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總量回暖亮眼,信用持續(xù)修復——2022年3月金融數(shù)據(jù)點評

來源:金融界

1、金融數(shù)據(jù)總量均超預期,寬信用效果初現(xiàn)

2022年4月11日央行發(fā)布的3月金融數(shù)據(jù),社融方面,3月新增社融4.65萬億元,較上月多增3.45萬億元,比2021年同期多增1.27萬億元。3月社融存量同比增加10.6%,比上月提高0.4%;人民幣貸款方面,3月新增人民幣貸款3.13萬億元,較上月提高1.9萬億元;貨幣供應量方面,M1同比增長4.7%,M2同比增長9.7%。幾項數(shù)據(jù)均大幅度超過市場此前預期。

近期市場受俄烏沖突、疫情反復、原材料通脹等風險因素困擾,3月悲觀情緒不斷抬升,但央行公布的金融數(shù)據(jù)回暖力度明顯,總量增速普遍超出市場預期,顯示出前寬信用已經(jīng)初現(xiàn)成果,有助于緩解市場對信用修復的疑慮。

2、部分數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)有待改善,是寬信用初期正常現(xiàn)象

3月金融數(shù)據(jù)總量回暖幅度明顯,但不同數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)不一。社融、信貸等數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)依然欠佳,主要依靠政府推動、短期融資發(fā)力,貨幣供應量數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)亮眼。社融上,3月政府債券融資較多,主要是由于財政政策發(fā)力,通過逆周期調(diào)節(jié)推動。在國常會中中央已經(jīng)明確表態(tài)政府債券前置發(fā)行,因此上半年社融主要由財政發(fā)力推動,后續(xù)需要市場主體接力;信貸上,企業(yè)短貸需求活躍,居民信貸仍較低迷。從信貸各分項上看,企業(yè)短期貸款融資同比多增4341億元和票據(jù)融資同比多增4712億元,延續(xù)了年初以來的活躍,是信貸總量的主要支撐,但居民信貸需求依然較為低迷;貨幣供應量上,M1與M2保持了較高增速,實體經(jīng)濟活化率進一步提高。3月M1與12月相比提高了1.2%,M2比12月提高了0.7%,剔除了春節(jié)因素影響的M1增速提高更快,表明實體經(jīng)濟活化率提高,經(jīng)濟持續(xù)向好。

結(jié)構(gòu)雖然欠佳,但依然符合歷史規(guī)律,經(jīng)濟數(shù)據(jù)從總量到結(jié)構(gòu)的改善需要時間。回顧歷次寬信用的過程,均是先通過寬松的貨幣政策和財政政策發(fā)力,刺激提升社融總量,隨著市場對寬信用的信心逐漸修復后,信用結(jié)構(gòu)才會逐漸改善,期間存在時滯。因此,我們認為雖然3月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)欠佳,但是優(yōu)秀的總量表明寬信用已經(jīng)初見成效。

3、此前政府已經(jīng)多次提及信貸發(fā)力,寬信用邏輯再次得到印證

2022年以來中央已經(jīng)在政府工作報告、3月份的金融委會議和4月份的國常會中多次明確表態(tài)“擴大新增貸款規(guī)模”等信貸發(fā)力相關的內(nèi)容。因此,3月份信貸和社融雙回升雖是意料之外,但仍是情理之中。同時,國常會明確了后續(xù)信貸將更加著力于改善民生、科技創(chuàng)新、小微企業(yè),這也回應了市場對當前缺乏融資主體的擔心。按照宏觀杠桿率不超過2020年三季度測算,社融存量增速上限可以達到11.5%,當前仍有進一步寬信用空間。

對于債券市場而言,寬信用是確定的,寬貨幣是不確定的。從2020年的經(jīng)驗來看,寬信用并不需要寬貨幣持續(xù)加碼,2020年5月之后貨幣市場利率持續(xù)上行,債券收益率持續(xù)上行,并未影響寬信用持續(xù)發(fā)力。目前債券市場存在諸多不確定性,我們維持警惕債市調(diào)整風險的觀點不變。

風險提示:政策變化超預期。

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