熱推薦:綠景中國(guó)流動(dòng)性緊張被降級(jí),589億債務(wù)再融資壓力大
綠景中國(guó)多年聚焦深圳舊城改造,雖然可獲得較低的土地成本,但其周轉(zhuǎn)速度較慢,還沉淀大量資金,公司流動(dòng)性異常緊張。
01
降級(jí)
(資料圖)
9月16日,惠譽(yù)將綠景中國(guó)地產(chǎn)(00095.HK)長(zhǎng)期外幣評(píng)級(jí)由B-調(diào)整為CCC,并將其高級(jí)無(wú)抵押評(píng)級(jí)以及碧璽國(guó)際有限公司發(fā)行的未償美元高級(jí)票據(jù)評(píng)級(jí)從“B-”下調(diào)至“CCC”,回收率評(píng)級(jí)維持“RR4”。
惠譽(yù)認(rèn)為,綠景中國(guó)流動(dòng)性緊張,為資本市場(chǎng)債務(wù)進(jìn)行再融資的能力存在不確定性。
《小債看市》統(tǒng)計(jì),目前綠景中國(guó)存續(xù)7只境外債券,存續(xù)規(guī)模6.41億美元,且均將于一年內(nèi)到期,公司集中兌付壓力較大。
存續(xù)美元債
綠景中國(guó)最近一筆到期的美元債為2023年3月10日到期4.7億美元票據(jù),目前其正在為這筆債務(wù)尋求再融資,而任何拖延都可能對(duì)其償債能力構(gòu)成壓力。
據(jù)悉,綠景中國(guó)正與部分銀行洽談以深圳投資物業(yè)為抵押品n的15億-20億元貸款融資,同時(shí)也在與境外基金投資者談判,通過(guò)質(zhì)押白石洲項(xiàng)目股權(quán)獲得3億-5億美元的貸款。
在境內(nèi)債方面,主要由綠景中國(guó)全資子公司正興隆房地產(chǎn)發(fā)行,目前存續(xù)債券兩只,存續(xù)規(guī)模16億元,均將于2026年到期。
總得來(lái)看,截至2022年6月底,綠景中國(guó)的可用現(xiàn)金規(guī)模為27億元,不足以覆蓋其56億元的短期資本市場(chǎng)到期債務(wù)。
值得注意的是,2020年11月、2021年1月綠景中國(guó)分別推遲了兩筆可轉(zhuǎn)債的兌付,在一定程度上凸顯其流動(dòng)性緊張情況。
02
流動(dòng)性緊張
據(jù)官網(wǎng)介紹,綠景中國(guó)成立于1995年,是深圳公認(rèn)知名的綜合性房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及商業(yè)物業(yè)運(yùn)營(yíng)商。
2014年,綠景中國(guó)借殼新澤控股在香港上市,其長(zhǎng)期專(zhuān)注于深圳和其他珠三角地區(qū),是城市更新的先鋒之一。
綠景集團(tuán)官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看,綠景中國(guó)的控股股東為景崇集團(tuán)有限公司,持股比例為47.08%,實(shí)際控制人為自然人黃康境。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
綠景中國(guó)多年聚焦深圳舊城改造,其中白石洲項(xiàng)目是深圳迄今為止最大的舊城再開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,被業(yè)界稱(chēng)為“舊改航母”。
但不同于佳兆業(yè)以招拍掛項(xiàng)目平衡利潤(rùn)與周轉(zhuǎn)的風(fēng)格,綠景中國(guó)幾乎不涉足招拍掛拿地,主要通過(guò)舊改、收并購(gòu)獲取項(xiàng)目開(kāi)發(fā)資源。
這種操作方式規(guī)避了舊改項(xiàng)目前期不確定性風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)土地成本優(yōu)勢(shì)明顯,降低了綠景中國(guó)的財(cái)務(wù)成本和現(xiàn)金流壓力。
因此,綠景中國(guó)的毛利率在同行業(yè)中處于較高水平,2022年上半年該指標(biāo)為41.57%,雖整體盈利水平有所下滑但仍較高。
銷(xiāo)售毛利率
土儲(chǔ)方面,綠景中國(guó)地產(chǎn)擁有土地儲(chǔ)備約737.7萬(wàn)平方米,其中約78%位于大灣區(qū)內(nèi)的深圳、香港、珠海及東莞等重點(diǎn)城市。
在開(kāi)發(fā)模式上,綠景中國(guó)主要由控股股東孵化聯(lián)動(dòng),先由綠景集團(tuán)負(fù)責(zé)前期的資源整合、項(xiàng)目孵化及一級(jí)開(kāi)發(fā),待條件成熟后適時(shí)將項(xiàng)目注入綠景中國(guó)。
但是,這種模式下的綠景中國(guó)周轉(zhuǎn)速度相對(duì)較慢,且銷(xiāo)售業(yè)績(jī)受單項(xiàng)目影響較大,其業(yè)績(jī)規(guī)模至今仍維持在60億以?xún)?nèi)。
最近三年,綠景中國(guó)合約銷(xiāo)售金額分別為62.8億、42.4億和44.8億元。今年上半年其房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與銷(xiāo)售所產(chǎn)生的收益約為55億元,同比下降約68.1%。
