一經面世就受到市場熱捧的“不周山指數”近期登錄東財Choice金融終端了。

7月30日，不周山指數創始人李田老師受邀做客東財Choice財經直播間，在直播中，李田老師不僅帶來了這套指數的深度使用介紹，更與廣大聽眾交流了債券異常交易行為的研究心得。按照李田老師的說法，“不周山指數”是一個明顯的市場自發生成的創新研究，填補了國內市場的一個空白，是債券市場金融交易行為研究成果的集大成者。以下部分是這次路演訪談的文字紀要節選，完整路演視頻和嘉賓PPT可以聯系choice數據小秘書獲取。

(資料圖)

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不周山指數的定位

李田老師是一個學術型的債券投資專家，長期以來一直都在全國各大權威專業期刊上持續發表研究債券市場交易行為的論文，并且獲得過一些知名獎項。在長期的實戰和調研中，李田老師總結出一套觀察債券交易異常行為的基準指標，也構建出一套評級參數，為市場研究信用債一級和二級市場提供了獨特的視角。

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不周山指數的來源

李田老師在長期跟蹤和深度研究后發現債券市場有些奇怪現象很有意思，一是債券市場品種上存在結構性的一二級價差，例如私募債和短期融資券，這類債券是存在非常明顯的結構性問題的，應該對這些債券發行給與更多的關注，二是有些債券品種特種利差走勢有悖于常識，比如可續期債券利差、二級資本工具利差、PPN利差、非公開等利差，在信用評級最差的那一部分發行人中，特種利差數值基本都出現了收縮，幅度大約100-300bp，這和常識理解完全不同，這說明資質最差的債券可能存在明顯的操縱價格，有明顯的人為壓低收益率信號跡象，三是有些省份在很多亂象操作研究中都會集中出現，無論是jgh發行研究、還是債券大幅折價爆倉研究，還是轉售或者提高票面利率阻止回售的研究，這些省份都會穩定出現，這些省份目前或在大力反腐，或在大力追繳融資顧問費，都說明了一些問題。針對這些債券市場的異常現象研究，就構成了不周山指數的研究起源。

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債券二級市場的四個異常

李田老師將債券二級市場的種種異常現象通過亂象畫像歸類成四大類，并通過模型進行了識別和程序處理。第一類是非傳統投資者，第二類是刻意價格控制，第三類是三方關聯交易，第四類是明顯偏離估值。第一類異常現象，首先定義哪些是傳統投資者，即大銀行、大基金、大保險、大券商，他們大都是出于投資目的去驅動交易，在他們以外的一些群體定義為非傳統投資者，非傳統投資者的交易目的可能是出于調價、利益輸送、平衡資金、營造虛假成交干擾估值收益率的生成，而非是投資目的，這種異常現象在模型中會識別出來。第二類異常現象，可以理解為有人刻意控制價格，使得價格異常穩定，不跟隨市場行情波動，走出獨立行情，這種情況一般通過設置價格波動置信區間來進行識別。第三類異常現象，可以理解為一個多方參與的閉環交易鏈條，一只債券在通過多方賬戶交易后又回到了最初的那個賬戶里，這樣做的目的很有可能是在做虛假成交價格，試圖通過成交來影響估值收益率偽裝優質資產，在市場上引起價格信號的紊亂。第四類異常現象，這個就比較簡單了，就是一個明顯的估值偏離狀況。通過業務調研李田老師站在投資者保護的角度構建了這個金融行為識別模型，盡自己最大的努力去把這個指數給構造出來，通過同業反映，模型效果確實可以，為投資者提供了一款有利武器，來盡早識別出風險保護自身投資安全。

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不周山指數的升級內容

本次在東財Choice平臺上線的不周山指數有兩方面的升級：一是針對該指數自面世后被市場高度關注后帶來了一些反偵察行為，例如刻意減少折價、增加體外貼息的手法，在這次新的指數發布里創造性的把一級市場扭曲發行指數給整合了進來進行應對，二級疊加一級，比原來的不周山指數更加豐富全面，還試探性的發布了債券交易行為評級，提煉不周山指數核心信息；二是新增了地域發行亂象熱力圖，將不周山指數從微觀的個券、發行人，集成到宏觀的省份、地級市、區縣，能從宏觀的視角來觀察地域的融資情緒和融資亂象，根據投資者自身的市場從業體會和體驗，從而驗證不周山指數的準確性，根據地區發行亂象熱力圖，能一目了然看到哪些地區融資持續飄紅報警，亂象高發，投資者在選擇這些地區的新發債券時就要額外當心了。

讀者朋友們如果對李田老師的不周山指數有任何疑問，都可以通過東財choice數據小秘書進行提問哦。

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關鍵詞： 債券金融交易行為研究及不周山指數介紹