汪濤為中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞銀亞洲經(jīng)濟(jì)研究主管，首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家

10月信貸增速低于預(yù)期。應(yīng)如何解讀，未來有何可期？

(資料圖)

中長期住戶貸款乏力拖累新增人民幣貸款走弱

10月新增人民幣貸款走弱至6150億，低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值8000億），同比少增2110億元。其中，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）顯著弱于去年同期（330億元，同比少增3890億元），是人民幣貸款走弱的主要因素。這可能反映出房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷和一些城市房貸斷供帶來的沖擊。另一方面，企業(yè)中長期貸款新增4620億、同比多增2430億元。企業(yè)貸款持續(xù)同比多增，呼應(yīng)了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”，以及政策性銀行新增信貸額度和專項(xiàng)基建投資基金等對(duì)基建項(xiàng)目的支持（后者可撬動(dòng)社會(huì)資本）。

人民幣貸款和政府債券走弱拖累新增社融低于預(yù)期

10月新增社會(huì)融資規(guī)模9080億元，大幅低于預(yù)期（彭博調(diào)查均值1.6萬億），同比少增7100億元。除了社融口徑的人民幣貸款走弱之外（新增4430億，同比少增3320億元），政府債券凈發(fā)行量也降至2790億元（同比少增3380億元）。1-10月地方政府專項(xiàng)債共發(fā)行近4萬億，這意味著2022全年新增額度（3.65萬億）基本已經(jīng)用完，同時(shí)一些地方政府動(dòng)用了部分專項(xiàng)債的結(jié)存限額。另一方面，10月企業(yè)債發(fā)行量提升至2330億元（同比多增60億元），而影子信貸收縮1750億元（同比多增370億元），兩者均與去年同期水平大致持平。

社融增速超預(yù)期放緩

10月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均放緩0.3個(gè)百分點(diǎn)至10.2-10.3%。10月新增信貸流量走弱，但其3個(gè)月移動(dòng)平均小幅提升至25%（占GDP 比重）。我們估算的信貸脈沖從2.1%下滑至1.4%（占GDP比重）。10月信貸增速低于預(yù)期，主要反映出房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，以及政府債券發(fā)行乏力，而支撐基建投資的信貸應(yīng)依然比較穩(wěn)健。

預(yù)計(jì)四季度信貸增速大致企穩(wěn)，2023年可能小幅下行

我們預(yù)計(jì)政府或會(huì)繼續(xù)推升信貸來穩(wěn)增長，包括加大對(duì)小微企業(yè)和基建的信貸支持，適度放松地方融資平臺(tái)的融資，并進(jìn)一步放松房地產(chǎn)信貸。就后者而言，監(jiān)管部門近期宣布通過擔(dān)保增信和委托機(jī)構(gòu)直接購買等方式，由央行提供再貸款資金支持，支持部分民營企業(yè)（包括房地產(chǎn)開發(fā)商）發(fā)債融資，預(yù)計(jì)可支持約2500億元債券發(fā)行。但無論如何，考慮到去年四季度地方政府專項(xiàng)債發(fā)行的基數(shù)較高，且房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，我們認(rèn)為四季度整體信貸增速可能在目前10.2%的水平大致持穩(wěn)。朝前看，我們認(rèn)為房地產(chǎn)相關(guān)的信貸需求可能有所改善，基建和制造業(yè)相關(guān)的信貸需求可能溫和放緩，然而由于明年消費(fèi)有望反彈，其相關(guān)的信貸需求可能有所好轉(zhuǎn)。我們預(yù)計(jì)信貸增速可能保持穩(wěn)健，但2023年可能小幅下行至9.8%。

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關(guān)鍵詞： 汪濤人民幣貸款和政府債券拖累信貸增速放緩