通脹無法迅速降到2%是目前最被金融市場低估的風險之一。

美聯儲周三（11月23日）公布的11月政策會議紀要顯示，在金融環境收緊、經濟降溫以及對利率最敏感的部分行業（包括房地產）開始放緩之際，美聯儲官員看到了一些抗通脹取得進展的初步跡象，他們也開始考慮目前為止利率上升帶來的影響，以及貨幣政策的滯后性。?

會議紀要顯示：“絕大多數與會者認為可以考慮開始放慢加息速度?！?/p>

(資料圖)

這一提議強化了美聯儲將在12月的會議上把加息幅度從75個基點降到50個基點的預期，會議紀要公布后，美股三大股指全線上漲，道指收漲0.3%，至34194.06點，標普500指數收漲0.6%，至4027.26點，納指收漲1%，至11285.32點。

但市場分析人士認為，放慢加息速度是上次會議結束以來美聯儲官員一直在釋放的信號，這次的會議紀要并沒有太多新信息。在能否有效抗擊通脹的問題上，最終利率會升到多高比加息速度更重要，但會議紀要沒有提供這方面的新線索，因此不要誤以為放慢加息速度是美聯儲在抗擊通脹問題上轉向了鴿派。?

BMO Capital Markets資深經濟學家詹妮弗·李(Jennifer Lee)說：“12月加息50個基點的預期很合理，但美聯儲顯然還沒有結束加息?！?

鴿鷹陣營分歧擴大，整體立場仍將保持激進

除了談到短期內放慢加息速度之外，會議紀要顯示美聯儲官員仍專注于恢復價格穩定，并準備進一步收緊貨幣政策，力度可能超出最初的預期。

美聯儲認為迄今為止的緊縮行動已開始產生影響，部分官員似乎更愿意開始考慮“踩剎車”，這樣做可以讓FOMC更好地評估進展，并降低金融不穩定的風險。?

但這一提議被其他一些官員駁回，他們認為最好等到貨幣政策“更能明確地體現出限制性作用、有更具體的跡象表明通脹壓力顯著減弱時再放慢加息步伐”。

他們認為，通脹率仍遠高于目標水平，勞動力市場依然緊張，因此應該繼續上調利率，“在一段時間內讓實際GDP增長率降至趨勢水平下方有助于壓低通脹?！?

與會者重申了把通脹率降至2%目標水平的承諾（這算是間接拒絕了一些經濟學家呼吁的提高通脹目標的建議），并同意繼續以目前的速度縮表。

美聯儲更謹慎的陣營和更激進的陣營之間的分歧越來越大，突顯出美聯儲目前在決定是否以及何時調整策略面臨的挑戰。Pantheon Macroeconomic首席經濟學家伊恩·謝潑德森(Ian Shepherdson)在會議紀要公布后寫道：“未來幾次會議的鷹派/鴿派戰線正變得清晰起來?！?

美聯儲面臨挑戰之一是經濟前景在很大程度上仍不明朗，會議紀要也強調了這一擔憂。與會者承認，盡管開始看到金融和貨幣環境收緊帶來的一些影響，但對整體經濟活動、勞動力市場和通脹的影響仍"相當不確定"，官員們認為通脹前景仍有上行風險。?

《巴倫周刊》認為，雖然美聯儲內部出現了一些過度緊縮風險正在上升的擔憂，但為了達到恢復價格穩定的目標，目前美聯儲將繼續保持激進的立場。?

利率要升到多高才能控制通脹？

與會者還強調，為了實現穩定物價的目標，最終利率處于什么樣的水平比加息速度更重要。有關最終利率會升至多高還存在“巨大的不確定性”，但會高于美聯儲之前的預期。

目前期貨價格指向聯邦基金利率區間將明年3月達到5%-5.25%的峰值，然后保持到明年11月。

deVere Group首席執行官奈杰爾·格林(Nigel Green)說：“FOMC一直在強調對抗通脹的斗爭尚未結束，我們預計加息將持續到2023年。

最近美聯儲多位官員都表示有必要在2023年進一步加息，然后讓利率在一段時間內保持在高位，以確保通脹下降。一些人希望在利率達到5%左右時停止加息，另一些人則認為利率可能得升得更高。?

圣路易斯聯邦儲備銀行行長詹姆斯·布拉德(James Bullard)近日指出，要想為經濟降溫、讓通脹大幅下降，聯邦基金利率目標區間必須達到5%-7%。分析人士則認為，7%的利率都不足以打敗通脹。

交易員、基金經理和經濟學家對MarketWatch表示，金融市場最被低估的風險之一就是，通脹率無法以足夠快的速度回落到2%，從而導致美聯儲不得不采取更激進的行動。

Stifel, Nicolaus & Co.經濟學家林賽·皮格扎(Lindsey Piegza)和勞倫·亨德森(Lauren Henderson)認為，7%仍“低估了”利率必須達到的水平，利率區間的高端可能必須比布拉德建議的高出100-200個基點”，即從目前3.75%-4%的區間升至8%-9%。

她們說：“近期通脹從峰值下降似乎蒙蔽了許多投資者的雙眼，他們以為美聯儲沒必要繼續積極加息了。CPI從8.2%降到7.7%沒什么值得慶祝的，也不是美聯儲轉向寬松政策的明確信號，因為距離2%的目標仍然很遙遠?！?

聯合信貸銀行(UniCredit)的研究人員認為，描述短期利率如何針對通脹率和經濟產出變化調整的“泰勒準則”顯示，聯邦基金利率應該在10%左右。

文 |《巴倫周刊》中文版撰稿人 郭力群

編輯 | 彭韌

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關鍵詞： 美聯儲放慢加息速度 但不等于轉向鴿派 首席經濟學家