一.10年期美債收益率升破3.5%，流動性急劇惡化

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周三美聯儲加息75個基點，美債反應激烈，基準10年期美債收益率跳升至十一年以來的最高水平。

截至9月20日，10年期美債收益率突破3.5%的重要心理價位，收于3.57%，為2011年4月以來新高；對政策敏感的兩年期美債收益率更大幅上漲至3.96%，刷新15年新高。

債券收益率與價格成反比，收益率上漲代表債券的拋售量大于購買量。美債拋售潮來勢洶洶，即使貴為全球流動性最好的市場之一，也出現流動性枯竭的趨勢。

彭博數據顯示，2022年9月美國政府債市場流動性指標已經接近2020年3月市場大跌的點位。彼時大流行擔憂導致美債市場流動性迅速惡化至2008年的危機水平，投資者交易意愿大幅下降，直到美聯儲推出史無前例的寬松政策后才開始緩解。

二.美聯儲量價緊縮加碼

美債大跌的直接觸發因素就是對美聯儲加息周期的定價調整。8月美國核心通脹率意外重新攀升至6.3%，仍接近于40年以來的高水平，通脹高企、粘性未退結合鮑威爾的鷹派論調，無情打破了通脹見頂后美聯儲將放慢加息的幻想，并刺激華爾街快速重新定價。

9月22日加息75BP無懸念，更值得關注的未來加息節奏。交易員押注美聯儲將在更長時間內保持高利率，利率將在年底前進一步上漲至4.25%，最終利率將在明年3月達到4.5%的峰值，明年年中之前都難見到降息。

短端美債收益率和政策利率幾乎同步，美聯儲終端政策利率可能達到4.5%，那么2年期美債收益率的高點也可能在4.5%附近，目前兩年期美債收益率接近4%，還有上行空間，進而抬高中長端美債收益率中樞。

縮表也在同步進行中，美聯儲是美債市場的最大買家，6月美聯儲正式啟動縮表，9月縮表上限較6-8月翻倍至950億美元，增加了長端美債的拋壓。

美聯儲激進緊縮為止，美債或也沒有到最糟糕的時刻，促使交易員保持觀望。

交易層面，美國財政部9月21日出售了120億美元的20年期債券，24日出售150億美元的10 年期國債通脹保值證券（TIPS），考慮到新發行的國債比舊的更具流動性，或使得美債總體流動性進一步承壓。

三.美元不夠用了，拋美債換美元

隨著美國內需放緩，作為全球美元供給主要渠道之一的美國貿易逆差增長也明顯放緩。7 月美國貿易逆差收窄12.6%至706億美元，創九個月來的最低水平，這意味著美國向全球提供的美元數量增速放緩。

美元供給收緊的同時，俄烏戰爭后，能源供給沖擊使得能源進口國貿易帳持續惡化，通過貿易往來賺取美元的通道被關閉，進口企業買入美元的需求卻不斷增加，美元“不夠用”了，只能出售美債來籌集美元。

以日本為例，能源自給度極低的日本貿易條件顯著惡化，自去年8月開始連續13個月錄的貿易逆差，而根據日本經濟研究中心的數據，在日本的貿易結算中，7成進口使用美元結算，高于出口的五成左右，進口企業不得不拋售包括美債在內的資產購買美元。

四.外國投資者拋售美債

外國投資者也出現拋售美債的跡象。

據美國財政部9月17日發布的國際資本流動報告顯示，7月日本、盧森堡、開晏群島、瑞士、愛爾蘭、德國、法國、泰國、意大利、智利、百慕大等10多個全球官方機構繼續減持美債。

雖然7月外國投資者持有的美債總體并未出現下降，但同比增速已經明顯放緩。

另外美國財政部公布的數據有兩個月的延遲，考慮到美債收益率8月以來拾升明顯，8月和9月或能看到外國投資者拋售了更多美債的證據。

五.對日本影響幾何？

今年以來日本持續受到強美元和能源危機的打擊，由于能源依賴度高、產業鏈外遷，日本外貿持續逆差，日元也成為今年表現最差的貨幣之一，逼近亞洲金融危機前的水平146，這給日本國債和日元帶來更大的拋壓。

在日元兌美元匯率逼近145關口后，日本央行開始實施匯率審查，日本財務大臣鈴木俊一也表示，如果此前日元兌美元匯率變動的趨勢持續，不排除采取一切手段干預匯率的可能性。

拋售美債是日本捍衛日本國債收益率曲線和日元重要手段。雖然美國財政部報告顯示日本在7月僅小幅減持了20億美債，但日本財務省公布數據顯示，拋售美債力度非常猛烈，7月日本基金連續第九個月賣出美國主權債券，創2005年有記錄以來最長連續拋售月。

但問題是美聯儲不再購買美債后，其他投資者對美債的承接能力不足。堪薩斯聯儲經濟公告欄目7月發布的研究顯示，2022年一季度時部分市場機構繼續承接國債或機構債券的能力就已經比較有限，而縮表會導致這一情況繼續惡化。

美債市場流動性接近2020年3月的危機時刻，投資者都在大量拋售美債，日本又是大宗拋售，找到買家非常困難，換句話來說，日本可能不得不打折才能出售全部美債。

主要影響：

這會繼續推高美債收益率，對金融市場乃至全球經濟造成進一步的破壞；

日本拋售美債救日元的效果也會大打折扣，除非美聯儲出手穩定美債市場，否則美債流動性不足問題或繼續發酵。

關鍵詞： 美債流動性急劇惡化對金融市場和全球經濟影響幾何