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王爺說財經(jīng)訊：7月20日，中國大幅減持了美國公債的持倉量。自 2010 年以來其規(guī)模首次跌破 1 萬億美元，現(xiàn)為 9808 億美元。中國在一年內(nèi)減持美國公債近1000億美元，也因此將自己先前的美國政府債務(wù)最大持有者地位讓給了日本。

美國經(jīng)濟的杠桿率很高，這已不是什么秘密。如果說 1990 年美國國債是 3.2 萬億美元，那么到 2008 年它已經(jīng)超過 10 萬億美元。2008 年全球金融危機后，美國公債增速加快。2021年達到28.4萬億美元。截至今年 6 月未償還國債（國庫券）數(shù)量同比增長 7.2%。公債的快速增長表明美國正在通過吸引新的信貸資源極力為其債務(wù)再融資。

然而，就美國而言，這種模式還是相當穩(wěn)妥。就可靠性和盈利能力的比率而言，目前世界上沒有其他投資美國國債的替代品。由于美元仍主導著世界貿(mào)易，大多數(shù)國家仍在積累大量以美元計價的流動規(guī)模。因此，一個國家積累的黃金和外匯儲備越多，該國對美國債券的投資就越多。這就是為什么中國作為擁有最多黃金和外匯儲備（超過3萬億美元）的國家，多年來一直是美國國債最大持有者的原因。通常它們在中國黃金儲備組合中的份額超過 30%。

然而，隨著時間的推移，中國政府開始越來越多地懷疑美國國債是否像乍看起來那樣可靠。當然，從經(jīng)濟角度來看，風險極小。只要美國仍然是世界第一大經(jīng)濟體，美元仍然是世界儲備貨幣，對國債的需求就會保持穩(wěn)定：大多數(shù)國家都會有多余的美元，需要在某個地方進行投資。因此，即使假設(shè)在美國的公債融資模式中看到傳銷跡象，這種局面也將在很長一段時間內(nèi)保持穩(wěn)定。

然而，中國面臨越來越多的政治風險。隨著與美國貿(mào)易、經(jīng)濟和技術(shù)戰(zhàn)爭不斷的螺旋式擴大，北京意識到未來幾年不應(yīng)指望與華盛頓的關(guān)系有明顯改善。美國視中國為主要地緣政治對手，因此會繼續(xù)奉行遏制中國發(fā)展的戰(zhàn)略。問題出現(xiàn)了：如果緊張局勢升級，例如華盛頓決定切斷中國與美元金融體系的聯(lián)系，中國的黃金和外匯儲備將會怎樣？還是干脆拒絕履行國債義務(wù)？在某一時刻到來之前，這個版本似乎顯得過于天方夜譚。許多分析家相當合乎邏輯地認為，美國不會采取這樣的措施——畢竟，通過放棄自身承擔的義務(wù)，華盛頓也將隨之親手摧毀整個基于信任的美元霸權(quán)體系。

但是，美國針對俄羅斯的行動表明，政治動機仍然可以勝過理性考量。俄羅斯外匯資產(chǎn)（約 3000 億美元，幾乎是俄羅斯儲備的一半）被凍結(jié)。美國切斷了俄羅斯與美元金融體系的聯(lián)系。而且即使美國官員也公開承認，要同樣對待中國不會那么容易，因為美國對中國的依賴遠高于對俄羅斯的依賴。盡管如此，北京仍密切關(guān)注正在發(fā)生的一切，并且或許再次確信對美國資產(chǎn)的投資不再像以前那樣可靠。

所以，逐步去美元化的過程出于一定的政治上的考慮。然而，認為這是中國減持美國國債在其投資組合中的份額的主要原因或唯一原因是錯誤的。還有更緊迫的經(jīng)濟原因。

最重要的是美國經(jīng)濟形勢。在經(jīng)歷了兩年的超低利率和積極的量化寬松之后，美國正面臨著通脹挑戰(zhàn)——通脹已達到 40 年來的最高水平。不管原因如何以及如何應(yīng)對，減緩價格增長的主要方法是收緊貨幣政策和提高利率。這也正是美聯(lián)儲所做的。6 月份的利率一下子上調(diào) 75 個基點。預(yù)計在 7 月底將再次決定加息。分析師們暗示，漲幅將再次達到 75 個基點。漲幅很大，這意味著債券收益率也會大幅上升。但與此同時，這些債券的價格會按比例下跌——它與收益率成反比。假設(shè)投資者持有債券直至到期，這種變化只會對他有利。但通常這些債券是出于投機目的而購買的。因此，為了將自己的損失降至最低，投資者在下次收益率上升之前賣出這些證券，以免損失更大。這就解釋了為什么不僅中國在出售美國國債。日本還將其投資組合中的美國國債數(shù)量減少到 1.2 萬億美元，為 2020 年以來的最低水平。總體而言，外國投資者在 5 月份持有價值 7421 萬億美元的美國國債。4 月份這一數(shù)額為 7455 萬億美元。

最后一點，第三個原因是中國正在努力推動人民幣國際化。這個過程并不很快：人民幣在其他國家黃金儲備結(jié)構(gòu)中的份額為 2.79%。然而中國貨幣的受歡迎程度排在美元、歐元、日元、英鎊之后的第五位。人民幣的可信度可以通過投資于美元的替代資產(chǎn)來增強，例如，通過增加對開采業(yè)的投資，以便隨后將人民幣與稀土金屬等有價值的資源聯(lián)系起來。

盡管如此，儲備多樣化的總體趨勢已經(jīng)初現(xiàn)。對美國來說，首先，這將導致為自身債務(wù)再融資的信貸資源成本的增加。從長遠來看，這個過程可能會自我復(fù)制。投資國債的資金越少，美國償還債務(wù)的難度就越大，投資者對它的信任度就越低，投資美國證券的動力也就越小。

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