受債市震蕩影響，近期信用市場取消發(fā)行事件再現(xiàn)，從央企、國企到民企，均受到波及。“主要還是因為最近利率上浮比較大，市場不穩(wěn)定，很多發(fā)債主體、金融機構都在觀望中。”多位券商投行人士對第一財經(jīng)記者說道。

記者根據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計，截至11月22日，本月信用債市場已有77只債券取消發(fā)行，包括公司債、短融、中期票據(jù)、資產(chǎn)支持票據(jù)等，涉及發(fā)行規(guī)模達654.76億元。其中，單就債券市場震蕩劇烈的上周（11月14日至20日）來看，取消發(fā)行只數(shù)達55只，涉及規(guī)模為509.26億元，創(chuàng)下今年以來單周取消發(fā)行量最高。

(相關資料圖)

根據(jù)各公司發(fā)行的公告，“市場波動”是取消債券發(fā)行的主要因素。近來債券市場利率曲線有所抬升，發(fā)行人開始觀望更好的發(fā)行時間窗口。不過，經(jīng)歷震蕩之后，本周市場逐步趨于平穩(wěn)，取消發(fā)行情況有所減緩。多位業(yè)內(nèi)人士預計，此輪“取消潮”持續(xù)時間不會太久，隨著政策托舉和流動性的投放，后續(xù)大規(guī)模取消發(fā)行再度發(fā)生的概率較低。

取消由“被動”變“主動”

債券二級市場的波動傳導至一級市場，信用債市場再現(xiàn)大面積取消發(fā)行事件。11月21日，湖北澴川國有資本投資運營集團有限公司發(fā)布公告稱，因市場變化，為降低發(fā)行風險，保障投資者權益，發(fā)行人與主承銷商協(xié)商一致，決定取消簿記發(fā)行本期債券。后續(xù)發(fā)行計劃另行公告。

同日，安徽省國有資本運營控股集團有限公司也發(fā)布公告稱，鑒于近期市場波動，本公司決定取消本期超短期融資券的發(fā)行，后期擇時發(fā)行；青島國信發(fā)展(集團)有限責任公司發(fā)布公告稱，因市場價格波動未能滿足發(fā)行人預期，經(jīng)本公司與簿記管理人協(xié)商一致，決定取消本期中期票據(jù)的發(fā)行，后續(xù)發(fā)行時間將另行公告。

“從央企到國企、再到民營企業(yè)，都頻繁出現(xiàn)取消發(fā)行的情況。”北京某頭部券商承銷人士對記者稱，從企業(yè)的角度出發(fā)，由于市場利率上行，當前發(fā)債面臨著更高的成本，因而在利率高的時候會取消發(fā)行，低利率的時候就傾向多發(fā)一些，儲備一些。尤其是不缺錢的企業(yè)，對市場利率更為敏感。

記者根據(jù)企業(yè)預警通統(tǒng)計，在本月取消發(fā)行的77只債券中，有71只均是因為市場波動取消，涉及規(guī)模為610.46億元，占比高達92%。“本質(zhì)上還是二級估值上行，引發(fā)對一級發(fā)行價格的重新定價，導致不少企業(yè)主動取消發(fā)行。”華北某券商投行人士對第一財經(jīng)說道，在二級估值上行以后，一些個券的發(fā)行定價低于二級估值，市場認可度必然下降。

（數(shù)據(jù)來源：企業(yè)預警通）

這在數(shù)據(jù)上也有著直觀印證。據(jù)中信證券統(tǒng)計，從發(fā)債主體等級看，半成取消發(fā)行的主體評級為AAA，僅1家無評級；從債券等級看，本次取消發(fā)行的信用債中不乏AA+及以上高等級的個券。

具體而言，央國企是取消發(fā)行主力，類民企占比較低。中信證券統(tǒng)計稱，11月取消發(fā)行的主體以央國企為主，其中12家央企取消發(fā)行共計120.00億元的信用債，46家地方國企取消發(fā)行共計340.30億元的信用債，與一季度的取消發(fā)行潮相比，央企在本次事件中取消規(guī)模占比略有增加；諸如民企和公眾企業(yè)的類民企在本輪取消發(fā)行中參與度不高，主要是因為類民企發(fā)債計劃的基數(shù)本身就較低，取消發(fā)行的類民企債券更是寥寥。

由此來看，相比其他幾次取消發(fā)行事件，本輪信用債“取消潮”的一大特征即為等級中樞上移，取消由“被動”轉(zhuǎn)為“主動”。中證鵬元發(fā)部資深研究員張琦對記者表示，以往集中取消發(fā)行受監(jiān)管、信用因素的影響相對較大，發(fā)行主體被動取消較多，主要體現(xiàn)為AA級及以下主體取消規(guī)模占比明顯升高；而本次“取消潮”則主要體現(xiàn)為AAA級央企、國企等主動取消發(fā)行，其取消的發(fā)行規(guī)模占比明顯高于以往集中取消發(fā)行事件中的占比。

