本報(bào)記者 吳婧 上海報(bào)道

債券市場(chǎng)正在經(jīng)歷劇烈調(diào)整。

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近日，中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中債登”）和銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上清所”）相繼發(fā)布了2022年10月債券托管數(shù)據(jù)。截至2022年10月末，中債登、上清所托管量合計(jì)126.91萬(wàn)億元，環(huán)比增加3615億元，增量環(huán)比大幅少增11851億元。

在華安證券固收首席分析師顏?zhàn)隅磥?，廣義基金10月已開始減持。

一位股份制商業(yè)銀行金融市場(chǎng)部工作人員對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者坦言：“在債券市場(chǎng)，賺錢很慢，虧錢很快。一周內(nèi)開了5次晨會(huì)、3次盤中緊急會(huì)，還要對(duì)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)行為超預(yù)期變動(dòng)保持時(shí)刻警惕。”

環(huán)比增幅創(chuàng)新低

2022年10月，銀行間市場(chǎng)（中債登、上清所）和交易所（上交所、深交所）債券托管量分別為126.91萬(wàn)億元、18.86萬(wàn)億元，總計(jì)145.77萬(wàn)億元，環(huán)比增幅0.18%。顏?zhàn)隅J(rèn)為，這個(gè)數(shù)據(jù)創(chuàng)年內(nèi)新低。中債登、上清所、上交所、深交所托管量環(huán)比分別為+0.56億元、-0.2億元、-0.08億元、-0.02億元。

在中泰證券首席固收分析師周岳看來，中債登債券托管量95.92萬(wàn)億元，環(huán)比增加5603億元，增量主要來源于地方債和政金債；上清所債券托管量31.39萬(wàn)億元，環(huán)比減少1988億元，主要為同業(yè)存單托管大幅下降所致。

中信建投證券固定收益首席分析師曾羽認(rèn)為，10月資金市場(chǎng)延續(xù)上月收斂態(tài)勢(shì)，貨幣市場(chǎng)利率上行明顯。貨幣市場(chǎng)呈現(xiàn)一種量縮、價(jià)升、銀行融出減少的結(jié)構(gòu)性緊張。市場(chǎng)博弈疫情防控措施的變化，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升、經(jīng)濟(jì)逐漸回到正軌的交易邏輯已經(jīng)開始。

具體來看，利率債方面，10月托管量增幅回落至4857億元，增幅環(huán)比少增5149億元。海通證券固收首席分析師姜珮珊認(rèn)為，這是因?yàn)閲?guó)債和政金債托管規(guī)模均大幅減少。10月地方債托管量增加2860億元，增量環(huán)比多增3662億元；政金債托管量增加2066億元，增量環(huán)比少增2204億元；記賬式國(guó)債減少69億元，是2022年3月以來首次減少，增量環(huán)比少增6607億元。

在光大證券固定收益首席分析師張旭看來，債券托管總量環(huán)比增速放緩，是由于同業(yè)存單托管量下滑。同業(yè)存單托管量環(huán)比凈減0.39萬(wàn)億元，為10月托管量下降的主要品種。除政策性銀行和境外機(jī)構(gòu)以外，其余機(jī)構(gòu)對(duì)同業(yè)存單均表現(xiàn)為減持，非法人類產(chǎn)品和商業(yè)銀行是本月同業(yè)存單的減持主體，分別環(huán)比凈減2532億元、1607億元。

曾羽認(rèn)為，從各機(jī)構(gòu)總持倉(cāng)環(huán)比來看，10月商業(yè)銀行持倉(cāng)繼續(xù)增加，共計(jì)增持債券3822億元，以地方債（+1769億元）和政金債（+1488億元）為主，減持同業(yè)存單（-1556億元）；廣義基金持倉(cāng)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，10月凈減持1521億元，其中同業(yè)存單減持額度達(dá)到2532億元，10月同業(yè)存單凈供給大幅下降，利率上行，質(zhì)押式回購(gòu)成交量萎縮，廣義基金配置情緒趨于謹(jǐn)慎。

