過去幾年，二級債基受到投資者追捧，它大部分倉位投資利率債、信用債等固定收益類資產，小部分倉位投資風險較高的可轉債、股票等權益資產，通過債券打底、股票增強，力爭實現資產保值增值。

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“自上而下，基于對宏觀基本面、流動性環境、政策環境、大類資產估值水平變化的跟蹤和研判，動態調整大類資產的配置比例，股債雙輪驅動，追求最優風險收益比。”這是萬家基金陳奕雯、章恒對二級債基的投資思路。

近期，藍鯨財經記者與固收金牛得主陳奕雯、績優權益老將章恒展開了一場對話。陳奕雯具有8年投研經驗，主攻債券投資；章恒為15年權益投研老將，擅長周期輪動。兩人將再次搭檔，擬共同管理萬家惠利這只二級債基。

固收投資：久期策略優于票息策略

談及當下市場債券投資采取的策略，陳奕雯表示，在債券持倉配置上，更多考慮采取久期策略。“第一，我們對市場中性偏樂觀；第二，目前，信用利差處在非常窄的位置，相對而言，期限利差會更有保護性，因此久期策略可能會比票息策略占優一些。具體到細分品種上，她比較看好銀行的資本補充工具，二級資本債、利率債、高等級國企的信用債。”

陳奕雯的風格比較穩健，對風險的把控能力強。陳奕雯表示，債券投資主要考慮兩方面風險。一個是市場風險，二是信用風險。

“所以對于債券組合來講，控制回撤也主要從這兩方面入手。當我們判斷市場出現進入系統性熊市的風險時將進行堅決減倉，而在更短時間區間的交易中我們也將及時進行止盈、止損。市場判斷基于我們對宏觀基本面、流動性、政策取向的長期和高頻的跟蹤做出，宏觀團隊和信用研究團隊給出的行業觀點有效地幫助我們做出盡可能準確的市場判斷。進行交易操作時，我相對右側交易，較少去做左側的埋伏，同時相較于普通的中長期純債來講，更加注重及時止贏和止損。”陳奕雯介紹。

在規避信用風險上，陳奕雯堅持高等級、低信用的擇券偏好，“不去把信用下沉、獲取票息收益作為核心策略，而是希望收益來源于久期波段方面的操作。對于持倉的一些信用債的底倉，更加高頻地去跟蹤基本面變化，及時做減倉和控制風險的操作。信用研究團隊的信評結果和策略建議為我們的信用債投資決策提供了有力的決策依據。”

權益投資：尋找行業發展的大周期

擬和陳奕雯共同擔綱管理萬家惠利的基金經理還有章恒，作為績優權益老將，他具有15年投研經驗，擅長從宏觀視角來把握投資機會，通過研究全球政治經濟發展方向，尋找順應大勢變化、形成重大投資機會的產業，深度挖掘個股。

章恒表示，市場在經歷了2019年到2021年的上揚后，消費和科技股普遍存在估值透支情況，從絕對收益的角度，他將投資的主線轉移到了周期板塊方面。“傳統能源從全球來看都在經歷一個供給側改革的過程，由于長期投資能力不足導致供給能力不足。即使現在經濟復蘇疲弱，但能源的供給依然相對匱乏，所以才凸顯投資機會。”

經過行業對比分析后，四季度章恒繼續看好煤炭和新能源運營商，同時長期看好有色板塊里銅的投資機會，不過，他表示銅的布局或更偏長期。

“目前煤炭的估值水平普遍在5-8倍，由于煤炭本身的企業盈利能力以及分紅水平都有很大的改變，所以煤炭的估值有望在四季度進一步提升。在當下這種高分紅高現金流板塊應該得到重視。”章恒表示。

此外，章恒表示，“新能源運營商已經過了需要依賴政府補貼的發展階段，可以基于現在的營商環境獲得較好的盈利能力，同時從電力資源來說，光伏風電的發電量只占全社會比重的11%，未來作為清潔能源，理論上占比可以提升到50%以上，有5倍以上的成長空間。”

自上而下進行大類資產配置

在二級債基的投資策略上，兩人首先從自上而下的視角進行大類資產配置，核心關注增長、通脹、政策環境、資產估值和市場的流動性等指標，選擇出性價比最優的資產。

陳奕雯表示，當前，經濟處在低增長狀態，但市場對于增長的預期逐步轉好。國內會有一些通脹上行的壓力，但整體來看還是結構性問題，通脹水平整體可控，并不構成核心矛盾。

“從流動性角度，目前的貨幣政策較為寬松，對于股債市場都有利好。從估值水平來說，債券現在整體估值水平已經有一些偏貴，而權益資產經歷了年初至今的調整后，除了個別賽道依然估值偏貴外，從全市場整體的估值角度來看，并不是特別高，相對來講，權益資產相對債券資產而言，性價比逐步有一些體現。”陳奕雯表示。

具體到投資操作上，陳奕雯稱，綜合考慮，會傾向于對股和債這兩類資產進行一個相對比較均衡的配置。未來如果政策層面出現了一些新的催化因素或者觀察到基本面觸底回升的明確信號之后，有可能在現在的基礎之上再去系統性地調高權益資產的比重。

展望后市，陳奕雯認為債券牛市尚未結束，核心原因是基本面承壓的局面尚未得到有效扭轉，流動性預計持續寬松。“近期從中觀行業層面觀察到了一系列有利因素，工業生產活躍度有所提升，年中以來的穩增長政策在融資端和總需求層面均產生了一定作用，可持續性仍有待觀察。市場短期內預計以震蕩為主。”

章恒認為，當前權益市場估值水平整體不高，系統性風險可控，結構性機會持續涌現，可以相對有效地增厚收益。重點關注煤炭、綠色電力和軍工等高景氣度或宏觀相關性較低的板塊。

關鍵詞： 萬家基金陳奕雯、章恒債市震蕩偏強 動態調整大類資產配