摘要：壓力這么大，任何放水、提振信心的政策出臺都不意外（歡迎關注杠桿游戲）

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然

2022年4月11日，我國央行發布了3月和一季度多組金融、貨幣數據。

圖表來源|瑞達期貨（特此感謝）

簡單說，寬松明顯，完全是超預期，如：

1）初步統計，2022年一季度社會融資規模增量累計為12.06萬億元，比上年同期多1.77萬億元。

2）一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，同比多增6636億元。

3）初步統計，3月末社會融資規模存量為325.64萬億元，同比增長10.6%。

4）3月末，廣義貨幣(M2)余額249.77萬億元，同比增長9.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.5個和0.3個百分點。

這到底算是什么程度的寬松和大放水？

效果如何，未來又將如何？杠桿游戲做了一些數據整理和總結，希望對桿友理解當下的經濟狀況，更好思考房地產和股市有幫助。

1、貸款數據創記錄了。3月新增人民幣貸款3.13萬億元，同比多增3951億元。如杠桿游戲上文所述，一季度人民幣貸款增加8.34萬億元，為有記錄以來新高，同比多增6636億元。

首先，這超市場預期。

其次，企業貸款同比多增4489億元，成最大亮點。信達證券認為，其中企業短貸需求旺盛，主要與基建項目集中開工、金融機構響應紓困政策有關。

圖表來源|信達證券（特此感謝）

2、居民信貸需求依舊低迷，對房地產不是好消息。如上圖，看數據會發現，其中短期貸款同比少增1394億元，中長期貸款同比少增2504億元。

華西證券說，這已經是連續四個月同比少增。

總體而言，杠桿游戲要說，其實就是對房地產的悲觀預期在延續。

2021年9月左右開始，部分城市陸續出臺房地產放松政策，現在已經半年，但是好像地產徹底掉頭好轉依舊看不到希望。

克而瑞發布的數據顯示，3月百強房企單月銷售金額同比增速-52.7%，降幅較2月擴大5.5個百分點。

近期，各位管控加強，地產想適度改善也難。

根據高頻數據，3月份30大中城市商品房日均成交面積31.29萬平米，較2月環比上升22.53%，較去年3月同比下降47.33%，同比降幅較2月擴大20個百分點。

整個一季度30大中城市商品房日均成交面積32.44萬平米，較去年一季度同比下降36.22%。

當然，杠桿游戲認為，只要各大城市管控不那么嚴格，地產最差的階段按說過去了。

圖表來源|西部證券（特此感謝）

各地都在爭著放松調控，支持合理需求和改善，上頭金融政策等也有明顯支持，好一點是可以的。

不過現在大家結婚、生娃意愿進一步降低，管控導致的就業和待業壓力，很多人不敢買房、不敢改善、不敢投資房子，也是一個問題。

一些家庭和個人，其實在做的是降杠桿，你喊其加沒門。

其實，最直接減輕購房心理負擔的，就是利率。目前房貸平均利率怎么還是5個多點，如果只要4個多點、3個多點，很多人肯定入市。

但是又有一個問題，銀行不答應啊，本來我賺錢就大不如前，這樣搞還怎么賺錢？

3、居民儲蓄意愿提升，財政支出力度則是加強。3月新增存款4.49萬億元，同比多增8600億元。結構上，居民存款同比多增7623億元，主要系儲蓄率上行。

企業存款同比多增9221億元，信貸擴張派生的存款增多。

圖表來源|信達證券（特此感謝）

財政存款同比多減3571億元，季末集中支出，且力度勝于往年。

不需要杠桿游戲解釋，為什么居民愿意存錢了，面對未來不確定性增加，花錢、投資都變謹慎。

央行調查問卷顯示，一季度城鎮儲戶更多，儲蓄占比達54.7%，較去年同期高出5.6個百分點。

4、企業信貸略微回暖。西部證券認為，2021年下半年開始，在“能耗雙控”政策的影響下，部分企業的生產大幅下滑，在原材料價格走高、生產端不確定性增大的背景下，企業的融資需求會出現下降。

