三年間，凱撒旅業(yè)從昔日的跨境游龍頭走到了連年巨虧，甚至“帶帽”的地步。

01

降級

5月13日，中誠信國際公告稱，將凱撒旅業(yè)（000796.SZ）的主體和“17凱撒03”債項信用等級由BBB調(diào)降至B，并將上述主體及債項信用等級列入可能降級的觀察名單。

下調(diào)評級公告

中誠信國際認為，凱撒旅業(yè)出境游業(yè)務(wù)持續(xù)受疫情影響且短期內(nèi)無明顯改善跡象，2021年公司旅游服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比下滑65.99%，導(dǎo)致營業(yè)收入同比下滑41.78%。

經(jīng)營性業(yè)務(wù)虧損加之債務(wù)重組損失及減值損失等影響，2021年凱撒旅業(yè)凈利潤降至-7.25億元，持續(xù)大規(guī)模虧損對其持續(xù)經(jīng)營帶來重大不確定性。

同時，截至2022年3月末，凱撒旅業(yè)第一大股東和第二大股東持有公司股權(quán)受限比例分別為73.55%和100%。

此外，凱撒旅業(yè)債券余額為1億元的“17凱撒03”將于2022年6月16日到期，截至目前，公司仍在商討具體的償債方案。

《小債看市》統(tǒng)計，目前凱撒旅業(yè)僅存續(xù)"17凱撒03"這一只債券，該券發(fā)行于2017年7月，當(dāng)前余額為1億元，將于今年6月16日到期。

“17凱撒03”詳情

自2020年4月起，由于疫情對旅游及配餐業(yè)務(wù)沖擊較大，凱撒旅業(yè)的信用資質(zhì)開始惡化，公司面臨再融資壓力增大。

主體評級

值得注意的是，自2022年5月6日起凱撒旅業(yè)被實施其他風(fēng)險警示，公司證券簡稱變更為“ST凱撒”，股票交易日漲跌幅限制為5%。

02

流動性緊張

據(jù)公開資料顯示，凱撒旅業(yè)成立于1993年，2015年借殼“易食股份”上市。

凱撒旅業(yè)主要經(jīng)營旅游服務(wù)、航空配餐及服務(wù)、鐵路配餐及服務(wù)等三大板塊業(yè)務(wù)。

凱撒旅業(yè)官網(wǎng)

2019年9月，由于“海航系”被動減持，凱撒旅業(yè)的控股股東由海航旅游集團有限公司變更為凱撒世嘉旅游管理顧問股份有限公司，實際控制人變更為“凱撒系”陳小兵。

2022年以來，凱撒旅業(yè)控股股東的一致行動人海南凱撒卓越企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）累計減持公司1.93%的股份。

并且，近一年以來凱撒旅業(yè)董事、監(jiān)事及高級管理人員變動很大，股東減持及高層變動亦不利于公司的持續(xù)經(jīng)營。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年，受疫情影響，旅游業(yè)受到較大沖擊，尤其是境外游市場大幅萎縮，凱撒旅業(yè)整體盈利指標(biāo)降至較低水平，兩年累計虧損13.88億元。

2021年，凱撒旅業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入9.4億元，同比減少41.78%；歸母凈虧損6.9億元；2020年虧損6.98億元。

值得注意的是，中審眾環(huán)會計師事務(wù)所對凱撒旅業(yè)2021年度內(nèi)部控制的有效性進行了審計，出具了否定意見的內(nèi)控審計報告。

歸母凈利潤

今年一季度，凱撒旅業(yè)營收同比下降49.4%，業(yè)績繼續(xù)虧損6305.61萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流流出1.54億元。

截至最新報告期，凱撒旅業(yè)總資產(chǎn)為34.41億元，總負債為30.85億元，凈資產(chǎn)為3.56億元，資產(chǎn)負債率高達89.66%。

受業(yè)務(wù)規(guī)模收縮及經(jīng)營虧損影響，近年來凱撒旅業(yè)的資產(chǎn)及所有者權(quán)益均大幅下降，財務(wù)杠桿有所加大。

財務(wù)杠桿

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，凱撒旅業(yè)以流動負債為主，占總負債比為86%，債券結(jié)構(gòu)不合理，短期負債占比過大。

截至2022年一季末，凱撒旅業(yè)流動負債有26.44億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)面臨的短期負債有11.49億元。

