智通財經(jīng)APP獲悉，近期隨著權(quán)益市場回暖，債券市場卻上演了大幅度的凈值波動。11月16日，10年國債收益率上升至2.83%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，債券市場已經(jīng)連續(xù)5個交易日下跌。

(資料圖)

從指數(shù)情況來看，11月14日，中債-綜合財富（總值）指數(shù)單日跌幅高達0.41%，創(chuàng)下2017年以來的最大單日跌幅，當日純債基金單日平均跌幅達到0.27%。

受債市影響，債基投資者日子同樣不好過。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月16日，市面上共計1168只債券基金（中長期/短期/混合債券一級基金），有1001只債券基金11月以來的回報率為負數(shù)。其中，大摩優(yōu)質(zhì)信價純債基金在11月以來跌幅為4.23%，成為全市場跌幅最多的純債基金。

債券基金為什么大幅下跌？

對于近期債基大幅調(diào)整的原因，博時基金分析表示，債券資產(chǎn)的收益主要由債券票息收入和債券價格變動這兩部分構(gòu)成，其中票息收入比較穩(wěn)定，而債券價格會有波動。利率則是影響債券定價的主要因素，當利率上行時，債券價格下跌，當基金持有這些債券時，那基金資產(chǎn)價值就會減少，產(chǎn)品凈值就會下跌。

而債券市場的劇烈波動，背后是市場對于宏觀經(jīng)濟以及流動性預期的整體改變。中證鵬元研發(fā)部研究員李席豐表示，前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反映有所鈍化，跨月后資金價格回落緩慢，流動性邊際收斂，債市面臨回調(diào)壓力，而優(yōu)化疫情防控“二十條”和“金融十六條”政策的推出顯著提升市場對經(jīng)濟的未來預期，多重因素共振下債市迎來劇烈調(diào)整，出現(xiàn)債券利率單日上行超10bp的極端行情。

中信證券認為，債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關(guān)系，贖回潮2.0或已來臨，負反饋效應短期主導了市場。中信證券分析稱，本次贖回潮主要由于債市大幅回調(diào)導致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，未來央行很可能會出手干預，或?qū)⑼ㄟ^逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，因此贖回潮預計不會持續(xù)很長時間。

同樣，私募排排網(wǎng)財富運營經(jīng)理徐圣雄也表示，債市近期大跌背后的原因主要集中在三個方面，一方面因為市場預期在改變，政策暖風讓投資者對經(jīng)濟變得更加樂觀，認為前期寬松政策會出現(xiàn)轉(zhuǎn)向；另一方面近期權(quán)益市場情況好轉(zhuǎn)，有交易層面的搶跑以及負債層面的收縮因素，導致債市出現(xiàn)踩踏；第三就是情緒層面的宣泄，基于中期維度的預期變化，空頭情緒在集中宣泄。不過，徐勝雄也指出：“目前政策轉(zhuǎn)向不太可能，現(xiàn)在正處于經(jīng)濟弱復蘇的關(guān)鍵期，仍需貨幣政策的保駕護航?！?/p>

11月已有46只債券喊停發(fā)行，涉及基金421.3億元

伴隨著債市的震蕩調(diào)整，不僅債基凈值大幅回撤，許多債券也在短期內(nèi)取消發(fā)行。如11月16日，國都證券公告稱原定于11月15日-16日發(fā)行“國都證券股份有限公司 2022 年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第二期）”，由于簿記當天市場情況波動較大，經(jīng)有效認購投資者及簿記參與人同意，發(fā)行人決定取消本次發(fā)行，后續(xù)發(fā)行計劃將另行公告。

本周以來（11月14日以來）取消和推遲發(fā)行的跡象出現(xiàn)加速。據(jù)同花順統(tǒng)計，除了國都證券之外，同日還有8只債券取消或者推遲發(fā)行，11月14日至16日有28只債券喊停發(fā)行，涉及金額328.3億元。

數(shù)據(jù)顯示，11月以來已經(jīng)有46只債券取消發(fā)行，涉及基金421.3億元。從取消原因來看，46只債券全部歸因于市場。從取消或推遲發(fā)行債券的規(guī)模來看，有20只的債券的計劃發(fā)行規(guī)模超過10億，其中，中國化工集團有限公司的短融券規(guī)模最大，達到了40億。

保持警惕！調(diào)整跨度或在半年左右，采取防守基調(diào)策略

對于未來債市的走勢，國泰君安證券覃漢表示，接下來債市可能進入第三階段，即戰(zhàn)爭高潮褪去后的“打掃戰(zhàn)場”階段。因為市場預期和心態(tài)已經(jīng)出現(xiàn)明顯變化，這一階段熊市思維投資者明顯變多，籌碼結(jié)構(gòu)的惡化導致市場易跌難漲，特別是贖回壓力尚未充分釋放，資金面緊平衡下，信用債還會有一定的補跌需要，在信用債補跌的同時，因為流動性原因，會傳導至利率債上，帶動長端利率出現(xiàn)進一步上行。

申萬宏源分析稱，11月防疫政策調(diào)整、地產(chǎn)融資政策積極等措施落地后，疫情和地產(chǎn)對經(jīng)濟的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調(diào)整壓力，繼續(xù)維持對明年上半年之前債市整體謹慎的觀點不變。

長城基金則認為，隨著內(nèi)需持續(xù)回暖，債券收益率中長期可能面臨上行壓力，但通脹水平回落等因素也為貨幣政策帶來了操作空間。股債表現(xiàn)更可能交替向前，在股市情緒回落時，債券或許有波段交易機會，投資上可考慮適時降低組合久期。

至于債市調(diào)整的時間跨度和幅度，中信證券固收團隊表示，從基本面、國內(nèi)外政策變化以及市場預期分歧來看，債市很難一次調(diào)整到位，調(diào)整的時間跨度或在半年左右。從幅度上看，這一輪的調(diào)整可能弱于2020年，3%可能成為10年期國債收益率的重要支撐關(guān)口。

東方證券區(qū)德成指出，從兩年維度來看，本輪調(diào)整已經(jīng)算是一個比較大的幅度了，而且從目前的高頻數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟增長和通脹趨勢還看不到趨勢性的改變，這個時候就需要去用時間來去驗證市場預期是否正確。

不過，也有機構(gòu)對于此次債市的大幅調(diào)整持謹慎樂觀態(tài)度。如招銀理財認為，當前債券市場不具備持續(xù)大幅下跌的基礎(chǔ)，預計在逐步消化疫情防控政策與地產(chǎn)政策調(diào)整的預期后，將轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩走勢。其認為，本輪債券收益率上行幅度將相對有限，上行斜率相對緩和，類似2016年四季度和2020年二季度債市急劇調(diào)整的可能性較低。

針對投資者的資產(chǎn)配置方面，招銀理財建議，投資者對固收類產(chǎn)品可以采用防守為基調(diào)的策略，將持倉結(jié)構(gòu)向中短債、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品調(diào)整，中長期限純債產(chǎn)品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，當前權(quán)益市場性價比較高，投資者可在當前時點根據(jù)自身風險偏好，逢低分批增加含權(quán)產(chǎn)品的配置，以大類資產(chǎn)配置的方式應對債券市場的波動。

總而言之，在資產(chǎn)配置中，債基本身更多起到的是托底和降低波動的作用，而從今年以來的市場數(shù)據(jù)來看，這一作用也確實得到顯現(xiàn)。

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