多空交織 期債是否還有機會
來源:期貨日報
4月以來,雖中美利差呈現快速收斂之勢,但宏觀層面與偏寬的資金面一直給予市場信心,期債小幅上行。本周各類數據消息頻出,通脹與社融信貸數據均超市場預期,疊加4月11日盤中10年期中美利差出現倒掛,期債上方承壓轉頭向下。那么期債是否出現拐點?后續是否還有機會?
今年2—3月境外機構減持中債規模連創歷史新高。3月境外機構利率債托管規模繼續下降,境外機構分別減持國債、政策性銀行債518億元和397億元。不過商業銀行配置力量凸顯,沖抵了減持壓力。人民幣匯率指數在3月31日出現小幅下降后,連續兩周呈現回彈。通過影響匯率定價的兩大因素——貿易順差和實際利差來看,當前出口仍維持強勁,實際收益率之差仍闊,目前匯率并未出現大幅波動。后續隨著外需動能的放緩與美國通脹的觸頂回落,匯率上方將承壓。另外,得益于央行對跨境資金施行的嚴格管控,資金外流與匯率風險均相對可控。從歷史來看,利差倒掛的持續性不強,我們仍維持原先判斷,海外因素對貨幣政策的掣肘有限,會對行情構成階段性影響,但整體仍需看國內經濟增速與信用擴張情況。
地緣政治沖突引發全球性大宗商品價格上行,給我國帶來了較為明顯的輸入性壓力。3月國內CPI同比上漲1.5%,非食品價格上漲2.2%,食品價格下降1.5%。原油等能源價格上漲明顯,3月布倫特原油月均價格環比上漲20.99%,使得我國汽油、柴油和液化石油氣價格分別環比上漲7.2%、7.8%和6.9%,影響CPI上漲約0.29個百分點。食品類中受國際小麥、玉米和大豆等價格影響,國內面粉、食用植物油等價格呈現上漲。不過畜肉類價格環比下降4.9%,影響CPI下降約0.15個百分點,與原油形成“豬油對沖”。扣除能源和食品價格,核心CPI繼續保持穩定,同比上漲1.1%,漲幅與2月相同。需要注意的是,除去外部影響,目前疫情使物流受阻,糧油及蔬菜等食品價格有繼續上漲可能,疫情也將進一步拖累服務價格,核心CPI或有一定的下行壓力,疊加國際商品價格影響,通脹情況可能會更加復雜。
3月PPI同比上漲8.3%,PPIRM同比上漲10.7%,延續下行趨勢,環比漲幅走闊,分別增長1.1%和1.3%。其中能源、黑色和有色金屬相關行業價格繼續上漲,延續2月結構,生產資料仍是主要增長項。因為疫情反復,工業品的產需旺季一直被推遲,價格走勢糾結,國際形勢影響下原材料價格支撐中下游產品價格,需求釋放持續受阻或助推PPI的回落。
3月社融存量為325.64萬億元,同比增長10.6%;3月社融增量4.65萬億元,同比多增1.28萬億元。除貸款同比多增外,增長主要貢獻來自政府債券和票據。3月新增人民幣貸款3.13萬億元,同比多增約4000億元。其中居民信貸依舊偏弱,同比少增約4000億元,疫情影響下消費疲軟;企業信貸短端與票據仍是主要拉動項,這或許與企業短期資金周轉需求上升有關,中長期的企業融資需求未見明顯改善。3月新增存款44900億元,同比多增8600億元,M1與M2同比增速分別為4.7%與9.7%,政策推動信貸投放使M2增速回升。
通過各項數據對比發現,信貸的供給實際是大于需求的,政策層面的推動是總量增長的主要驅動力,而非實際融資需求的回升。今年政府債發行加快但總規模變化不大,如果后面沒有更多動作,不排除后續有回落的可能。
介于當前較為復雜的內外情況,我們認為,市場邏輯仍在“穩增長”與“寬信用還需寬貨幣”上,期債或在高位反復。(作者單位:中國國際期貨)
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