● 本報記者 張勤峰

政府債券發行近1.2萬億元，央行公開市場操作凈投放為零，而7天期債券回購利率DR007均值穩定在1.62%。過去兩周，面對如期而至的地方債發行高峰，以及量入為出的公開市場操作，市場資金面淡定如故，打消了一些投資者對半年時點流動性的顧慮。

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當前，流動性供求影響因素增多。機構分析，經濟動能尚待修復，流動性保持合理充裕甚至略松具備支撐。6月末資金面不會“大變臉”，預計偏寬松狀態將持續較長時間，但也難以變得更加寬松，貨幣市場利率繼續下行空間有限。對于貸款市場報價利率（LPR），一些機構認為還有下降空間，但會否連降兩月有待觀察。

資金面整體穩定

資金面比較寬松的狀態能持續多久？臨近6月末，類似問題被不斷提及。

4月以來，市場資金面更加寬松。一方面，銀行間市場債券質押式回購日交易量多次超過6萬億元，處于有數據記錄以來的最高水平；另一方面，貨幣市場利率運行中樞進一步下移。5月第2、3周，DR007的周平均值降至1.57%，創出近兩年新低，較公開市場7天期逆回購利率（2.1%）低出逾50個基點。從量和價兩方面觀察，市場資金面呈現十分寬松的狀態。

值得一提的是，前次DR007運行中樞處于如此低位是在2020年二季度。2020年5月，DR007周平均值一度降至1.32%，刷新歷史低位紀錄，但隨即迎來一輪上行過程，直至回到2.2%的公開市場7天期逆回購利率附近才恢復平穩。今年5月下旬，在DR007運行中樞降至近兩年低位之后，同樣出現了反彈跡象，到6月首周，其周平均值回到1.71%。

“受監管考核等因素影響，6月末流動性易發生波動，今年還面臨地方債更大規模發行的影響。”北京一位券商固收部負責人對中國證券報記者說，6月資金面的變數較之前增多，這也成為驗證流動性穩定及監管合意度的契機。

過去兩周，資金面并未進一步收緊，特別是上周，地方債發行繳款高峰如期而至，資金面仍平穩偏松。據統計，上周共發行地方債6167億元，算上國債，政府債單周發行量達7681億元，為今年以來最多，但貨幣市場利率較為平穩，DR007平均值為1.62%，與前一周相同。同期，央行方面動作并不多，全周開展500億元逆回購和2000億元MLF（中期借貸便利）操作，與到期量完全相同。

“到目前為止，市場資金面展現出較強穩定性。”前述券商人士表示。

趨勢性轉變難現

資金面寬松的狀態能持續多久，關鍵取決于前期支撐因素會否發生大變化。展望6月余下時間，流動性供求仍將面臨政府債發行繳款、季末監管考核等多種因素影響，存在一定的不確定性，但綜合來看，流動性難現趨勢性轉變。

“無需過度擔憂資金面收緊。”中金公司固收研究團隊近日發布報告強調，近期貨幣市場利率出現小幅上行，并非階段性調整，更非趨勢性反彈。招商證券債券研究團隊認為，資金面重現2020年年中那般“變臉”的概率不高。

天風證券指出，5月政府債凈融資規模不低、央行常規資金投放不多，但資金面十分寬松，主要支撐因素有三：央行上繳結存利潤，釋放增量流動性；財稅部門加快留抵退稅，財政支出超季節性增長；同時，信貸需求不足使得一些資金暫時留在銀行體系。從這三方面觀察，6月央行有望完成上繳結存利潤，存量留抵稅額也將基本退還完畢，而實體經濟融資需求恢復需要時間，共同奠定了資金面保持平穩的基礎。相關部門近日公布，5月，財政支出加大力度，同比增速由負轉正；截至6月14日，今年累計已有16786億元留底退稅款退到納稅人賬戶。

“寬貨幣的退出往往需要具備三項基本條件：經濟數據明顯改善，股市明顯上漲，債務違約風險降低。”中金公司報告指出，目前，經濟動能恢復還不充分，股市反彈勢頭不夠穩固，經濟金融運行仍需寬貨幣的護航，沒必要過于擔心資金面收緊。

安信證券、天風證券測算發現，考慮一般公共預算收支和政府性基金收支，6月財政凈支出可達2.2萬億元左右，全月政府債凈融資規模則在一萬億元到兩萬億元之間，財政資金投放可對沖政府債繳款等因素影響，支持資金面繼續保持平穩寬松。

市場利率中樞下移空間不大

一些機構人士認為，在經濟逐漸恢復的過程中，資金面寬松狀態可能將保持較長時間，但“天花板”或已出現，貨幣市場利率運行中樞進一步下移的空間不大。

中金公司報告認為，今年的情況是債務杠桿提升乏力、經濟回升斜率不高，因此，貨幣市場利率運行趨勢不大可能在較短時間內發生逆轉，未來可能較長時間維持在低位。前述券商固收部負責人說，現階段政策聚焦穩增長，監管部門對資金面寬松和杠桿率上升表現出較高容忍度。但隨著經濟恢復正常，情況也可能逐漸發生變化，需關注融資需求及經濟運行恢復狀況。

就近期而言，一方面，近日披露的5月份宏觀數據多數改善，國民經濟呈現恢復勢頭。機構預計，隨著穩增長政策措施效果繼續顯現，6月份經濟恢復態勢將進一步明顯。另一方面，海外通脹高燒不退，6月份美聯儲加大政策緊縮力度，引領海外央行掀起新一輪“加息潮”。機構大多認為，近期央行政策利率下調可能性低，而為提振信貸需求，未來LPR仍有下降空間，但難以確定會否連續兩個月下調。

綜合看，機構預計，今后一段時間資金面有望保持寬松，但不太可能比5月中旬更寬松。

關鍵詞： 6月末資金面有望保持偏松狀態