財(cái)聯(lián)社8月25日訊（編輯 李軍）有如燥熱的天氣，債券市場(chǎng)上，資產(chǎn)荒的熱度絲毫沒(méi)有消減。一級(jí)投標(biāo)倍數(shù)高企，市場(chǎng)搶券瘋狂，多只城投債券的發(fā)行利率跌破2%；二級(jí)收益率不斷下行，近期2年期AAA、AA+、AA城投債到期收益率已下滑至2.36%、2.44%、2.55%的低位。城投發(fā)行緊縮，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加資金面充裕，共同助推了這波持續(xù)良久的資產(chǎn)荒。

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加權(quán)發(fā)行利率大降60BP，短期化特征凸顯

市場(chǎng)需求階段性增加，在一定程度上持續(xù)壓縮了城投債的票面利率。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)口徑城投債，今年以來(lái)城投債發(fā)行加權(quán)平均利率走低趨勢(shì)明顯，年初票面利率尚在4.03%左右，8月已下降至3.43%，累計(jì)下降60BP。

就發(fā)行期限來(lái)看，城投發(fā)行期限結(jié)構(gòu)上短期化特征明顯。7月城投發(fā)行期限整體進(jìn)一步微幅縮短，據(jù)東方金誠(chéng)統(tǒng)計(jì)，加權(quán)平均發(fā)行期限由上月的3.24年降至 3.21 年。同時(shí)，遠(yuǎn)東資信表示，3年期各級(jí)城投債融資成本在上月稍有上升，但是長(zhǎng)期限AAA級(jí)別城投債融資成本下降幅度較大。具體來(lái)看，3年期發(fā)債主體級(jí)別為AAA、AA+、AA的城投債發(fā)行量加權(quán)平均利率分別為3.26%、3.84%和4.49%，分別環(huán)比下降9BP、12BP和6BP；3年期AAA、AA+、AA級(jí)別城投債發(fā)行利差分別環(huán)比下降31BP、25BP 和上升18BP。5年期發(fā)債主體級(jí)別為AAA、AA+、AA的城投債發(fā)行量加權(quán)平均利率分別為3.25%、3.83%和4.99%，分別環(huán)比下降16BP、上升5BP、上升17BP；5年期AAA、AA+和AA級(jí)別城投債發(fā)行利差分別環(huán)比下降12BP、1BP、上升3BP。

從投標(biāo)倍數(shù)角度，不斷刷新記錄的高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)展現(xiàn)了機(jī)構(gòu)搶籌的熱烈。據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)顯示，于今年5月發(fā)行的“22大豐海港CP002”認(rèn)購(gòu)倍數(shù)高達(dá)59.7倍，而“22興化城投SCP003”的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)更是超越前者，突破60倍。此外，截止8月已有27只新發(fā)城投債認(rèn)購(gòu)倍數(shù)突破10倍，另有13只新發(fā)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在5倍以上。就本月發(fā)行的城投債來(lái)看，“22江北國(guó)投MTN001”和“22九龍園SCP002”認(rèn)購(gòu)倍數(shù)紛紛突破20倍，達(dá)24.97倍和21.37倍。

從二級(jí)市場(chǎng)收益率來(lái)看，近期2年期AAA、AA+、AA城投債到期收益率已下滑至2.36%、2.44%、2.55%的低位。

供給萎縮，近三月城投債發(fā)行大幅下滑21%

需求高漲，供給萎縮也是重要原因。本輪資產(chǎn)荒下，一些罕見(jiàn)條件組合凸顯了“搶券熱潮”中城投債的稀缺性。國(guó)君資管在研報(bào)中指出，“基建投資提速+城投債融資下滑”使投資者熱切關(guān)注的城投債面臨“熄火”。今年以來(lái)，城投發(fā)行緊縮和經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，疊加資金面保持充裕的環(huán)境下利率整體回落，這進(jìn)一步凸顯了城投債的稀缺性。

WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年截至8月24日，城投債凈融資規(guī)模13166億元，同比下降28%；城投債合計(jì)發(fā)行規(guī)模為42865億元，同比減少10%。民生證券指出，6-8月凈融資與發(fā)行規(guī)模同比下滑最為明顯，凈融資規(guī)模合計(jì)約4071億元，降幅達(dá)51%；發(fā)行規(guī)模合計(jì)14958億元，降幅21%。盡管6-8月發(fā)行節(jié)奏會(huì)出現(xiàn)季節(jié)性回落，但今年的發(fā)行情況走弱趨勢(shì)更加明顯，可見(jiàn)上半年城投融資總體偏緊的環(huán)境仍未改善。

投資人應(yīng)對(duì)：“短久期+信用下沉”

資產(chǎn)荒狀態(tài)呈現(xiàn)出等級(jí)利差壓縮的趨勢(shì)。

據(jù)中泰證券統(tǒng)計(jì)，城投債等級(jí)利差自2022年初的74.86bp下行至2022年6月22日的31.86bp，壓縮約43.00bp，之后開(kāi)始回升。

投資人多采用了“短久期+信用下沉”策略予以應(yīng)對(duì)。部分券商的研報(bào)顯示，城投融資偏緊、地方財(cái)政壓力等使得投資人不敢輕易拉長(zhǎng)久期。此外，短債加杠桿，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)債是部分投資人收益增強(qiáng)策略的核心。不過(guò)，7月份以來(lái)信用下沉略有所變化，風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，促使市場(chǎng)對(duì)弱資質(zhì)區(qū)域城投債擔(dān)憂發(fā)酵，地級(jí)市城投債逐步成為投資者青睞的品種，其占城投債的配置比例升至43%。

關(guān)鍵詞： 城投債加權(quán)發(fā)行利率大降60BP 投資人應(yīng)對(duì)資產(chǎn)荒短久期＋