在補充流動性水位、穩(wěn)定債市預期、對沖疫情壓力的目標下央行降準0.25個百分點，整體符合市場預期。當下貨幣政策目標在于助力寬信用修復，降準配合近期退出的寬地產政策協(xié)同發(fā)力，幅度上也兼顧了避免超發(fā)貨幣的目標。后續(xù)總量寬貨幣空間或已收窄，寬信用、降成本目標實現(xiàn)仍需結構性政策支持。

(資料圖)

▍事項：

2022年11月25日中國人民銀行公告稱，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。本次降準的目的為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上基礎。

▍降準公告落地，幅度基本符合市場預期。

11月22日國常會提出“適時適度運用降準等貨幣政策工具”后，11月25日央行宣布將于12月5日降準0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構），降低金融機構資金成本每年約56億元。本次降準為全面降準，由于歷史上國常會提及降準后通常時隔2到4天降準公告落地，而相較于今年4月降準前的國常會，本次會議新增了“適度”二字，市場對于25bps的降準幅度有所預期。從釋放的長期資金來看，此次降準共計釋放長期資金約5000億元，而12月將有5000億元MLF到期，而2021年7月和12月的兩次降準置換MLF均是超額置換，因此本次釋放資金大概率會用于置換后續(xù)到期的MLF。

▍流動性水位降低而資金面波動較大，降準填補年底流動性缺口，助力寬信用、降成本目標。

四季度以來資金面持續(xù)寬幅波動，同業(yè)存單利率快速上行，銀行間流動性趨緊，主要原因在于一方面MLF到期量較大，對中長期流動性預期形成一定沖擊；另一方面接近年底時點，現(xiàn)金需求回升、信貸考核壓力等季節(jié)性因素影響下資金利率趨貴。本次央行就降準答記者問中提到“保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長”“促進降低實體經(jīng)濟綜合融資成本”等表述，可見降準主要目的之一是為寬信用、降成本目標提供合適的流動性環(huán)境。近期央行先后推出“第二支箭”民營企業(yè)發(fā)債融資支持工具延期擴容、“金融16條”等寬地產、寬信用支持政策，在這個時點降準有助于政策間的協(xié)同發(fā)力，提升政策效果。考慮到跨年時點資金面收緊壓力較大，本次降準釋放的5000億元基礎貨幣規(guī)模或不足以完全對沖資金利率上行壓力。

▍央行通過降準釋放寬貨幣信號，以穩(wěn)定市場預期。

11月中旬在防疫政策優(yōu)化措施出臺、寬地產政策集中發(fā)力以及資金面趨緊的三重沖擊下利率債市場大幅走熊，引起理財贖回潮并使得銀行間流動性更加收緊。為了避免形成“悲觀預期——贖回理財——市場走弱——預期更加悲觀”的惡性循環(huán)，穩(wěn)定債市預期，央行多次放量7天逆回購，單日投放量最高達到1720億元，而資金利率也出現(xiàn)了企穩(wěn)回落的跡象。盡管資金面趨穩(wěn)，但寬地產預期發(fā)酵下本周長債利率調整幅度仍然較大，而12月理財?shù)狡谝?guī)模較大。為避免后續(xù)債市和理財市場重演上周的寬幅波動，央行選擇降準以釋放寬貨幣信號，一定程度上對沖了市場的悲觀預期。

▍散點疫情擾動加大，寬貨幣發(fā)力對沖疫情沖擊。

新冠疫情流行以來，央行通常選擇在疫情蔓延階段加大寬貨幣力度以對沖疫情沖擊對經(jīng)濟的影響，而在疫情得到控制的階段選擇讓寬貨幣工具退場，以避免發(fā)生貨幣超發(fā)和通脹危機。當下全國疫情發(fā)展態(tài)勢較為嚴重，11月25日當天全國日增本土感染人數(shù)接近3.3萬例，已超過今年4月疫情日增病例的最高水平。疫情沖擊下總量寬貨幣的必要性回升。而本次降準幅度僅為0.25pct，投放5000億元基礎貨幣，規(guī)模較為適中。考慮到央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中警示后續(xù)通脹風險，并且在降準公告中重申“不搞大水漫灌，兼顧內外平衡”的立場，這次降準選擇0.25pct的幅度體現(xiàn)了央行對支持實體經(jīng)濟修復和避免貨幣超發(fā)目標間的權衡。此外，雖然本次降準不包含定向降準，但公告中也提及“支持重點領域和薄弱環(huán)節(jié)融資”，預計后續(xù)更具精準性的結構性政策工具將持續(xù)發(fā)力支持寬信用修復。

▍債市策略：

（明明為中信證券首席FICC分析師）

關鍵詞： 多目標權衡下的小幅降準 存款準備金率 貨幣政策