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騰訊自選股推出《選哥侃市》欄目，自選哥每周末選取幾件大事與大家侃一侃，更深入了解市場(chǎng)發(fā)生了什么。

這一篇文章，自選哥跟大家聊聊債市“急跌”風(fēng)波。債市經(jīng)過(guò)近兩年的長(zhǎng)牛，為何近期突然急跌？以及后市會(huì)怎么走？自選哥系統(tǒng)的和大家梳理一下。

11月以來(lái)，債市迎2年來(lái)最大調(diào)整，一眾“穩(wěn)健型”產(chǎn)品受波及，不少投資者持有的債券型公募基金產(chǎn)品和銀行理財(cái)產(chǎn)品遭遇凈值回撤。

此次債券市場(chǎng)調(diào)整沖擊面較廣，涉及產(chǎn)品眾多。債券市場(chǎng)調(diào)整引發(fā)相關(guān)產(chǎn)品凈值回撤，讓持有人感受到了超預(yù)期的波動(dòng)。

具體來(lái)看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月17日，在全市場(chǎng)1752只純債基金中，僅剩61只純債基金近一周為正收益，虧損占比高達(dá)96%，平均跌幅達(dá)到0.54%，其中更有665只純債基金近日創(chuàng)下成立以來(lái)最大回撤，占比高達(dá)38%，也就是說(shuō)超三分之一的純債型基金正遭遇歷史上最灰暗的時(shí)刻。

更加值得注意的是，本輪下跌中，110余只純債型基金近一周最大跌幅超1%，而其平均年化收益率也才僅有3%左右。

銀行理財(cái)產(chǎn)品同樣表現(xiàn)不佳，根據(jù)Wind理財(cái)產(chǎn)品凈值表現(xiàn)數(shù)據(jù)，剔除長(zhǎng)時(shí)間無(wú)凈值的產(chǎn)品，截至11月17日，全市場(chǎng)更新凈值的31637只理財(cái)產(chǎn)品中(包含銀行發(fā)行的和銀行理財(cái)子公司發(fā)行的)，成立以來(lái)出現(xiàn)虧損的產(chǎn)品有2151只，占比5.35%。近一周更新且公開(kāi)的6439只理財(cái)產(chǎn)品中，下跌的產(chǎn)品就達(dá)到4056只，占總量的比例達(dá)到63%，實(shí)際比例可能遠(yuǎn)比這高。

值得注意的是，在經(jīng)過(guò)幾日的大幅下跌后，國(guó)債期貨11月17日首次出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。不過(guò)，當(dāng)日，利率債、信用債收益率均大幅上行，純債型基金凈值也未出現(xiàn)止跌跡象，如公司債ETF下跌1.06%、5年地債和5年地方債下跌0.22%和0.08%，數(shù)十只基金日跌幅在0.2%以上。

復(fù)盤(pán)：本輪債市急跌從何而來(lái)？

從近期政策變化中可尋找債市大跌的背景。消息面是導(dǎo)火索，由此帶動(dòng)了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的整體回升。多數(shù)受訪人士指出，整個(gè)事件的發(fā)酵、發(fā)展來(lái)自于消息面、流動(dòng)性與利率的三重作用。

11月11日午間，防疫政策“二十條”出臺(tái)，從原來(lái)的嚴(yán)格社會(huì)管控，放松到符合當(dāng)前病毒毒性的管控程度，緩解了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)的預(yù)期。

隨后的周末，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)公布了專門(mén)針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)的“十六條”救助措施，該文件可行性較強(qiáng)，打通了前期的一些政策堵點(diǎn)，對(duì)房地產(chǎn)的支持力度超出市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間大概率經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

11月14日、15日，債券市場(chǎng)連續(xù)兩天開(kāi)盤(pán)即暴跌，跌去了債券市場(chǎng)截止目前全年漲幅。銀行理財(cái)行業(yè)貨幣型、其他短期理財(cái)產(chǎn)品的凈值迅速下跌，由于產(chǎn)品業(yè)績(jī)展示的年化收益，虧損收益率被放大展示。

由于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的理財(cái)客戶開(kāi)始贖回理財(cái)產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品需變賣(mài)資產(chǎn)籌備現(xiàn)金兌付客戶，比如快速甩賣(mài)存單、贖回公募基金等。公募基金被贖回也加入甩賣(mài)資產(chǎn)籌集現(xiàn)金的隊(duì)伍，引發(fā)了市場(chǎng)進(jìn)一步的拋售，導(dǎo)致債券價(jià)格繼續(xù)下跌，又體現(xiàn)出產(chǎn)品凈值下跌，贖回量就更多，形成了“贖回-拋售-債券下跌-產(chǎn)品凈值下跌-再贖回”的負(fù)反饋。

