來源：城市金融報華網(wǎng)

作者 |?胡珊

編輯 | 白靜

【資料圖】

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近日，廉潔江西顯示，吉安市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司（以下簡稱“吉安城投”）副總經(jīng)理茅惠民接受監(jiān)察調(diào)查。針對茅惠民被調(diào)查的原因，記者致電致函吉安城投，截至發(fā)稿前，尚未收到回復(fù)。

不過，城市金融報.華網(wǎng)注意到，近年來吉安城投總債務(wù)持續(xù)增長，償債壓力較大。尤其是2019年至2021年，公司總債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，EBITDA利息保障倍數(shù)波動下降，償債面臨一定的壓力。此外，截至 2022年3月末，公司對外擔(dān)保余額合計 38.03 億元，占期末凈資產(chǎn)的比重為 14.51%，面臨一定的或有負債風(fēng)險。?

自去年以來，地方化解隱性債務(wù)風(fēng)險進入攻堅時期，對于吉安城投化債情況及未來經(jīng)營能力是否可持續(xù)，值得關(guān)注。

01營收能力欠佳

公開資料顯示，公司是吉安市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資主體，主要從事吉安市中心城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資建設(shè)、高鐵片區(qū)的土地整理開發(fā)和保障性住房建設(shè)及銷售等業(yè)務(wù)，其中土地整理開發(fā)為公司2019-2021年主要收入來源。2019-2021年公司銷售毛利率波動上升，主要是房產(chǎn)租賃與銷售業(yè)務(wù)因安置房結(jié)算價格受政府制定標準影響，毛利率波動較大所致。?

值得注意的是，截至2022年3月末，公司在開發(fā)的土地項目為吉安高鐵新區(qū)開發(fā)地項目，項目可供開發(fā)土地規(guī)模較大，土地整理開發(fā)的收入來源較有保障。但公司在開發(fā)的土地項目計劃總投資61.26億元，尚需投資18.7億元，尚需投資金額規(guī)模較大，面臨較大資金壓力，且受吉安市政策規(guī)劃和房地產(chǎn)市場景氣度波動的影響，未來公司土地整理開發(fā)收入及其毛利率可能存在一定波動。

同時，公司在建及擬建基礎(chǔ)設(shè)施項目投資規(guī)模較大，業(yè)務(wù)持續(xù)性較好，但資金支出壓力較大，且結(jié)算進度緩慢，未來收益規(guī)模存在不確定性。吉安城投承擔(dān)了吉安市內(nèi)大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，以委托代建模式運營。

委托代建模式是指吉安市人民政府將工程項目委托公司本部進行投融資和建設(shè)，代建項目竣工驗收合格后，結(jié)算工程成本，代建協(xié)議中尚無明確收益比例。根據(jù)吉安市委辦公室印發(fā)的《吉安市城投公司改革創(chuàng)新做大做強意見》，市城投公司承擔(dān)公益性基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)性建設(shè)項目，按項目總投資的5%比例提取代建管理費，故毛利率為100%，工程項目成本結(jié)算方式存在不確定性。2019-2021年公司分別確認委托代建收9454.79萬元、6117.93萬元和3,466.36萬元，收入規(guī)模受工程進度和政府結(jié)算進度影響，公司雖然每年會收到政府回款，但具體回款時間存在不確定性。?

截至2022年3月末，公司主要在建、擬建基礎(chǔ)設(shè)施項目預(yù)計總投資額為141.00億元，已投資101.57億元，后續(xù)至少尚需投入40.18億元，公司主要在建及擬建基礎(chǔ)設(shè)施項目較多且規(guī)模較大，后續(xù)資金投入規(guī)模較大，未來存在較大資金支出壓力。除此之外，公司其他非流動資產(chǎn)主要系政府委托代建的已達到可使用狀態(tài)但尚未經(jīng)政府驗收合格的工程項目，截至2022年3月末賬面價值為60.12億元，未來代建收入來源較有保障，但結(jié)算進度緩慢，未來收益規(guī)模存在不確定性。公司在建項目中吉安市陽明西路及周邊路網(wǎng)地下綜合管廊工為“19吉安債”的募投項目，項目收益受施工進度、運營情況等因素存在一定不確定性。?

對于未來公司是否會調(diào)整相應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，值得關(guān)注。

02化債難度加大

城市金融報.華網(wǎng)注意到，吉安城投持續(xù)獲得較大力度的外部支持。公司是吉安市重要的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，為保證項目建設(shè)的順利實施，公司持續(xù)獲得當?shù)卣^大支持。?

財政補助方面，2019-2021年，公司分別收到政府補助1.67億元、1.03億元和3.02億元，分別占公司利潤總額的53.63%、53.74%和109.38%，主要用于補充流動資金及日常經(jīng)營中的項目建設(shè)資金，一定程度上緩解了公司的資金壓力，有效提升了公司的利潤水平。

資產(chǎn)注入方面，公司自2008年以來多次收到政府的土地、資金等資產(chǎn)轉(zhuǎn)入，極大地提升了公司的資本實力。?