另從投資機構的角度來說，前述華北某券商投行人士告訴記者，債券收益率上行后，投資機構普遍虧損，擔心收益率進一步上行，短期會增大對一級市場的觀望情緒，畢竟二級也能“打劫”到好券；從發(fā)行主體來看在，估值上行后，一些資質(zhì)偏弱的主體債券發(fā)行難度增加，引發(fā)對其信用資質(zhì)的擔憂，進一步加大融資難度。

預計不會長期持續(xù)

經(jīng)歷了上周的劇烈震蕩后，目前債券市場表現(xiàn)有所回暖，取消發(fā)行情況也有趨穩(wěn)跡象。最新數(shù)據(jù)顯示，11月22日，國債期貨窄幅震蕩多數(shù)小幅收漲，10年期主力合約跌0.02%，5年期主力合約漲0.05%，2年期主力合約漲0.07%。

信用債取消發(fā)行方面，企業(yè)預警通顯示，本周截至發(fā)稿僅有4只債券取消發(fā)行，涉及規(guī)模為36億元，明顯低于上周取消發(fā)行規(guī)模。業(yè)內(nèi)普遍認為，此輪信用債取消事件不會持續(xù)太久。張琦對記者稱，取消發(fā)行持續(xù)時間長短與利率上行預期相關。現(xiàn)階段，債市短期調(diào)整到位，利率上行空間有限，后續(xù)再度發(fā)生概率較低。

“而且從歷史的‘取消潮’事件看，一般情況下，取消發(fā)行的現(xiàn)象在第二個月會減緩，連續(xù)兩個月發(fā)生的情況比較少見，僅在2017年3~4月出現(xiàn)一次。”張琦進一步稱。

實際上，自2016年以來，共有三次較為突出的取消發(fā)行事件，分別為2017年3~4月、2020年四季度、2021年3~4月的集中取消事件。其中，2017年的事件是近年來最大規(guī)模的集中取消發(fā)行事件，主要為嚴監(jiān)管下配置需求減弱進而引起發(fā)行成本上升所致；2020年四季度的事件則是因為信用違約潮席卷市場，引起市場避險情緒升溫，使得以及市場發(fā)債主體融資成本增加，發(fā)債意愿下降；2021年3~4月的事件主要是由于監(jiān)管從嚴把控審核標準，信用債發(fā)行門檻上行，導致發(fā)債難度增大。

相比來看，前幾輪取消發(fā)行債券數(shù)量和規(guī)模都超過本次“取消潮”。中信證券首席經(jīng)濟學家明明表示，和此前相比，11月以來取消發(fā)行增多是市場和發(fā)行人預期調(diào)整下的“搶跑”，無須過度恐慌，保持流動性合理均衡，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，切實有效降低實體經(jīng)濟成本的目標并不會轉(zhuǎn)變，因此更應理性看待。隨著政策托舉和央行再次向市場注入流動性，市場將回歸平穩(wěn)。

“我們也在觀察，預計過段時間市場利率將會穩(wěn)定下來，發(fā)行情況也會慢慢好轉(zhuǎn)，估計利率會穩(wěn)定在一個比之前稍微高點的水平上。”前述北京某頭部券商承銷人士對記者稱。

天風證券也提及，對于信用債而言，取消潮大概率會快速回落，但收益率調(diào)整可能仍有一個過程。一方面?zhèn)忻媾R再平衡，企業(yè)接受市場變動，投資者預期從分歧到形成一致，都有一個過程。此外，信用債本身流動性較差，調(diào)整很難一蹴而就。

就債券市場后續(xù)表現(xiàn)而言，張琦認為，近期利好政策頻發(fā)，央行擴大了支持民企發(fā)債的“第二支箭”，支持民營房企發(fā)債融資，也加大流動性投放力度，有利于保持市場流動性的充足，平抑利率快速上升，銀行理財“恐慌性”拋售也暫告一段落；同時，債市資產(chǎn)荒仍在演繹，信用債的需求未見明顯收縮。預期未來一段時間，債券市場將逐漸企穩(wěn)，短期會有修復。值得注意的是，未來經(jīng)濟改善預期、流動性邊際收斂等因素或會再度帶動利率震蕩上行，但PPI和核心CPI可能繼續(xù)維持低位，利率上行空間有限。

關鍵詞： 債市沖擊波11月已有77只債券取消發(fā)行 后續(xù)大概率減緩