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債務周期的泡沫階段-瑞·達利歐

(股市有風險,投資需謹慎,本文不構成投資建議。)

信貸周期是重要的周期,股市行情與信貸周期息息相關。

今天分享的文章是由橋水基金創始人瑞·達利歐寫的債務周期方面的文章(來自書籍《債務危機》),希望能夠幫助大家了解債務周期,進而在股市上做出更好的決策。

上圖中的 (5)和諧的去杠桿化 (6)推繩子 (7)正常化

債務周期的泡沫階段(上圖的第2個階段)

在泡沫階段初期,債務增速快于收入增速快速增長的債務導致資產回報率和經濟增長率加速上揚。這一過程通常會自我強化,因為收入、凈值和資產價值的增加提高了借款人的借款能力。之所以會出現這種情況,是因為貸款人根據以下條件決定貸款金額:(1)借款人用于償還債務的預期收入或現金流;(2)借款人的凈值或抵押品價值(隨資產價格上漲而上漲);(3)貸款人自身的貸款能力。在這一階段,以上所有條件都持續向好。雖然這種情況不可持續(因為債務增速高于償債所需的收入增速),但借款人自我感覺資金實力雄厚,因此會花的比掙的多,并借錢高價購買資產。下面舉一個例子予以說明。

假設你每年掙5萬美元,凈值為5萬美元,每年可以借到1萬美元,這樣在未來數年,盡管你每年只能掙5萬美元,但可以花6萬美元。對于一個經濟體來說,借款支出的增加可以提振收入,支撐股票估值和其他資產的價值,增加貸款抵押物的價值等。人們借的錢越來越多,但只要借款能推動經濟增長,就還能負擔得起。

這是長期債務周期的上行階段。在這一階段,相對于整體經濟的貨幣供應量與債務人通過收入、借債和出售資產所獲得的資金和信貸總量,還款承諾(即債務負擔)呈上升趨勢。這種上行階段通常持續數十年,主要是由于央行定期收緊和放松信貸而出現波動。央行調整貨幣政策帶來短期債務周期,若干個短期債務周期疊加,形成長期債務周期。

長期債務周期得以持續的一個主要原因是央行降息是循序漸進的。降息會增加資產價格的現值,提高資產價格,進而增加財富。這樣一來,償債負擔就不會增加,信貸購物的月度償還成本也會降低。但這個階段不可能永遠持續下去。最終,債務人的償債總額將等于或大于可借入的資金,債務總額(即償還資金的承諾)嚴重超出現有的資金數量。當債務總額相對于資金和信貸不能再增加時,這個過程就會逆轉,于是開始去杠桿化。由于借款只是一種讓人提前支出的方式,因此,在其他條件相同的情況下,上述例子中每年掙5萬美元而花6萬美元的人在未來將不得不把年支出降為4萬美元,持續的年數與之前每年花6萬美元的持續年數相同。

雖然上述過程有點兒過于簡單化,但基本描述了泡沫膨脹和萎縮的發展過程。

下圖是讀者專屬福利

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