更安全的歐元公司債已成為明年的首選交易方案。

本月稍早，美國(guó)公布了一份不及預(yù)期的通脹報(bào)告，使債市從一代人以來(lái)最嚴(yán)重的暴跌中復(fù)蘇。11月，全球債市市值增加了創(chuàng)紀(jì)錄的2.8萬(wàn)億美元，全球政府和投資級(jí)公司債券的市值已從10月底的56.4萬(wàn)億美元升至59.2萬(wàn)億美元，創(chuàng)下彭博全球債券綜合指數(shù)（Bloomberg Global Aggregate Bond Index）自1990年有記錄以來(lái)的最大月度增幅。

(資料圖)

該指數(shù)曾在9月份陷入熊市，但在美國(guó)通脹降溫幅度超過(guò)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)暗示可能放緩加息幅度后有所反彈，并提振了債市人氣。

新加坡PineBridge Investments固定收益投資組合經(jīng)理Omar Slim表示：

“我們開(kāi)始看到一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，通脹已經(jīng)見(jiàn)頂或正在見(jiàn)頂。”

Slim還補(bǔ)充道，盡管在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)言論的影響下，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)，但其反彈是“有支撐”的。

但隨著經(jīng)濟(jì)衰退的威脅日益逼近，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇難言一帆風(fēng)順。高盛策略師預(yù)計(jì)，隨著各國(guó)央行繼續(xù)加息，最近有所收窄的美國(guó)和歐洲的公司債息差將在2023年第一季度擴(kuò)大，然后隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸變得更加明朗，美國(guó)和歐洲的公司債利差將再次收窄。

他們預(yù)計(jì)，美國(guó)投資級(jí)公司債的息差明年將達(dá)到180個(gè)基點(diǎn)的峰值，今年年底將達(dá)到150個(gè)基點(diǎn)。

包括Lotfi Karoui在內(nèi)的該高盛策略師本周表示，在今年債券價(jià)格歷史性暴跌之后，“我們預(yù)計(jì)2023年會(huì)有較低但為正的超額回報(bào)，總體回報(bào)可能會(huì)有更明顯的改善”。

在歐洲，投資者也在押注債市今年會(huì)更好，以歐元計(jì)價(jià)的企業(yè)債券收益率溢價(jià)已連續(xù)6周收窄，目前正逼近6個(gè)月來(lái)的最低水平，原因是投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息將放緩持樂(lè)觀態(tài)度，同時(shí)投資者紛紛追逐10年來(lái)的最高收益率。

更安全的歐元公司債已成為明年的首選交易方案，瑞銀策略師預(yù)計(jì)，這種資產(chǎn)類別的回報(bào)率將高于歐洲股票或德國(guó)政府債券。

在亞洲，今年高評(píng)級(jí)美元信貸息差的擴(kuò)大幅度小于美國(guó)同行，Slim認(rèn)為，考慮到基本面穩(wěn)定，該地區(qū)評(píng)級(jí)較高的主權(quán)債務(wù)或公用事業(yè)等準(zhǔn)主權(quán)債務(wù)可能在2023年之前是一個(gè)機(jī)會(huì)。他說(shuō)，亞洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走強(qiáng)，日本央行的寬松政策，以及該地區(qū)美元債券發(fā)行量大幅減少，這些都是信貸的支撐因素。

但并非所有投資者都相信，近期的上漲標(biāo)志著一種持久的好轉(zhuǎn)。

Breckinridge Capital Advisors研究聯(lián)席主管Nicholas Elfner對(duì)美國(guó)避免衰退不那么樂(lè)觀，他正在密切關(guān)注收益率曲線的形狀及其倒掛前端，而倒掛也表明投資者預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)將大幅放緩，美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能有點(diǎn)過(guò)緊。

Elfner稱，歷史上，在輕度衰退時(shí)，高評(píng)級(jí)信貸利差往往在175-200基點(diǎn)左右見(jiàn)頂，在全面衰退時(shí)則在200-250基點(diǎn)之間見(jiàn)頂。他表示，盡管利率波動(dòng)可能已經(jīng)見(jiàn)頂，但如果收益率曲線倒掛所暗示的經(jīng)濟(jì)前景得以顯現(xiàn)，信貸利差還沒(méi)有見(jiàn)頂。

下月，美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)行今年最后一次的議息會(huì)議。在此之前，關(guān)鍵的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和通脹數(shù)據(jù)將備受關(guān)注，投資者將在其中尋找有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)政策路徑及其對(duì)債市復(fù)蘇影響的線索。

普徠仕（T. Rowe Price Group Inc.）投資組合經(jīng)理、投資級(jí)固定收益團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Steven Boothe說(shuō)，“美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期將比人們預(yù)期的持續(xù)更久。”

至于11月的反彈，Boothe說(shuō)：

“市場(chǎng)對(duì)沖過(guò)度，所以不需要太多好消息就能實(shí)現(xiàn)反彈，我不認(rèn)為這種情況會(huì)持續(xù)下去。”

近幾個(gè)月來(lái)，股票和債券的走勢(shì)幾乎同步，這無(wú)疑給那些希望通過(guò)將投資組合分散到這兩個(gè)資產(chǎn)類別中來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的投資者帶來(lái)了巨大壓力。

根據(jù)彭博自1999年開(kāi)始編制的數(shù)據(jù)，彭博全球債券綜合指數(shù)與摩根士丹利資本國(guó)際全球股票指數(shù)（MSCI All Country World Index）之間的60天關(guān)聯(lián)度本周攀升至2012年以來(lái)的最高水平，并處于120天內(nèi)的新高。

這種日益緊密的關(guān)系在很大程度上可以歸因于利率的上升。自2022年初以來(lái)，全球各國(guó)央行為遏制通脹而大舉收緊貨幣政策，導(dǎo)致股市市值蒸發(fā)18%，債券市值蒸發(fā)17%。典型的60/40投資組合正經(jīng)歷全球金融危機(jī)以來(lái)最糟糕的一年。

太平洋投資管理公司（PIMCO）創(chuàng)始人、“老債王”格羅斯和雙線資本創(chuàng)始人、“新債王”岡拉克都開(kāi)始為債市反彈做準(zhǔn)備，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力將迫使各國(guó)央行開(kāi)始降息。在這種情況下，隨著全球經(jīng)濟(jì)惡化打壓企業(yè)收益，股市仍有可能延續(xù)跌勢(shì)，而債市或“乘風(fēng)而起”。

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