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中信證券明明團(tuán)隊(duì):5月流動(dòng)性缺口仍存,規(guī)模約2000億元

中新經(jīng)緯4月29日電 29日,中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)發(fā)布研報(bào)指出,據(jù)測算,5月流動(dòng)性缺口仍存(不考慮MLF和逆回購到期),規(guī)模在2000億元左右。

明明團(tuán)隊(duì)表示,回顧4月,央行下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率以及加快上繳利潤,向市場投放了重充足的流動(dòng)性,以R007和DR007為代表的資金利率一路走低。然而,進(jìn)入5月,流動(dòng)性缺口仍存,預(yù)計(jì)貨幣政策寬松力度會(huì)相對克制,為了支持基建投資,地方債發(fā)行進(jìn)度料將加快,可能會(huì)對流動(dòng)性構(gòu)成一定的擾動(dòng),但同時(shí),財(cái)政支出力度加大也會(huì)產(chǎn)生一定對沖效果,資金面預(yù)計(jì)維持均衡。

具來看,該團(tuán)隊(duì)指出,政府債券方面,地方債新融資增加。

5月國債發(fā)行數(shù)量較4月增加一期91天貼現(xiàn)國債,但到期規(guī)模明顯減小,參考?xì)v史發(fā)行規(guī)模,預(yù)計(jì)當(dāng)月凈融資額可能在2500-3000億元左右;地方債方面,專項(xiàng)債券早發(fā)早用,“提前批”預(yù)計(jì)5月底前發(fā)完,參考目前公布的地方債發(fā)行計(jì)劃,預(yù)計(jì)5月地方債凈融資可能達(dá)到5500億元。

財(cái)政收支方面,支出增加補(bǔ)充流動(dòng)性。

在積極的財(cái)政政策下,留抵退稅、減稅降費(fèi)和專項(xiàng)債擴(kuò)大投資、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,預(yù)計(jì)財(cái)政支出進(jìn)一步發(fā)力,5月廣義財(cái)政可能“支大于收”。考慮到政府債融資情況,預(yù)計(jì)5月政府存款將增加2000億元,帶來較大的流動(dòng)性缺口。

央行操作方面,貨幣政策進(jìn)入觀察期。

央行4月等額續(xù)作MLF,操作利率維持不變,然而降準(zhǔn)政策落地不及預(yù)期,貨幣政策維持偏松的取向但仍然需要考慮海外貨幣政策調(diào)整和通脹形勢。在寬松政策集中落地后可能引來貨幣政策的觀察期,雖然不會(huì)立刻轉(zhuǎn)向收緊,但短期內(nèi)可能會(huì)表現(xiàn)較為克制。

其他因素方面,現(xiàn)金變化平穩(wěn),繳準(zhǔn)壓力微增。

近期人民幣匯率承壓,可能對流動(dòng)性帶來一定的擾動(dòng),但相較于政府債融資或財(cái)政收支等因素影響較弱。參考往年M0變化,預(yù)計(jì)5月流通中現(xiàn)金減少1500億元。同樣的,預(yù)計(jì)5月份扣除非銀同業(yè)存款的人民幣存款通常增加18000億元,平均法定存款準(zhǔn)備金率仍為8.1%,則法定存款準(zhǔn)備金將需要補(bǔ)充繳納1600億元,對流動(dòng)性帶來一定的壓力。

該團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步指出,5月需關(guān)注專項(xiàng)債發(fā)行提速,基建投資加快。

專項(xiàng)債增量可以緩解短期的政府性基金收支失衡,保持政府性基金支出和基建投資的高增速。2022年一季度共有339個(gè)項(xiàng)目將專項(xiàng)債用作資本金,專項(xiàng)債資金有效撬動(dòng)了項(xiàng)目投資規(guī)模。在政府債券擴(kuò)大有效投資的目標(biāo)下,預(yù)計(jì)二季度專項(xiàng)債凈融資可達(dá)1.2萬億,今年9月之前完成全年專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃;在政策積極引導(dǎo)下,一季度基建投資增速與去年同期的對比來看,不少行業(yè)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)了大幅的改善。今年4月,地方債募集資金用途以其他專項(xiàng)基建為主。相較去年同期,其他專項(xiàng)基建占比大幅提升,未來有望進(jìn)一步維持較高比重,全年基建投資增速有望達(dá)到10%。

展望后市,據(jù)明明團(tuán)隊(duì)測算,5月流動(dòng)性缺口仍存(不考慮MLF和逆回購到期),規(guī)模在2000億元左右,貨幣政策寬松力度相對克制,基建投資支持穩(wěn)增長的背景下,全年基建投資的增速有望沖擊10%,政策引導(dǎo)下融資環(huán)境改善利好城投、地產(chǎn)等信用債,但須警惕地方債發(fā)行進(jìn)度加快,會(huì)對利率債構(gòu)成階段性的沖擊。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點(diǎn)僅供參考,不構(gòu)成投資建議,投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎。)

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