一.引子

(相關資料圖)

大家是否看過一部神作《攻殼機動隊∶2045年長期可持續戰爭》？里面的預設背景讓人看了不寒而栗，講的大概是∶全世界主要西方國家債務同時發生違約，繼而發生大重置，世界的運行邏輯完全改變，進入長期可持續戰爭狀態。

在發生大違約之后，A采用戰爭消耗B的實力，B也只能借助戰爭來消耗A， 然后雙方就在C的地盤上開干， 通過戰爭推動軍火銷售、能源價格和匯率變化以及科技的進步，繼而形成全球經濟發展的新模式————A和B都有讓戰爭持續下去的動力，不求速戰速決，只求用局部戰爭維持整體的“和平”。

回到現實中的2022年，整個英國實際上已經處國家大違約的邊緣，而整個以美元、歐元為主導的金融體系，目前也已經全面出現裂痕。

整個金融大廈中只有地基看起來是穩的，上面的結構已經全面搖搖欲墜——地基本來是用來穩定上面結構的，但是現在的問題是，上面都快被風化沒了，到時候只剩個地基有啥用?

而為了穩固上面的這些復雜結構，西方主要央行最后不得不出手，而這次一旦出手，就破壞了現有平靜的局面。

二.英國處在違約邊緣

英國突然發生的事情，是讓全世界目瞪口呆的，沒有人會想到事情會發生得如此之快。

本來英國央行是預期通脹會高達14%，因此會堅持用緊縮政策壓住通脹直到成功（這跟美聯儲的政策姿態是一樣的————直堅持，直到成功）。

但是沒想到的是，也就是一周前，英國政府宣布減稅，緊接著市場在宣布減稅后的下一個交易日市場就亂套了∶英鎊、英國國債“大崩盤”，英國10年期債券幾天時間就從3%多點快速躥升至4.5%以上。

市場的異動讓英國11月加息幅度的預期變成了一次加200個基點。

金融產品的違約一般分兩步走∶

①喪失流動性

②資不抵債

英國國債實際上已經在一周前邁出了第一步。

如果非要給英國國債市場的混亂找出一個罪魁禍首的話，那就是英國養老金。英國養老金的規模近4萬億美元，世界第二（第一是美國，擁有35萬億美元的養老金），英國養老金大約有一半投資于英國國債，約2萬億美元；英國國債市場一共多大?也就是2萬億美元多點。

圖∶英國國債市場規模（單位∶英鎊；英鎊匯率目前仍然高于美元∶1英鎊=1.13美元）

所以，英國養老金如果開始賣國債，那市場上幾乎沒人能接得住，只有央行出手。因此我們看到，隨后英國央行就立刻宣布開始QE，來接住英國養老金拋出來的國債，不然金融系統一下子就要被壓垮，緊接著英國國債會出現違約。

至于為什么英國養老金要賣國債，這就有點說來話長，并非本篇的重點，這里只能簡單帶過∶

因為英國養老金里面有很多是DB的負債形式，即Defined Benefit————對退休人員承諾的退休金金額按照當初承諾的金額和通脹漲幅來給，不管資產端的表現如何。

由于國債收益率越來越低，但是DB的負債卻不變甚至在增加，那就只能逼迫養老金采用衍生工具來“對沖”利率不斷下行對養老金每年通過英國國債獲得的固定收益的侵蝕。

可是任何金融衍生工具都是雙刃劍，不可能總是讓你賺到，這種對沖利率下行的工具在利率突然大幅上行時，會出現損失。

于是在一周前發生的市場驚魂中，英國養老金不得不通過出售持有的國債，來補衍生工具產生的虧空——結果就是越賣虧空越大，虧空越大越需要賣，英國央行這時候只能被迫出手，沒有第二種選擇。

但是英國央行出手了，事情就能平息了?

恰恰相反，英國央行出手后，反而會讓英國國債進入違約前的第二步資不抵債。

圖∶英國中央政府債務占GDP的比例（截至2020年數據；目前超過了200%；減稅之后將沖上300%）

英國央行目前的口徑是現在被迫重啟QE，停止QT是暫時的，等市場平靜了，還會再回到控制通脹的軌道上來。

但是從長期趨勢來看，英國政府可能已經沒有能力還債了，別說還本金了，就連利息可能都夠嗆————占GDP比例高達200%的債務，需要債務利率是經濟增長率的50%以下，才能保證債務的表面可持續性。

英國從1956年到2022年的年平均GDP增長率為2.25%，未來潛在增長率估計不超過2%，英國的國債實際收益率需要長期保持在1%以下才可以，等減稅之后債務占GDP比例沖上300%，就要求英國國債的實際收益率常年接近于0，甚至為負。

（長期實際收益率長期為負是目前英國國債不發生名義違約的唯一出路∶英國政府如果算上隱形債務，債務占GDP 的實際比例要更加高得多得多，詳見∶西方集體轉“發錢主義”市場已經無力抵擋）

即便最后英國國債可以想辦法挺住（讓通脹保持相對高位，繼而讓實際利率長期保持負值），靠英國國債給退休人員發退休金的英國養老金怎么辦?

蛋糕就這么大，總得有人吃虧（吃到實際違約的虧）。

三.英國只是冰山一角

當然，單看英國情況確實已經很危急了，但是由于英國自身體量相對較小，對于整個全球機體而言，英國那些事頂多就是摔傷了個膝蓋，最多就是把前額給碰出血了而已。

圖∶英國GDP占全球GDP的比例變化

另外，英國的國債市場比其他市場也更加脆弱。

圖∶英國存量國債平均到期期限與其他主要西方國家對比

從上圖中可以看出，英國債務存量的加權平均到期期限長達15年，相比之下美國只有6-7 年。

為什么會這樣？

因為英國的養老金的需求（英國養老金DB的比例很高，因此需要更高的債券收益率，所以就要發更長期的債券滿足這種需求，因為越是長期，期限溢價越高）

但是期限越長的債務，對利率越是敏感——利率稍微上漲一點，長期限的債券就會發生巨大損失，期限越長損失越大，所以在全球西方國家利率集體上行的過程中，英國國債最先出事。

盡管英國的經濟和債務體量相對較小，同時因為自身的特殊情況而相對比較脆弱，但是英國正在發生的事絕不是孤例，后面還有更大的家伙……

如果不了解目前真實的宏觀風險，貿然進場搶反彈、搶便宜貨，最后可能落得一地雞毛。

關鍵詞： 英國也正在違約邊緣瘋狂試探 西方體系重置即將開啟