流動(dòng)性方面，11月以來(lái)，央行不斷小幅收緊流動(dòng)性，大行融出資金體量降低，市場(chǎng)擔(dān)憂貨幣政策有轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)；而隨著年底考核期來(lái)臨，機(jī)構(gòu)落袋為安的心態(tài)更加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

利率上行也是此輪債市調(diào)整的“灰犀牛”，資金面邊際收斂背景下，短端利率由前期低位向合理中樞回歸。眾所周知，市場(chǎng)利率抬升時(shí)，債券的持有者會(huì)追逐高利率資產(chǎn)，賣(mài)出舊債券，導(dǎo)致價(jià)格下跌。這也是債市在出現(xiàn)大跌后繼而引發(fā)踩踏的主要原因。

機(jī)構(gòu)：債市中長(zhǎng)期無(wú)需過(guò)度悲觀

從機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，短期市場(chǎng)調(diào)整更多的來(lái)自于贖回壓力帶來(lái)的交易沖擊，中長(zhǎng)期來(lái)看，則無(wú)需過(guò)度悲觀。

短期贖回壓力帶來(lái)的交易沖擊影響有多大？何時(shí)能結(jié)束？方正證券表示，雖然從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，長(zhǎng)端利率上行空間不大，但是債市下跌帶來(lái)的贖回負(fù)反饋可能在短期內(nèi)給債市造成超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。理財(cái)公司在面對(duì)贖回時(shí)，也會(huì)贖回委外并賣(mài)出高流動(dòng)性債券，從而對(duì)債市造成沖擊。當(dāng)前贖回進(jìn)度可能還在中段，機(jī)構(gòu)反應(yīng)較為靈敏，而散戶可能贖回滯后，居民贖回理財(cái)行為可能還未結(jié)束，仍需繼續(xù)觀察。因而需要關(guān)注贖回壓力可能造成的債市超調(diào)。不過(guò)，這一波交易層面沖擊過(guò)后，債市機(jī)會(huì)更好，因而也無(wú)需過(guò)度悲觀。

整體來(lái)看，華夏基金也認(rèn)為債市調(diào)整是暫時(shí)的，更多的是情緒面的推動(dòng)，目前市場(chǎng)利率還不具備快速大幅抬升的基礎(chǔ)。短期來(lái)看，未來(lái)仍以震蕩為主，在風(fēng)險(xiǎn)因素充分釋放后依然存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。中期來(lái)看依然保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性拐點(diǎn)之前，仍有比較充足的空間去應(yīng)對(duì)，不必過(guò)于擔(dān)憂。與股市不同，債市更多的是交易經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改善之前，市場(chǎng)利率還不具備持續(xù)抬升的基礎(chǔ)。

平安基金表示，短期政策及資金面的沖擊可能接近尾聲但機(jī)構(gòu)贖回導(dǎo)致的負(fù)反饋可能還會(huì)持續(xù)，債市暫時(shí)謹(jǐn)慎。中長(zhǎng)期來(lái)看，疫情防控政策調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響、地產(chǎn)政策放松的落地效果仍值得觀察，如若疫情持續(xù)反復(fù)，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)趨勢(shì)可能會(huì)受影響，地產(chǎn)政策調(diào)整是否可修復(fù)需求亦存在不確定性。

在投資策略上，博時(shí)基金基金經(jīng)理張李陵表示，等待市場(chǎng)修復(fù)后，降低組合久期及杠桿，以配置的思路投資信用債，以獲取穩(wěn)健的收益。博時(shí)基金基金經(jīng)理魏楨和萬(wàn)志文表示，資金利率有望在政策利率平穩(wěn)，中短端利率債目前已經(jīng)處于合意區(qū)間，中期看有配置價(jià)值，市場(chǎng)不會(huì)進(jìn)入牛熊轉(zhuǎn)換的拐點(diǎn)，更多是在更高的平臺(tái)上區(qū)間震蕩。組合短期維持防御性策略，后續(xù)根據(jù)市場(chǎng)的波動(dòng)，在波動(dòng)中尋找機(jī)會(huì)。

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