但是，公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長，但資產(chǎn)主要由工程項目成本、土地資產(chǎn)和其他應(yīng)收款構(gòu)成，其他應(yīng)收款回收時間存在不確定性，資產(chǎn)整體流動性較弱?

一直以來，應(yīng)收賬款都是困擾城投發(fā)展的重要一環(huán)，受融資規(guī)模增加影響，吉安城投貨幣資金增長較快，截至2021年末，賬面余額為58.18億元，主要是銀行存款，其中0.49億元因作為保證金而受限。2019-2020年公司應(yīng)收賬款快速增長，主要是對吉安市財政局的應(yīng)收賬款增加所致。截至2021年末，公司應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收吉安市財政局土地整理開發(fā)款和江西省吉安市建筑安裝工程總公司的混凝土銷售貨款2021年末合計占比為94.80%。公司其他應(yīng)收款主要為應(yīng)收政府部門及國有企業(yè)的往來款，截至2021年末，公司其他應(yīng)收款前五大合計賬面價為74.29億元，占比為69.32%，考慮到應(yīng)收對象主要為政府機關(guān)和國企，發(fā)生壞賬的風(fēng)險低，但回款時間存在不確定性，且規(guī)模較大，對資金存在較大的占用。

現(xiàn)金流方面， 公司后續(xù)項目投資規(guī)模較大，面臨較大的資金壓力。截至 2022 年 3 月末，公司土地開發(fā)項目和主要在建基礎(chǔ)設(shè)施項目尚需大額資金投入，2019-2021 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負，面臨較大資金壓力。?

與此同時，吉安城投總債務(wù)規(guī)模攀升，償債壓力較大 受融資規(guī)模持續(xù)增加的影響，2021年末公司負債總額較2019年末增長36.41%，主要系應(yīng)付往來款及應(yīng)付債券增加所致。受注入相關(guān)資金與土地使用權(quán)影響，2021年末所有者權(quán)益增加至263.09億元，產(chǎn)權(quán)比率較2020年有所下降，但仍處于較高水平，所有者權(quán)益對負債的保障程度較弱。2022年3月末公司新增較多短期借款，主要有來自山東國際信托、江西銀行等機構(gòu)的信用借款和保證借款，利率區(qū)間為5.30-6.50%。截至2021年末，公司其他應(yīng)付款主要為應(yīng)付國有企業(yè)的往來款，同比增長較快主要系高鐵建設(shè)項目往來款增加所致。截至2021年末，一年內(nèi)到期的非流動負債主要為21.60億元應(yīng)付債券。非流動負債方面，截至2021年末，公司長期借款主要為抵押借款、擔(dān)保借款和信用借款。截至2021年末公司應(yīng)付債券余額為99.15億元，較上年增加30.59億元，主要系年內(nèi)新發(fā)行了21吉安城建PPN003、21吉安01、21吉安城建MTN002、21吉安城建PPN001、21吉安城建PPN002及21吉安城建MTN001，發(fā)行利率區(qū)間為3.78-4.80%。截至2021年末公司長期應(yīng)付款為32.26億元，主要包括吉安市振興經(jīng)濟發(fā)展與公共服務(wù)建設(shè)投資基金（有限合伙）借款14.35億元（期限7年，利率6.30%）、委托投資11.21億元（期限年，利率6.20%）、新增江西金融租賃股份有限公司的3.38億元（期限3年，利率6.05-6.10%）等。?

截至2021年末，公司總債務(wù)包含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債、長期借款、應(yīng)付債券及長期應(yīng)付款中有息部分，合計為206.11億元，近年規(guī)模持續(xù)攀升，占總負債的比重為53%，整體規(guī)模較大，短期債務(wù)占比存在一定波動，但主要以長期債務(wù)為主。 從償債指標來看，近年公司資產(chǎn)負債率保持60%左右，處于相對較高的水平。2020年末現(xiàn)金短期債務(wù)比大幅下降主要系大量債務(wù)集中到期所致，受債券募集資金到賬影響，2021年末公司現(xiàn)金短期債務(wù)比同比大幅上升，短期償債能力尚可。受利息支出增加影響，2019-2021年EBITDA利息保障倍數(shù)波動下降，償債壓力較大。?

此外，吉安城投對外擔(dān)保規(guī)模較大，面臨較大或有負債風(fēng)險 截至2022年3月末，公司對外擔(dān)保余額合計38.03億元，占期末凈資產(chǎn)的比重為14.51%，對外擔(dān)保規(guī)模較大。公司擔(dān)保對象均為吉安市國有企業(yè)且無反擔(dān)保措施，面臨一定的或有負債風(fēng)險。?

關(guān)鍵詞： 吉安城投高層調(diào)查背后總負債＋對外擔(dān)保化債風(fēng)險加