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“債牛”為何一周變“債災”?東北證券:都是“負反饋”的惡性循環(huán)

11月11日以來,債市行情劇烈波動,許多產(chǎn)品今年收益在短短幾日內便被抹平,引發(fā)市場擔憂。

那么,“債牛”為何一周變“債災”?如何看待當前困境?“債災”又將如何終止?


(資料圖片)

東北證券陳康團隊表示,近期國內外宏觀政策變化觸發(fā)了行情調整,引發(fā)“贖回→賣資產(chǎn)→凈值下跌→更多贖回”的負反饋。陳康認為,從債券市場表現(xiàn)來看,拋壓最大的時候已經(jīng)基本過去,后續(xù)市場的波動與反復還會經(jīng)常出現(xiàn),但是整體上會趨于理性。

“債災”更多源于機構行為

東北證券陳康團隊認為,近期債市遭遇大幅拋售,已經(jīng)超出基本面解釋的范疇,更多源于機構行為:

防疫政策的優(yōu)化、對地產(chǎn)行業(yè)的救助、對匯率的擔憂等基本面因素是觸發(fā)因素,觸發(fā)了理財機構較為一致、大規(guī)模的贖回,基金等非銀資管機構被迫賣出,導致產(chǎn)品凈值的波動,并最終引發(fā)輿論關注,導致散戶對理財和基金產(chǎn)品的大量贖回,形成“贖回、賣資產(chǎn)、凈值下跌、更多贖回”的負反饋。

應對贖回壓力,除了拋售資產(chǎn)之外,也可以更多的借錢(減少出錢),這也在客觀上造成流動性的緊張。

為何會出現(xiàn)負反饋?

陳康認為,“惡性循環(huán)”的“負反饋”鏈條中存在著三個關鍵問題

其一,首先,凈值回撒與贖回潮并非年內首次。今年3月份,基金和理財凈值也曾因股市的回調而出現(xiàn)大幅回撒,并面臨較大的贖回壓力。而從近期出現(xiàn)的凈值回撤引發(fā)了更大程度的贖回潮。兩輪凈值回撒與贖回潮的誘因不同,但從結果來看,受傷的都是債券市場。

其二,資金不足是很關鍵的背景。近期資金面邊際收斂,是造成債券配置需求減弱、市場下跌的原因之一,與此同時,資金面的收斂也意味著機構在面臨贖回潮時,融入資金難度加大,因此會更傾向于通過。拋售資產(chǎn)的形式獲得資金。

其三,“負反饋”鏈條本身意味著跌幅中包含了機構行為造成的非理性成分。結束“負反饋”,除了通過市場的自我調節(jié)機制之外,更多需要政策力量的引導。相比于降準等直接投放大量流動性的方式,有關部門也可以通過加大公開市場投放、窗口指導來改善流動性緊張局面,減緩債券拋壓。

“債災 ”如何終止?

陳康認為,從本輪負反饋來看,僅依靠“市場的自我調節(jié)”力量可能并不足以扭轉跌勢,政策層面出面指導具有一定必要性:

指導方式并不限于加大公開市場投放或是開展窗口指導,但最終效果是改善流動性緊張局面、減緩債券拋壓、并引導債券需求增加,從而起到維穩(wěn)的作用。

陳康表示,從債券市場表現(xiàn)來看,拋壓最大的時候已經(jīng)基本過去,后續(xù)市場的波動與反復還會經(jīng)常出現(xiàn),但是整體上會趨于理性:

今日在央行逆回購投放加碼以及可能存在窗口指導的情況下,債券市場情緒有所修復,短期內維穩(wěn)效果已經(jīng)有所體現(xiàn)。

從中期來看,基本面與貨幣環(huán)境對債市雖不算友好,但已經(jīng)反應在近期的超跌之中, 后續(xù)市場的波動與反復還會經(jīng)常出現(xiàn),但是整體上會趨于理性。

本文主要觀點摘自東北證券11月17日研報《機構行為引發(fā)的“債災”》,分析師:陳康、楊旭

關鍵詞: 債牛為何一周變債災東北證券都是負反饋

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