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長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化程度逐漸加深，是驅(qū)動(dòng)外資買債的核心動(dòng)力。未來(lái)，隨著我國(guó)金融高水平對(duì)外開(kāi)放的持續(xù)推進(jìn)，我國(guó)債券市場(chǎng)將變得更加成熟。

一段時(shí)間以來(lái)，隨著一系列對(duì)外開(kāi)放舉措落地，我國(guó)債券市場(chǎng)雙向開(kāi)放步伐不斷加快，對(duì)國(guó)際投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。目前，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)與交易所債券市場(chǎng)均基本完成了投資機(jī)構(gòu)、渠道、額度、品種以及資金匯出限制等方面的逐步放開(kāi)。截至今年5月末，我國(guó)債券市場(chǎng)總規(guī)模位居全球第二，較2012年末增長(zhǎng)了4.3倍。其中，境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)債券市場(chǎng)的托管余額為3.74萬(wàn)億元，占比2.7%，債市對(duì)外開(kāi)放成果斐然。

2002年以來(lái)，債市對(duì)外開(kāi)放先后經(jīng)歷三個(gè)階段。從2002年至2009年，境外機(jī)構(gòu)跨境債券投資剛剛起步，基本上通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）進(jìn)入，額度有限；從2010年至2014年，銀行間債券市場(chǎng)面向境外央行、貨幣當(dāng)局等機(jī)構(gòu)開(kāi)放，投資渠道更為豐富；2015年以來(lái)，監(jiān)管不斷放寬準(zhǔn)入條件，如允許境外機(jī)構(gòu)投資者直接進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，特別是2017年7月“債券通”中的“北向通”落地，掀開(kāi)了外資買債的新篇章。

在“債券通”推出前，境外投資者投資中國(guó)債券市場(chǎng)的渠道主要是通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者和銀行間債券市場(chǎng)直投模式。“債券通”克服了境內(nèi)外市場(chǎng)制度的差異性，在交易環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了境外債券交易平臺(tái)與中國(guó)外匯交易中心的連接；在結(jié)算環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)了香港金管局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）與境內(nèi)中央結(jié)算公司及上海清算所的對(duì)接。“債券通”為境外機(jī)構(gòu)提供“一點(diǎn)接入”銀行間債券市場(chǎng)的途徑，同時(shí)滿足了內(nèi)地債券市場(chǎng)的主場(chǎng)原則和監(jiān)管要求。5年來(lái)，“債券通”已經(jīng)發(fā)展成為境外投資者參與中國(guó)債券市場(chǎng)的主流渠道。截至今年5月末，共有1038家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)債券市場(chǎng)。隨著進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng)的便利化，境外投資者類型逐步多元化。

長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放以及人民幣國(guó)際化程度逐漸加深，是驅(qū)動(dòng)外資買債的核心動(dòng)力。從交易層面看，外資買債節(jié)奏可能受到中美利差、人民幣匯率預(yù)期等因素的影響。今年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表導(dǎo)致中美利差倒掛，人民幣匯率走弱，境外機(jī)構(gòu)持債規(guī)模逐漸下降。不過(guò)，外部因素對(duì)境內(nèi)債券市場(chǎng)開(kāi)放的阻礙有限。如果觀察實(shí)際利率，由于美國(guó)目前通脹高企，中美利差仍處于較高水平。作為全球投資者多元化投資的良好工具，人民幣債券占國(guó)際儲(chǔ)備在未來(lái)5年若有一定比例的提升，意味著會(huì)有不少中長(zhǎng)期資金進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)。

當(dāng)然，在我國(guó)債市對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，還有不少問(wèn)題需要在發(fā)展中解決。比如我國(guó)主權(quán)債券的全球持有量約為7%，與其他重要貨幣相比，尚有一定的提升空間。再如，境外機(jī)構(gòu)主要持有國(guó)債和證金債，由于不熟悉境內(nèi)信用評(píng)級(jí)體系，信用債市場(chǎng)外資占比較低，同時(shí)境內(nèi)信用債尚未被納入全球指數(shù)。此外，境外投資者比較關(guān)注人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。未來(lái)，隨著我國(guó)金融高水平對(duì)外開(kāi)放的持續(xù)推進(jìn)，信用體系改革、對(duì)沖工具創(chuàng)設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面不斷完善，以及全國(guó)推動(dòng)債券市場(chǎng)由要素流動(dòng)型開(kāi)放向規(guī)則等制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變，我國(guó)債券市場(chǎng)將變得更加成熟。

（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)作者均系中泰證券首席分析師 李迅雷 周 岳）

關(guān)鍵詞： 推動(dòng)債券市場(chǎng)向制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變 債券市場(chǎng) 銀行間債券市場(chǎng)