來源：興證固收研究

投資要點

一、中債估值曲線體系下的利差觀察

本周除1年期外信用債信用利差大多被動收窄。分品種（以3年期為例）來看，本周各品種信用債信用利差多被動收窄。在當前的市場環境下，信用分層愈加明顯。寬信用預期下，中長端無風險利率持續回調，但中長端信用債表現出較大的抗跌性。

等級利差方面，本周信用債等級利差大多收窄。3年期城投債的AA+減AAA等級利差仍有一定壓縮空間。

期限利差方面，本周信用債期限利差大多走闊。當前3-1年期和5-1年期的各等級信用債期限利差整體上進一步陡峭，對于配置盤，可以適當關注3/5年期信用債品種的配置價值。

二、興證固收產業債和城投債信用利差指數構建與觀察

產業債：本周各等級各行業信用利差大多收窄，各企業類型信用利差皆有所收窄。關注產業債中景氣度較好的鋼鐵、煤炭等行業；地產債方面，由于風險釋放或未結束，對于民企地產債依然需要謹慎。

鋼鐵&；煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業信用利差皆有所收窄。

建材&；化工：本周各等級建筑材料行業和化工行業信用利差皆有所收窄。

房地產：本周除AA級外，各等級房地產中票行業信用利差皆有所收窄；除AAA級外，各等級房地產公司債信用利差皆有所收窄。分企業性質來看，本周民營房企信用利差走闊幅度較大，而中央國有企業和地方國有企業信用利差均有所收窄。

城投債：本周各等級各地區城投債信用利差大多收窄，各等級城投信用利差皆有所收窄。當前城投的再融資能力重于償債能力，重點跟蹤政府態度和市場情緒的邊際變化；從城投債中找收益需控制好久期，同時區域/信用下沉需謹慎。

天津&；云南：本周除AA+級天津和云南城投外，各等級天津城投和云南城投信用利差皆有所收窄。

山西&；山東：本周除AA級山東城投外，各等級山西城投和山東城投信用利差皆有所收窄。

湖北&；河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆有所收窄。

四川&；重慶：本周除AA級重慶城投外，各等級四川城投和重慶城投信用利差皆有所收窄。

江蘇&；浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆有所收窄。

三、興證固收信用債品種利差指數構建與觀察

一般企業永續債：

一般企業永續債：本周各類一般企業永續債信用利差皆有所收窄。

從超額利差來看，本周除AA級城投債外，各類一般企業永續債超額利差皆有所收窄。

一般企業永續債本周利差繼續壓縮，可以更多關注中短久期、優資質、有一定超額溢價的央企和地方國企債的配置價值。

銀行永續債/二級資本債：

本周各等級各類型銀行二級資本債和永續債信用利差皆有所收窄；

從超額利差（減銀行普通債）來看，本周除AAA-銀行二級資本債、永續債和AA+股份行二級資本債外，各等級銀行二級資本債和永續債超額利差大多走闊。

銀行資本補充債券本周信用利差整體壓縮，當前仍具備一定性價比，可以結合自身風險偏好擇機把握投資機會。

證券/保險公司次級債：

證券公司次級債：本周除AA+證券公司次級債信用利差外，各等級證券公司次級債的信用利差和超額利差皆有所走闊。

證券公司永續債：本周證券公司永續債的信用利差有所收窄，超額利差有所走闊。

保險公司次級債：本周除AA+保險公司次級債超額利差外，各等級保險公司次級債的信用利差和超額利差皆有所收窄。

證券公司、保險次級債可以關注隱含評級AA+級、剩余期限/距離行權期限3年以內債券的配置價值。

風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期。

報告正文

風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期。

關鍵詞： 期限利差進一步陡峭 中長端信用債表現出較大抗跌性