之前集思錄上曾經(jīng)熱烈討論過通過000290（鵬華全球高收益?zhèn)┣€抄底廉價(jià)的中地美債，結(jié)果發(fā)現(xiàn)可能是行不通的。一方面基金經(jīng)理在面對(duì)巨額贖回時(shí)，會(huì)遇到流動(dòng)性危機(jī)，特別是持有暴雷的債券時(shí)，由于無法很快的進(jìn)行拋售，導(dǎo)致基金經(jīng)理必須拋售流動(dòng)性相對(duì)較好其他債券，導(dǎo)致暴雷債的持倉(cāng)占比越來越高。隨后在處置該暴雷債時(shí)導(dǎo)致基金凈值遭受更大的損失。而且，基金經(jīng)理也有很大的概率會(huì)清倉(cāng)這堆暴雷債后轉(zhuǎn)向其他類型的相對(duì)安全的債券，從而給基金持有人造成永久性損失。

我想，這次爆發(fā)出來的并非個(gè)例，而是開放式債基的硬傷。我翻看另外一只表現(xiàn)墊底的民生加銀鑫享債券基金，該基的以國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)為主的。去年3季度以前，該基金表現(xiàn)的中規(guī)中矩，沒什么問題。從3季報(bào)來看，其規(guī)模在40多億，其前5大持倉(cāng)中只有一個(gè)暴雷債——20融創(chuàng)02上榜，共持有1.9億的面值，占基金比例為4.79%。可能就是這不到5%的20融創(chuàng)02，讓基金在去年年末遭受了滅頂之災(zāi)。下圖是該基去年底的日度凈值：

按理說，去年年末20融創(chuàng)02是可以輕松在50以上賣掉的，對(duì)基金的影響也頂多是2.5%的凈值下跌。但看看去年該基年末的凈值表現(xiàn)，作為一個(gè)債基，半個(gè)月連續(xù)下跌了近20%，實(shí)在是讓人看不懂。那么原因只有一個(gè)，就是這只基金也遇到的流動(dòng)性危機(jī)，造成了“擠兌”，基金不得不大量變賣債券，流動(dòng)性好的先賣，造成垃圾債券占比突然升高，然后處置垃圾債時(shí)造成了額外的損失。也就是，后贖回的基金投資者給先贖回的買了單。然后看年報(bào)，這只基金僅剩5億左右的規(guī)模，縮水近90%，年報(bào)中前5大持倉(cāng)悉數(shù)變成了國(guó)債或是國(guó)開債這種近乎無風(fēng)險(xiǎn)的債券。也就是說，這種損失永久性的形成了。

基于這些教訓(xùn)，如果要我來設(shè)計(jì)或是管理一個(gè)債券基金的策略，應(yīng)該參考銀行的策略，首先做到足夠分散，最好單個(gè)主體的信用債不超過1%，同時(shí)排名前5的最好是利率債，這樣不會(huì)出現(xiàn)暴露持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)設(shè)置一定的撥備率應(yīng)對(duì)違約風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)使用側(cè)袋機(jī)制防止估值偏差，以便更好的暴漲基金投資者的利益。而不要出現(xiàn)基金持有者為贖回者買單的不公平現(xiàn)象。在沒有這些保障機(jī)制前，投資債券型基金還是要擦亮雙眼，不要吃肉沒趕上，卻憑空挨了打。

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