然而，相較于短期負債，凱撒旅業(yè)手中的資金流明顯吃緊，其賬上貨幣資金僅有2.87億元，較2021年末大幅下降34%，無法覆蓋短債，短期償債壓力徒增。

在備用資金方面，截至2020年末凱撒旅業(yè)授信額度基本已使用完畢，且資產(chǎn)受限比例較大，備用流動性不足，未來公司仍面臨持續(xù)的資金周轉(zhuǎn)壓力。

截至2021年末，凱撒旅業(yè)歸屬于母公司股東權(quán)益1.35億元，流動負債超過流動資產(chǎn)10.96億元，表明存在可能導(dǎo)致對其持續(xù)經(jīng)營能力產(chǎn)生重大疑慮的重大不確定性。

從償債能力指標(biāo)分析，近年來凱撒旅業(yè)的流動比率和速動比率等短期指標(biāo)下滑明顯，說明其償付日常到期債務(wù)的實力不足；另外EBITDA 對債務(wù)利息的保障程度也有所減弱。

除此之外，凱撒旅業(yè)還有非流動負債4.41億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有3.775億元。

整體來看，凱撒旅業(yè)剛性債務(wù)有15.26億元，主要以短期有息負債為主，帶息債務(wù)比為49%。

有息負債占比近半，2021年凱撒旅業(yè)財務(wù)費用過億，再加上更加高昂的銷售和管理費用，期間費用對公司盈利空間形成嚴重侵蝕。

在外部融資渠道方面，除了債券和銀行借款，凱撒旅業(yè)還通過租賃融資，應(yīng)收賬款，定增以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

值得注意的是，近年來由于外部融資環(huán)境惡化，凱撒旅業(yè)籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，公司面臨一定再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流凈額

總得來看，凱撒旅業(yè)業(yè)績連年虧損，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，自身造血能力出現(xiàn)問題；債務(wù)負擔(dān)較重，財務(wù)杠桿高企；自身流動性十分緊張，再融資壓力大。

03

一波三折

1993年，陳小兵在德國漢堡創(chuàng)立凱撒旅游，他從歐洲地接社起家，后來相繼在法蘭克福、巴黎、北京和天津等全球口岸城市設(shè)有分支機構(gòu)。

2000年以后，得益于國民經(jīng)濟的增長以及美國、澳大利亞在內(nèi)的眾多國家都放寬了對中國的簽證政策，中國出境游市場爆發(fā)式增長。

2003年，凱撒旅游與保利集團旗下保利國旅合并，正式轉(zhuǎn)型成為一家位于北京的組團社，同時保留了德國凱撒作為在歐洲的地接社供應(yīng)商。

凱撒旅游創(chuàng)始人陳小兵

2011年6月，海航旅游集團以2.8億元對價收購凱撒同盛51%股權(quán)，控股凱撒旅游。入主后，海航與凱撒旅游共同開發(fā)航線，探索出一種“航空+旅游”的發(fā)展模式。

四年后，凱撒旅游通過發(fā)行股份購買資產(chǎn)方式，借殼海航旗下易食股份上市，登陸資本市場。

上市后，凱撒旅游便發(fā)起了一系列的資本運作，先后對首都機場、浙江天天商旅及易生金服等發(fā)起并購和投資，但結(jié)果卻都不盡如人意。

后來，隨著“海航系”債務(wù)危機全面爆發(fā)，海航旅游集團所持凱撒旅游的股份多次發(fā)生被動減持，最終將其忍痛割愛。

2019年9月，在海航旅游集團質(zhì)押給宏信證券的上市公司股票，因涉及違約被采取違約處置后，凱撒旅游的第一大股東位置發(fā)生變更，由“海航系”又變回“凱撒系”。

“凱撒的歸凱撒”后，陳小兵對凱撒旅業(yè)進行了一系列“去海航化”操作。

2021年6月，凱撒旅業(yè)宣布合并吸收眾信旅游，但去年底“奧密克戎”來襲、出境游市場再遭重創(chuàng)，加上第二大股東海航旅游集團對合并議案的反對票，最終讓抱團計劃在12月告吹。

關(guān)鍵詞： 凱撒旅業(yè)兩年巨虧13億 債券即將到期如何償還 凱撒旅業(yè)