樂居財經訊 徐迪5月13日，穆迪將澳博控股（00880.HK)的公司家族評級(CFR)從“Ba2”下調至“Ba3”。與此同時，穆迪已將由冠途控股有限公司(Champion Path Holdings Limited)發行并由澳博控股擔保的債券的有支持高級無抵押評級從“Ba3”下調至“B1”。

該評級仍處于下調觀察名單中。

穆迪助理副總裁兼分析師Sean Hwang表示，澳博控股下調評級的主要原因是，2022-23年期間澳博控股博彩收入的復蘇前景較穆迪之前的預期慢。在中國持續實施防疫措施的背景下，由于經營環境持續疲軟，澳博控股在2022年將繼續消耗現金，預計從2023年開始逐步復蘇，這表明澳博控股的財務杠桿在未來幾年仍將保持較高水平。

Hwang還表示：“與此同時，評級審查持續反映出澳博控股的流動性較弱，因為該公司推遲利用長期債務為其即將到期的貸款進行再融資。一旦再融資完成，澳博控股的評級可能會得到確認。”

評級理據

由于疫情和防控措施，使澳門特別行政區(Aa3穩定)的博彩總收入在過去幾個月里從已經疲軟的交易水平大幅下降。防疫政策以及具有高度傳染性的新冠病毒變異，增加了澳門特區博彩市場最終復蘇的不確定性。

因此，穆迪將2022年和2023年澳門特區大眾市場博彩業總收入的預測分別下調至2019年水平的40%和80%左右，并預計該數據將到2024年才能全面復蘇。與穆迪之前的預期相比，市場復蘇預期的放緩也將導致澳博控股新物業——上葡京的收入增長和盈虧平衡放緩。

穆迪還假設，與2021年的水平相比，由于上葡京自2021年下半年開始分階段開放，澳博控股的間接成本將在2022-2023年持續增加。此外，澳博控股的衛星娛樂場所可能會進一步關閉，這可能會增加澳博控股的運營成本，因為該公司需要將相關員工納入其直接工資單。

基于修訂后的假設，澳博控股的運營現金流可能至少在2022年剩余時間內都將保持負值。運營現金流為負，以及與上葡京有關的剩余建設付款將導致巨額現金支出，這將進一步削弱澳博控股目前疲弱的流動性，并增加其對債務融資的依賴，至少在未來6-12個月內仍然如此。

因此，穆迪預計澳博控股的調整后債務(包括租賃負債)將從2021年底的236億港元增加到未來12-18個月的約280億至290億港元。鑒于這種可能的債務增加和盈利復蘇放緩，穆迪預計澳博控股的調整后債務/EBITDA的比率將在2023年超過10倍，到2024年僅能降至4.5倍至5.0倍。2024年的這一財務指標水平不再與澳博控股之前的評級相匹配。

澳博控股的流動資金仍然疲弱，因為根據穆迪的修訂預測，截至2022年3月31日，澳博控股持有的現金為18億港元，僅夠支付截至2022年第三季度的現金消耗。澳博控股已獲得政府對新貸款安排的批準，目前的目標是在年中完成現有銀行貸款的再融資，截至2022年2月28日，貸款總額為133億元港幣。新貸款和循環授信額度安排的執行將使澳博控股能夠滿足未來至少12-18個月的現金需求，但這種再融資的持續拖延將導致評級審查繼續進行。

澳博控股最近表示，如果再融資延遲至2022年年中之后，其母公司澳門旅游娛樂股份有限公司(Sociedade de Turismo e Divers es de Macau，簡稱“STDM”)可能會提供50億港元的公司間貸款。此類母公司支持的集體作用將暫時緩解澳博控股的流動性壓力，直到2023年2月28日到期的再融資問題得到解決。

盡管近期風險升高，鑒于澳博控股擁有50年的運營歷史，以及該公司保守的財務記錄，澳博控股的信用質量繼續反映出其在澳門特區成熟的博彩業務，這降低了其地理位置集中在澳門特區帶來的風險。

冠途控股有限公司的高級無抵押票據的“B1”評級比澳博控股的公司家族評級低一個子級，因為即使在再融資后，銀行貸款和附屬公司債務仍將是澳博控股負債結構的重要組成部分，因此在違約情況下，控股公司層面的高級無抵押債權受償順序將較為優先。

環境、社會和治理(ESG)考慮因素

澳博控股的ESG信用影響評分為高度負面(CIS-4)，主要反映其對社會和治理風險的高度負面敞口。

澳博控股的社會風險主要是由博彩運營商的責任驅動的，澳門特區2022年修訂博彩法例突顯了這一點。澳博控股還面臨著消費者偏好不斷變化的長期風險，這些偏好可能不利于傳統的娛樂場所博彩。然而，這一風險被亞洲不斷增長的娛樂支出和有限的在線博彩威脅部分抵消。

澳博控股的治理風險主要反映在STDM對澳博控股的集中所有權和控制權，以及在解決貸款到期問題上的持續拖延，這在一定程度上引起了人們對澳博控股融資執行和流動性管理的擔憂。這些風險被澳博控股過去保守的財務策略所抵消。

可能導致評級上調或下調的因素

評級觀察將側重于(1)澳博控股通過執行計劃時利用銀團貸款安排或替代長期融資來完成再融資的能力，以及(2)與穆迪目前的預測相比，澳博控股盈利復蘇的速度。

如果澳博控股獲得足夠的長期資金，以完全解決其銀行貸款到期問題，并保持充足的流動性，穆迪將確認評級。

如果澳博控股未能在未來幾個月獲得長期融資以解決其近期債務到期問題，穆迪可能會下調其評級，并可能會下調多個子級。

如果穆迪認為，由于盈利持續疲軟或債務增加高于預期，或者如果澳博控股的流動性顯著減弱，該公司調整后債務/EBITDA不太可能回到持續低于5.5倍水平，澳博控股的評級也可能被下調。這種情況可能是由于疫情持續時間較長所產生的影響。

發行人概況

澳博控股有限公司在澳門特別行政區開發和運營娛樂場所和綜合度假區。該公司在香港證券交易所上市，54%的股份由STDM持有。

文章來源:樂居財經

關鍵詞： 穆迪下調澳博控股公司家族評級至Ba3 仍在下調觀察名