本報記者 郝亞娟 張榮旺 上海、北京報道

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連日來，我國債券市場發生大幅調整。受此影響，債券基金普遍回撤、銀行理財凈值大面積下跌。

《中國經營報》記者采訪了解到，流動性收斂、市場對于未來經濟預期的逐步改善、股債蹺蹺板效應成為此輪債市調整的主要原因。

分析人士指出，受全球流動性邊際放松拐點、風險偏好改善拐點、債券市場調整內因等多重利空影響，債市未來或將出現一波幅度不小的下跌行情。不過長期來看，隨著收益率的調整，債券資產的吸引力也在逐步回升，其配置價值和交易價值會重新達到均衡，從而使得市場企穩。

債券牛市遭“暴擊”

11月以來，國內債券市場出現一定幅度的調整，其中，國債收益率累計上行近20BP（基點），對應價格下跌約1.65%。Wind數據顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%；從信用債市場來看，成交收益率繼續多數上行。

談及債市調整背后的原因，中證鵬元研發部研究員李席豐向記者分析，債市發生調整，主要是受到流動性收斂、疫情防控優化和地產支持政策等因素的影響。前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反應有所鈍化，跨月后資金價格回落緩慢，流動性邊際收斂，債市面臨回調壓力，而優化疫情防控“二十條”和“金融十六條”政策的推出，顯著提升市場對經濟的未來預期。多重因素共振下債市迎來劇烈調整，出現債券利率單日上行超10BP的極端行情。

具體在政策面上，中國銀行研究院博士后邱亦霖告訴記者，11月初，在人民銀行的支持和指導下，交易商協會繼續推進并擴大民營企業債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產企業在內的民營企業發債融資。政策支持下有利于緩解企業流動性壓力，尤其鼓勵金融機構重點支持治理完善、聚焦主業、資質良好的房地產企業，這支撐了房地產上市企業估值的修復，對市場預期帶來了支撐作用，尤其對長期債券收益率帶來一定的支撐。

此外，權益市場回暖也為債市調整帶來壓力。“由于股市和債券市場形成蹺蹺板效應（部分債基面臨一定贖回壓力），導致近期債券市場情緒有所轉弱。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示。

興業研究固定收益分析師顧懷宇告訴記者，風險偏好調整是債市偏弱運行的一大原因，從整個市場來看，受美聯儲加息放緩預期以及優化防控工作的二十條措施的發布，恒生指數近期表現也較好，市盈率自低點也反彈了超過10%，恒生指數市盈率的走勢大致與10年期國債收益率走勢相同，當前恒生指數市盈率反彈，可能代表了市場“情緒底”已至。對應的，資金面的波動可能來自全市場風險偏好的回升，進入11月，央行7天逆回購投放量增至150億元～180億元，明顯打破了4月以來的規律，但資金利率仍然回不到之前寬松的水準，其中R007的10日平均為1.9%，幾乎觸及7天逆回購利率2%。

債市調整下，債券基金、銀行理財“首當其沖”。以銀行理財為例，多只理財產品的凈值跌破1，成為各個社交平臺上的熱點話題。

國盛證券楊業偉團隊指出，11月14日理財產品破凈率為4.31%，較上周五（11月11日）增加0.52個百分點。銀行理財凈值波動增加了贖回壓力，雖然理財凈值回撤，但破凈情況依然顯著低于3月7.9%的高位，甚至低于10月初4.8%的水平。在發行方面，近期理財凈值回撤導致新發產品數量下降，上周（11月7日～11月11日）新發產品136只，低于此前的周均200只左右。

中銀理財在致投資者的一封信中提到，展望未來，國內宏觀經濟正在逐步復蘇，需要流動性寬松環境護航，伴隨著近期債券資產回調帶來的風險釋放，價格或將逐步企穩，市場能進一步發揮資源配置作用，優質債券資產未來有望繼續提供穩健回報。

南銀理財方面表示，債券市場經過近期快速下跌，部分品種已經出現一定配置價值。投資者不必對本輪調整過于恐慌，建議以更加平和的心態理性看待理財產品凈值的短期波動。在決策方面，投資者可以選擇相對長期的產品，以債券為主要投資標的的產品依舊值得信賴。債券價格的短期波動不可避免，但長期來看，固收類理財產品整體仍較為穩健。另外，選擇含權益的固收+產品，在一定程度上可以淡化單一市場波動對產品凈值產生的影響。

長期趨勢向好

經歷了此番調整，債市后續行情成為市場關注的焦點。

邱亦霖認為，債券收益率將維持低位運行。從經濟基本面看，疫情多地反復仍將對實體經濟造成擾動，經濟或將維持弱復蘇態勢，債券市場收益率上行動力不足。從政策面看，在實體經濟預期偏弱影響下，預計流動性將繼續保持合理充裕，從而帶動債券收益率維持低位運行。

周茂華指出，從目前國內宏觀經濟、通脹和政策走向看，近期債券更多屬于階段調整，仍看不出趨勢大幅調整跡象。主要是內需處于恢復階段，10月宏觀數據再現波動，消費、投資整體表現不及預期，反映國內擴大內需、穩定經濟大盤壓力較大。貨幣、財政政策繼續偏積極，市場流動性有望保持合理充裕。同時，從豬肉、居民必需消費品、工業產出恢復等情況看，國內通脹溫和可控，政策空間充足。

“債券市場在劇烈調整后情緒逐漸企穩，短期會有修復，不過在經濟改善的強預期不能被證偽前以及流動性邊際收斂趨勢下，10年期國債利率可能會震蕩上行。12月份降準預期發酵、季末財政支出增加等利多因素出現，而市場也會更加關注預計偏弱的11月經濟數據，債市看多情緒將可能會升溫。”李席豐告訴記者。

中金證券固收團隊認為，2023年中國通脹可能依然維持在較低水平，尤其是PPI和核心CPI還會走低，這意味著債券利率也將進一步走低，10年國債收益率很難回到2.8%以上。

在此市場環境下，投資端該如何應對？邱亦霖建議，貨幣政策影響下流動性合理充裕、實體經濟弱復蘇態勢以及疫情等因素的擾動，仍將是債券市場走勢的重要影響因素。短期看，債券市場收益率波動調整，部分資產收益率由下行反彈至年初水平，但考慮到實體經濟恢復仍需要寬松的貨幣政策支持，預計融資環境將維持穩中偏寬，帶動主要債券收益率維持低位。相對而言，中短期限的債券配置價值更高。

在李席豐看來，目前債市依舊處于相對高位，上漲空間有限，而股票市場雖然面臨調整風險，但是現在處于底部區域。從性價比來看，可以考慮適當增配股票資產，在股市調整時逢低做多，并保留部分倉位來等待A股盈利增速企穩回升和美國貨幣政策轉向等信號。

從配置角度，交銀理財相關人士表示，債券具有安全性較高、收益性較穩、流動性較好的特點，以債券為代表的固定收益類資產起著“穩定器”的作用。從中債—新綜合指數可以看出，雖然債券市場有波動，但由于債券本身是生息資產，能夠提供較為穩定的票息收益，所以債券市場整體仍呈現震蕩向上的局面，本次回撤并不會改變長期向好的趨勢。

（編輯：曹馳 校對：顏京寧）

關鍵詞： 債市大調整背后風險偏好回升 股債市場蹺蹺板效應顯現