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加息對中資美元債發行成本影響的測算

來源:金融界

觀點

加息對中資美元債發行成本有何影響:以中資美元債發行利差作為發行成本的衡量,對中資美元債整體情況以及在行業/期限/發行規模分類下,探究加息對中資美元債發行成本的影響。具體來說:(1)在大部分情況下,加息將會提高中資美元債發行利差,即提升發行人的融資成本;(2)在加息/降息/無降無加期間,中資美元債整體平均發行利差分別為2.29%/3.85%/2.71%,金融行業發行利差分別為1.41%/1.65%/1.49%,房地產行業分別為5.13%/7.83%/7.08%,城投行業分別為3.24%/3.51%/3.79%,期限為0-5年的分別為3.82%/5.26%/4.19%,5(含)-10年的分別為2.30%/2.29%/2.81%,10年及以上的分別為1.73%/1.98%/2.17%,發行規模為0-5億的分別為3.72%/4.72%/4.35%,5(含)-10億的分別為2.05%/2.56%/2.56%,10億及以上的分別為1.98%/4.54%/2.03%,可以觀察到加息期間的發行利差均小于降息/無降無加期間,這是由于加息一般在經濟較好的時期,透露著經濟向好的跡象,因此投資者要求的風險溢價水平較低,但是風險溢價具有行業/期限/規模差異;(3)同一時期下,不同行業的中資美元債發行利差水平總體表現為“房地產>城投>金融”,并且加息時期房地產和城投行業發行利差的上升表現更為明顯;不同期限的發行利差水平總體表現為“0-5年>5(含)-10年>10年及以上”,并且 0-5年期限范圍的發行利差呈上行走勢,而其余兩個范圍的發行利差則呈現先升后降的走勢;不同發行規模的發行利差水平總體表現為“0-5億 >5(含)-10億>10億及以上”,并且0-5億、5(含)-10億范圍的發行利差呈上行走勢,而10億及以上范圍的發行利差則呈現較平穩的走勢;說明盡管在同一時期,不同債券發行主體行業、債券期限和債券發行規模的中資美元債發行利差水平仍有所差別,體現出發行利差水平受多種因素影響。

影響中資美元債發行成本水平的關鍵因素:中資美元債發行成本水平受多個因素的影響,我們著重研究了國內宏觀經濟情況、美元兌人民幣匯率、美國無風險利率、債券發行主體行業、債券期限及債券發行規模對中資美元債發行成本水平的影響。具體來說:(1)國內經濟增長水平較低時的發行利差比經濟高增長時高14bp;(2)人民幣貶值時的發行利差比升值時高出13bp;(3)美國無風險利率較高時的發行利差比較低時高出17bp;(4)房地產行業發行利差比金融/城投行業高出5.01%/3.02%,且在調控收緊時期的發行利差比調控放松時高出90bp;(5)債券期限為0-5年/5(含)-10年/10年及以上的發行利差分別為4.42%/2.47%/1.96%,即期限短的中資美元債的發行利差高于期限長的中資美元債;(6)發行規模為0-5億/5(含)-10億/10億及以上的發行利差分別為4.26%/2.39%/2.85%,發行利差先降后升。總的來說,當國內經濟向好、人民幣升值、美國無風險利率較低、債券發行主體行業發展前景較好、債券期限較長且債券發行規模適當時,發行成本較低;反之則較高。

風險提示:國內外疫情反復,影響國內經濟復蘇;美聯儲加息不符預期;貨幣政策及財政政策調整。

關鍵詞: 加息對中資美元債發行成本影響的測算

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