于是，企（事）業單位中長期貸款出現了連續6個月同比少增的情況，累計同比下降規模超過1.3萬億元，對貸款的平穩增長形成了明顯拖累。

隨著部分前期政策的糾偏，央行調降政策利率等操作，企業的預期逐步穩定，企業款貸款需求總量也開始出現回暖。

圖表來源|西部證券（特此感謝）

從季節性來觀察，企（事）業單位部門2022年前三個月，總量層面的貸款數量強于往年。

按照過去的規律，企業部門的信貸結構一般會在信貸總量企穩回升后的6-9個月，后續改善的概率較大。

總的來說，杠桿游戲認為，企業的信心還是不太足。

5、政府借錢在發力，下半年如何維持大力度？3月新增社融規模4.65萬億元，同比多增1.27萬億元，大超市場預期。社融存量同比10.6%，較上月提升0.4個百分點，增速創下2021年8月以來新高。那么到底是誰在借錢呢？

信達證券做了分項梳理，其中人民幣貸款同比多增4817億元，貢獻最大；

其次是政府債券，同比多增3921億元；

表外融資三項對社融的拖累明顯緩解，合計貢獻4262億元增量；

直接融資保持增長，股票和企業債融資分別同比多增175億元、87億元。

圖表來源|華西證券（特此感謝）

一般來說，要保證一季度、上半年經濟開門紅，政府債都會較早發力，比如2022年專項債發行節奏靠前，1-3月新增專項債平均同比多發4000億元以上，是社融增量的一大貢獻。

WIND 數據顯示，3月地方政府債券凈融規模資達5031億元。

3月29日的國常會上，也做出部署，要求去年提前批額度（1.46 萬億）5月底前發行完畢，剩余額度（2.19萬億）9月底前發行完畢。

圖表來源|信達證券（特此感謝）

媒體預計4-6月新增專項債平均發行4500億元，7-9月平均發行3000億元。

簡單說，下半年政府有關發債的力度可能減弱。

但2022年的經濟壓力顯著，不持續用力，是否能夠確保就業和經濟增長目標？

6、對于降準，有些爭議，但刺激肯定不會停。西部證券認為，目前的銀行體系流動性環境充沛，降準操作的意義有限。

此外，從信貸收支表來看，目前信貸擴張的瓶頸在中小銀行。從2018-2019年及去年的兩次降準的政策效果來看，其對于中小銀行信貸增長的幫助有限。

當然，無法排除央行為了扭轉市場預期進行降準操作的可能性。

圖表來源|西部證券（特此感謝）

總的來看，3月超預期社融進一步佐證政策底。3月16日金融委會議確立了政策底；

若國內疫情降溫、穩增長政策有望同步發力，經濟底亦將成形；

美聯儲緊貨幣導致的全球流動性沖擊過后A股將迎市場底。盡管目前仍處于市場左側，但3月社融超預期進一步印證了政策底信號。

降準，杠桿游戲個人認為，央行此前上交萬億元利潤事實上可以形成一定“降準”的效果，因此5月、6月根據需要再操作也不晚。

至于降息，東吳證券認為，根據近期央行、國常會文件的表述，本月降息的可能較低，央行或將繼續通過結構性貨幣政策發力支持實體經濟發展，不排除央行加快市場化手段的研究，通過其他途徑降低實體融資成本的可能。

美聯儲公布議息會議紀要后，加速縮表的觀點促使10年期美債利率迅速上揚，現已接近2.8%。

同時，根據美聯儲票委發言，預計5月、6月議息會議將加息50bp，并在之后的4次會議中均加息25bp，年末中性利率將達到2.5%。

圖表來源|東興證券（特此感謝）

此前經驗也表明，美國加息后我們基本不會降息，杠桿游戲寫過多次。

因此，我國2022內降低政策性利率的可能已大幅減少。

東吳證券認為，拓寬思路，在增加公開市場操作量、用好再貸款等政策外，央行出臺市場化利率政策以降低銀行資金成本亦有可能。

3月16日金融委會議以來，4月6日國常會和4月7日經濟形勢座談會，均強調“有些突發因素超出預期”，政策上要“把穩增長放在更加突出的位置”、“政策舉措要靠前發力”。

結合近期形勢，杠桿游戲認為，可以設想，壓力這么大，任何放水、提振信心的政策出臺都不意外。

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