民企地產債市場融資“破冰行動”開啟。

隨著5月17日深交所“中信證券-聯易融-信聯1號2期供應鏈金融資產支持專項計劃”（下稱“龍湖供應鏈ABS”）的成功發行，2022年市場首單民營房企信用保護工具正式落地，供應鏈上游306家中小供應商對龍湖的應收賬款成為對應的信用保護憑證。

碧桂園、美的置業、新城控股、旭輝等示范民營房企也陸續宣布將在信用違約掉期（私募CDS）、信用風險緩釋憑證（CRMW）等信用保護工具的支持下發行人民幣債券。

東方金誠研究發展部高級分析師于麗峰向《華夏時報》記者介紹：“簡單看，對買方來講，信用保護工具類似于給信用風險買‘保險’，降低持有信用債的風險敞口，提高低風險偏好機構的投資熱情；對于賣方來講，可以通過出售信用保護工具收取‘保險’費獲利，一旦發生債券違約，賣方將按照合同約定補償買方損失?！?/p>

給信用債“上保險”

近日，龍湖、碧桂園、美的置業、新城控股、旭輝等示范民營房企發行的人民幣債券引入信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）等信用保護工具，引發市場廣泛關注。

“在信用保護工具的支持下，5月16日與19日，龍湖成功發行供應鏈ABS及公司債‘22龍湖03’，打破了民企地產債連續60多天無債券發行的局面。”于麗峰向記者感嘆道。

早在3月28日，證監會就發文強調發揮市場化增信作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為民營企業債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業務。

信用違約掉期（Credit Default Swap，CDS）是將參考的信用風險從信用保障買方轉移給信用保障賣方的交易。信用保障的買方向愿意承擔風險保護的賣方在合同期限內支付一筆固定的費用，信用保障賣方在接受該費用的同時，承諾在合同期限內，當對應信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的損失。信用風險緩釋憑證（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）是指由標的實體以外的第三方機構創設的、為憑證持有人就標的債務提供信用風險保護，是一種可交易流通的有價憑證。

債券投資機構在購買民營地產債券的同時，配套購買證金公司與承銷商（銀行、券商機構）發行的CDS/CRMW，為所買債券加上保險。在選擇債券發行人配套發行CRMW時，證金公司、銀行、券商機構等也會篩選優質民企。標的債券與標的信用主體出現違約，債券持有人均可申請賠償。

早在2010年，借鑒國際金融危機的教訓，我國就逐步推出了CDS與CRMW，債券一旦出現違約風險，發行機構即可憑借CDS與CRMW原價贖回違約債券，以確保債券持有者投資本金安全。

上海市光明律師事務所律師徐紅英向《華夏時報》記者分析指出：“CDS解決了信用風險的流動性問題，使得信用風險可以像市場風險一樣進行交易，不僅轉移了擔保方的風險，也降低了企業發行債券的難度和成本。CRMW引入了更多資金充裕的風險厭惡型偏好者參與認購，降低了債券發行失敗的風險。”

于麗峰向本報記者介紹：“簡單來說，CDS或CRMW作為信用保護工具，是指由交易雙方之間達成的，約定在未來一定期限內，買方按照約定的標準和方式向賣方支付信用保護費用，一旦發生信用風險事件導致標的債券違約，賣方向買方支付損失補償的合約。”

“對買方來講，信用保護工具類似于給信用風險買‘保險’，有利于降低持有信用債的風險敞口，提高低風險偏好機構的投資熱情；對于賣方來講，可以通過出售信用保護工具收取‘保險’費獲利，但一旦發生債券違約，賣方將按照合同約定補償買方損失，相當于賣方以自身信用對債券進行信用增進，因此賣方需要具備較強的資本實力和信用風險管理能力。近期交易所債券市場推出的民營企業債券融資專項支持計劃由中國證券金融股份有限公司運用自有資金負責實施，與債券承銷機構合作創設信用保護工具?！庇邴惙暹M一步分析道。

信用保護工具的設立與實施，盡管項目規模相對較小，但也在一定程度上解決了民營房企在資本市場融資的信用缺失問題，為民企債券融資提供了必要的信用保護和增級，嘗試以創新金融工具幫助民營房企實現信用恢復和解決流動性困境。IPG首席經濟學家柏文喜向本報記者表示：“其實可以看成是‘國家隊’對民營房企發債的信用‘兜底’措施?！?/p>

改善債券市場融資環境

信用違約掉期（私募CDS）、信用風險緩釋憑證（CRMW）等信用保護憑證工具的引入，市場普遍給于較高評價。創新債券融資信用背書，為市場提供更多的可投資與可交易金融產品，也為民營房企恢復公開市場融資提供了增信，提振了市場信心。

徐紅英認為，信用保護憑證工具的引入實現了信用風險在市場參與者之間的優化配置，有助于緩解近期因少數民營房地產企業債券違約造成的市場波動，修復其行業債券投資信心，促進其債券直接融資、防范系統性風險。

“將有利于提高相應債券的投資者認可度和發行成功的概率，在當前民企地產債發行難度較大的時期，助力融資改善。”于麗峰向記者表示，在地產行業基本面仍在下行的當下，監管推動信用保護工具的使用有利于行業債券融資的改善。

盡管市場目前對信用保護憑證工具的引入非常支持，2018年以來信用保護工具的創設數量也在不斷增加，但是作為政策性創新金融衍生工具，從結構上看，仍存在一些問題。

于麗峰認為，信用保護工具發展速度相對緩慢，發行金額有限，覆蓋到的債券數量較少；其次，對于弱資質民企的支持作用還有待進一步發揮，CRMW掛鉤債券的主體評級為AAA級和AA+級的發行金額占到67%；另外，創設機構自身風險偏好較低也限制了其對高風險主體進行信用保護工具創設的熱情。

于麗峰強調指出：“未來在政策的大力支持下，民企信用保護工具的規模有望明顯擴大。但具體到地產行業，未來地產公司將進一步的分化，預計信用保護工具的掛鉤標的將限于優質民企。”

責任編輯：孟俊蓮 主編：冉學東

關鍵詞： 監管創新投資信用債也能上保險 買民企地產債不懼違