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近期，債市調(diào)整波及了債券基金和銀行理財(cái)。其中，以債券打底的固收類理財(cái)產(chǎn)品凈值連日下跌，原本追求穩(wěn)健收益的投資者希望通過(guò)贖回及時(shí)止損。

深究債市調(diào)整的原因，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為涉及三個(gè)方面：一是資金面流動(dòng)性略有收斂；二是穩(wěn)樓市政策出臺(tái)推高了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)預(yù)期；三是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提高。

當(dāng)下，投資邏輯悄然生變，面對(duì)可能發(fā)生的集中贖回現(xiàn)象，理財(cái)公司倍感壓力：一邊安撫客戶“莫要恐慌”“長(zhǎng)期持有”，另一邊也通過(guò)降久期、降杠桿及賣出利率債以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性需求。

然而，短期賣出行為可能加劇債市調(diào)整，進(jìn)一步引發(fā)凈值回撤和客戶集中贖回，從而形成“越賣越跌，越跌越賣”的負(fù)反饋效應(yīng)。

債市負(fù)反饋效應(yīng)進(jìn)一步發(fā)酵，或放大債市調(diào)整帶來(lái)的影響，形成循環(huán)效應(yīng)，已有市場(chǎng)人士表露出擔(dān)憂。

“債市調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的贖回操作因素有一定關(guān)系，負(fù)反饋效應(yīng)短期主導(dǎo)了市場(chǎng)。”中信證券明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析稱，銀行理財(cái)和基金客戶習(xí)慣于“追漲殺跌”，從而再度引發(fā)凈值調(diào)整并激起贖回壓力，形成負(fù)反饋效應(yīng)。

更為關(guān)鍵的是，負(fù)反饋效應(yīng)不僅讓理財(cái)公司“彈藥”折損，還會(huì)加劇金融體系的不穩(wěn)定性，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

“債市收益率上升階段引發(fā)的流動(dòng)性變化，主要通過(guò)利率渠道影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來(lái)潛在的債市負(fù)反饋可能會(huì)增加經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和金融市場(chǎng)的不確定性。”華夏理財(cái)副總裁賈志敏稱。

不過(guò)，也有市場(chǎng)人士持樂觀態(tài)度。國(guó)盛證券楊業(yè)偉固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，理財(cái)負(fù)債端存在一定壓力，但總體有限。新發(fā)行的理財(cái)封閉期在拉長(zhǎng)，使得理財(cái)對(duì)凈值波動(dòng)承受力變強(qiáng)。銀行理財(cái)賣出債券規(guī)模有限，表明贖回風(fēng)險(xiǎn)尚且可控。不必過(guò)度擔(dān)憂理財(cái)資金贖回可能帶來(lái)的負(fù)反饋效應(yīng)。

至于債券市場(chǎng)后續(xù)走向，尚待明確的政策信號(hào)出現(xiàn)。但是對(duì)于剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的理財(cái)公司來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的贖回壓力將是常態(tài)。凈值化轉(zhuǎn)型完成后，理財(cái)產(chǎn)品的收益率漲跌將得到充分顯現(xiàn)，投資者的嗅覺也更為靈敏。短期來(lái)看，為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)，理財(cái)公司增配低波動(dòng)資產(chǎn)，調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)是應(yīng)有之舉。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，加強(qiáng)投資者教育，做好流動(dòng)性管理和市場(chǎng)研判才是重中之重。

關(guān)鍵詞： 多措并舉 阻斷債市負(fù)反饋效應(yīng)發(fā)酵 債券市場(chǎng) 銀行理財(cái)