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蔡浩:疫情致金融數據表現慘淡,信用債強勢局面或將延續

來源:固收論道

作者:蔡浩,中國首席經濟學家論壇高級研究員,國家金融與發展實驗室特聘研究員

1、票據沖量背景下貸款表現慘淡,住戶貸款口徑優化

4月,新增貸款6454億元,同比少增8231億元。居民戶貸款更名為住戶貸款,4月減少2170億元,分項口徑也發生了變化,由期限劃分(短期、中長期貸款)變更為用途劃分,住房貸款(中長期)、消費貸款(短期)和經營貸款(主要為短期),分別減少605億、1044億和521億元,反映出疫情對居民信貸的沖擊。

企業貸款增加5784億,而中長期貸款僅2652億元,為去年10月以來最低。新增票據高達5148億元,為2019年1月以來最高,如此高的票據量與4月底的票據利率走勢相呼應,反映出疫情對企業生產經營融資活動的影響。

2、信貸拖累致社融同比腰斬

4月社融增量9102億元,同比少增9468億元;社融存量增速10.2%、較上月回落0.4個百分點。從分項上看,主要是貸款項拖累,人民幣貸款同比少增9224億元,外幣貸款折合人民幣同比多減488億元。其他項目變動影響較小。

3、M1和M2雙雙回升,資金利率大幅下降

M1和M2分別錄得5.1%和10.5%,較上月回升0.4和0.8個百分點。M2大幅回升,與人民幣存款多增8161億有關,可能受疫情和股市不振影響,居民存款同比少減8700億。M1回升可能與降準釋放資金有關。

4月銀行間同業拆借加權平均利率為1.62%,質押式回購利率為1.61%,均大幅低于上月和去年同期,疫情影響下,央行雖然沒有調整政策利率,但充足的流動性使得市場資金利率明顯下行。

4、2020年疫后債市走勢或重現?

2020年疫情后,在貨幣政策寬松的刺激下,信用債整體表現要略好于利率債,因為流動性充裕,利率水平整體下行,合意項目間歇性缺席,所以資產荒的現象頻頻出現,導致信用債被超買的現象屢有發生,信用利差(尤其是中高評級、短期限)好于疫情之前。筆者結合2020-2022年的三段信用債的強勢表現分析,發現信用利差走窄通常伴隨著所謂“資產荒”的現象,這其實并不難理解,因為信貸疲弱,政府債發行缺席,往往意味著可貸項目有限。

今年4月以來信用債的強勢表現似乎就是歷史的重演,尤其在利率債在國內外多重因素作用下受到壓制、短中期內下行空間有限的背景下。應注重歷史昭示的投資機會,利率弱、信用強的格局或將延續。

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