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國元證券:增加的只是短貸

來源:金融界

1、貸款的情況其實(shí)還不那么盡如人意:

1)貸款增長其實(shí)略有加快,有一筆454億的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款于3月到期,拋掉這個(gè)影響的話,貸款余額的增長速度加快了0.1%,這是9個(gè)月以來首次貸款速度出現(xiàn)加快;

2)但減分項(xiàng)是居民及企業(yè)的中長期貸款,企業(yè)的長期信心沒有穩(wěn)定,且居民購房意愿沒有出現(xiàn)改善;

3)貸款的增量以短貸及票據(jù)為主,且企業(yè)部門所獲取的貸款規(guī)模的增速在最近一個(gè)季度內(nèi)加快了1%左右,這些可能屬行政性救助措施,但確實(shí)會(huì)舒緩一些企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

2、真正拉動(dòng)社融加快的,其實(shí)是政府債券:

1)今年Q1政府債券增加1.6萬億,若按照分項(xiàng)來看,幾乎增加的都是地方政府專項(xiàng)債;

2)地方政府還在一己之力寬信用,比起一個(gè)季度之前,除了銀行多給企業(yè)輸送了一些短期血液之外,這個(gè)結(jié)構(gòu)沒有太大變化;

3)這也是造成當(dāng)前貸款及M2走勢背離的主因。

3、但我們也要理性看待地方專項(xiàng)債后續(xù)的空間:

1)今年地方專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏已經(jīng)嚴(yán)重提前,今年一季度所發(fā)行專項(xiàng)債規(guī)模已占到全年目標(biāo)的近44%,去年這個(gè)比例只有不到7%,過去三年這個(gè)比例平均為22%;

2)在過去歷年,地方專項(xiàng)債的發(fā)行規(guī)模沒有大幅偏離過目標(biāo),今年也應(yīng)不會(huì),這會(huì)造成今年剩余月份的專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模同比下降約40%。

4、照此來看,如果短貸這塊銀行已經(jīng)盡力的話,寬信用是否可以持續(xù)依然需要打一個(gè)大大的問號(hào):

1)當(dāng)前企業(yè)債券的加速斜率也在放緩,在少了城投債的支撐后,企業(yè)債券對(duì)寬信用所起到的力量在明顯下降;

2)理論上,信用變寬可以帶動(dòng)債券收益率及股票市場估值的上移,但因信用結(jié)構(gòu)的脆弱性,這個(gè)上移暫時(shí)還看不到。

5、一個(gè)需要稍加關(guān)注的點(diǎn)是:M0的增長速度在3月繼續(xù)加快,這代表著風(fēng)險(xiǎn)偏好這個(gè)火苗似乎出現(xiàn)了重燃的跡象,至少通脹交易在緩慢向上,但這是不是來自于俄烏沖突所帶來的短時(shí)影響尚不可知。

風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期。

注:文中報(bào)告依據(jù)國元證券研究中心已公開發(fā)布研究報(bào)告,具體報(bào)告內(nèi)容和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見完整版報(bào)告。

證券研究報(bào)告:《增加的只是短貸》

對(duì)外發(fā)布時(shí)間:2022年4月12日

本報(bào)告分析師:楊為敩

關(guān)鍵詞: 國元證券增加的只是短貸

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