續(xù)加碼，地產(chǎn)融資的“三只箭”給市場打了一針強(qiáng)心劑，市場對地產(chǎn)恢復(fù)已明顯偏樂觀；后續(xù)隨著各項(xiàng)政策措施落地，地產(chǎn)有望企穩(wěn)復(fù)蘇。海外貨幣政策緊縮邊際緩解，美聯(lián)儲加息節(jié)奏或減緩。我們戰(zhàn)略性看好內(nèi)需板塊，尤其是跟內(nèi)需相關(guān)的龍頭，關(guān)注穩(wěn)增長和大消費(fèi)兩條主線，尤其是前期受疫情、地產(chǎn)等因素影響下降較多的板塊。后續(xù)觀察疫情防控優(yōu)化情況、地產(chǎn)政策落地、基建實(shí)物工作量的形成、美聯(lián)儲加息等因素。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期；國際政治沖突加劇；國內(nèi)外通脹惡化。

來源：券商研報(bào)精選

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