從業(yè)績(jī)上看,綠景中國(guó)的經(jīng)營(yíng)面也欠佳。
2022年上半年,綠景中國(guó)地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收34.83億元,同比上升2.74%;股東應(yīng)占盈利約為6.3億元,同比下降1.1%。
營(yíng)業(yè)收入
截至2022年6月末,綠景中國(guó)總資產(chǎn)為891.39億元,總負(fù)債588.89億元,凈資產(chǎn)302.5億元,資產(chǎn)負(fù)債率66%。
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn),綠景中國(guó)主要以非流動(dòng)負(fù)債為主,占總債務(wù)的62%。
截至同報(bào)告期,綠景中國(guó)非流動(dòng)負(fù)債有365.34億元,主要為長(zhǎng)期借貸,其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)203.38億元。
除此之外,綠景中國(guó)還有223.54億流動(dòng)負(fù)債,主要為短期借貸,其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有125.81億元。
相較于短債規(guī)模,綠景中國(guó)流動(dòng)性吃緊,其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅有27.44億元,較2021年末下降三成,現(xiàn)金短債比為0.22,公司面臨短期償債壓力較大。
另外,2021年以來(lái)綠景中國(guó)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài),說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)能力有惡化趨勢(shì)。
經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流
整體來(lái)看,綠景中國(guó)剛性債務(wù)有329.19億元,主要以長(zhǎng)期有息負(fù)債為主,帶息債務(wù)比為56%。
有息負(fù)債占比過(guò)高,2021和2022年上半年綠景中國(guó)融資成本分別為17.11億和7.88億元,對(duì)公司盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。
從融資渠道看,綠景中國(guó)渠道并不多元化,其主要依賴(lài)于股權(quán)和債券融資。
總得來(lái)看,綠景中國(guó)業(yè)績(jī)欠佳,銷(xiāo)售規(guī)模較小,高毛利率主要得益于較低的土地成本;債務(wù)負(fù)擔(dān)較重,資金流動(dòng)性緊張;財(cái)務(wù)費(fèi)用較高,融資渠道遇阻。
03
舊改專(zhuān)家
綠景從深圳福田新洲起家舊改,其后參與了南山、福田、寶安等多個(gè)舊城改造項(xiàng)目。
1995年,化州人黃康鏡、黃文偉兩兄弟組建的施工隊(duì)轉(zhuǎn)型成立,三年后便進(jìn)駐房地產(chǎn)領(lǐng)域,開(kāi)發(fā)位于深圳布吉的“綠景山莊”。
其后十年,綠景通過(guò)城市更新,完成多個(gè)高端項(xiàng)目的舊改,奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。
2008,綠景開(kāi)啟集團(tuán)化、多元化發(fā)展之路,在地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上,開(kāi)拓了商業(yè)和酒店業(yè)務(wù)板塊。
1999年,黃氏兄弟開(kāi)始分業(yè),各自獨(dú)立門(mén)戶(hù),其中大哥黃文偉繼續(xù)搞建筑,而弟弟黃康鏡則專(zhuān)注于地產(chǎn)。
綠景中國(guó)實(shí)控人黃康鏡
2014年,綠景以9.4億港元收購(gòu)新澤控股64.83%股權(quán),成為后者控股大股東,成功在香港聯(lián)交所 “借殼”上市。
上市后,綠景全面接管新澤控股在蘇州業(yè)務(wù),進(jìn)入長(zhǎng)三角市場(chǎng),開(kāi)啟全國(guó)化進(jìn)程。
隨著商業(yè)版圖的不斷擴(kuò)大,黃康境家族身家暴漲。
《2019年福布斯中國(guó)富豪榜》顯示,黃康境的財(cái)富值為93.9億元,排名282位,僅次于國(guó)美黃光裕家族。
近年來(lái),黃康境退至幕后,愛(ài)女黃敬舒走上前臺(tái),成為家族企業(yè)掌舵人。
2018年底,綠景獲得“舊改航母”白石洲項(xiàng)目的規(guī)劃指標(biāo),總計(jì)容建筑面積為358萬(wàn)平方米,分三期進(jìn)行開(kāi)發(fā)。
今年上半年,綠景中國(guó)宣布萬(wàn)科以對(duì)價(jià)23億入股白石洲項(xiàng)目8%的股權(quán),根據(jù)交易的具體情況估算,白石洲舊改項(xiàng)目整體估值在330億左右。
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