值得一提的是，10月境外機(jī)構(gòu)總托管量繼續(xù)下降。曾羽認(rèn)為，月末持倉(cāng)量為3.35萬(wàn)億元，減持258億元，持倉(cāng)量環(huán)比下降0.8%，同比下降12.3%，這是連續(xù)第9個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比下降，環(huán)比減持力度邊際減弱。境外機(jī)構(gòu)今年已累計(jì)減持6208億元，降幅15.6%。今年以來境外機(jī)構(gòu)連續(xù)凈減持，是全球貨幣緊縮周期及通脹風(fēng)險(xiǎn)下的避險(xiǎn)選擇，在海外高通脹和美聯(lián)儲(chǔ)加息趨于尾聲的背景下，外資減持我國(guó)債券趨勢(shì)預(yù)計(jì)放緩。

同業(yè)存單仍面臨調(diào)整壓力

貨幣基金、現(xiàn)金管理類理財(cái)?shù)葟V義基金是同業(yè)存單的重要投資者。

近日，存單利率出現(xiàn)了快速上行，以1年期AAA級(jí)同業(yè)存單到期收益率為例，從11月7日的2.11%上行至11月16日的2.65%，單日最大調(diào)整達(dá)到近20bps，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

11月16日，10年期國(guó)債到期收益率較前一交易日上行2bps至2.83%，10年期國(guó)開債收益率上行2.5bps至2.98%，而1年期AAA級(jí)同業(yè)存單收益率調(diào)整的幅度近20bps，達(dá)到2.65%。

中信證券大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯認(rèn)為，同業(yè)存單的調(diào)整明顯超過國(guó)債和國(guó)開債，還與交易配置的操作因素有關(guān)，可能是因?yàn)椴糠謧屠碡?cái)產(chǎn)品面臨較大的贖回壓力，不得不被動(dòng)拋售部分資產(chǎn)，對(duì)債券市場(chǎng)形成了較為強(qiáng)烈的負(fù)反饋。

余經(jīng)緯認(rèn)為，8月以來，10年期國(guó)債收益率震蕩上行，債市表現(xiàn)承壓，導(dǎo)致債券基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品的業(yè)績(jī)也隨之下滑，進(jìn)入11月后，防疫方式的優(yōu)化以及針對(duì)地產(chǎn)等行業(yè)的“寬信用”舉措持續(xù)出臺(tái)，投資者對(duì)政策以及長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變，越發(fā)看好權(quán)益市場(chǎng)復(fù)蘇，因此開始主動(dòng)調(diào)倉(cāng)，導(dǎo)致債基等固收類產(chǎn)品被提前贖回，管理人不得不拋售債權(quán)資產(chǎn)，在此過程中流動(dòng)性相對(duì)較好的同業(yè)存單面臨更大的調(diào)整壓力。

在姜珮珊看來，債市或在新的利率中樞趨于震蕩。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)弱修復(fù)，短期來看債市或已偏離MLF的錨，疊加核心通脹水平也比較低，整體并不構(gòu)成貨幣政策的轉(zhuǎn)向。10年期國(guó)債利率達(dá)到2.85%～2.90%左右的高位后，隨著債市恐慌情緒緩解、央行流動(dòng)性投放增加，10年國(guó)債利率中樞或從此前的2.6%～2.75%抬升至2.70%～2.90%寬幅度震蕩，利率持續(xù)大幅單邊上行可能暫告一段落。

然而，余經(jīng)緯認(rèn)為，產(chǎn)品凈值因?yàn)橼H回而下跌，產(chǎn)品凈值的下跌又繼續(xù)引發(fā)個(gè)人投資者及金融機(jī)構(gòu)的贖回行為，很可能會(huì)形成“債市下跌-凈值回撤-產(chǎn)品贖回-被動(dòng)拋售-債市繼續(xù)下跌……”的模式。如果這個(gè)機(jī)制短期內(nèi)得不到中止，對(duì)于同業(yè)存單等各類債券資產(chǎn)的估值將是十分不利的。出于金融防風(fēng)險(xiǎn)的考量，央行很可能會(huì)出手干預(yù)，或?qū)⑼ㄟ^逆回購(gòu)等操作平抑市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)秩序，前述的負(fù)反饋機(jī)制也難以持續(xù)。但這并不構(gòu)成利率的趨勢(shì)性下行，也不代表目前調(diào)整已經(jīng)到位，1年期同業(yè)存單收益率很難再回到2.5%以下的水平，建議不用過于恐慌，但也不要過多博弈市場(chǎng)反彈。

（編輯：孟慶偉 校對(duì)：顏京寧）

關(guān)鍵詞： 10月債券托管總量增幅放緩 廣義基金持倉(cāng)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)