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基本面驅(qū)動 期債多頭占優(yōu)

來源:期貨日報

3月以來,國內(nèi)疫情逐步擴散,吉林、福建、廣東、山東、浙江、上海等對經(jīng)濟增長貢獻度較高的東部城市疫情形勢更為嚴峻。為了有效控制疫情擴散,局部城市進行了階段性的封控措施,除了直接沖擊本地消費之外,工廠停產(chǎn)、項目停工范圍也逐步擴大,此輪疫情對經(jīng)濟的影響或是全方位的,供給和需求兩端均造成沖擊,尤其是對工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)和服務業(yè)消費產(chǎn)生嚴重沖擊,3月消費、投資和工業(yè)生產(chǎn)均或難以延續(xù)1—2月的強勢表現(xiàn)。疫情對經(jīng)濟增長產(chǎn)生了明顯的拖累作用,對債市提供短期支撐驅(qū)動力。

周三公布的數(shù)據(jù)顯示,3月財新服務業(yè)PMI為42.0,較2月大幅回落8.2個百分點,財新綜合PMI下降6.2個百分點至43.9,均為2020年3月以來最低水平。2020年以來,官方制造業(yè)PMI、官方服務業(yè)PMI、官方建筑業(yè)PMI、財新制造業(yè)PMI、財新服務業(yè)PMI和全國每月新增確診病例均存在比較明顯的負相關(guān)性,相關(guān)系數(shù)分別為-0.871、-0.865、-0.822、-0.819、-0.830。目前低于榮枯線50分水嶺的PMI會進一步拖累寬信用的傳導和信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,從而延長債市高位振蕩的周期。

貨幣政策層面,1月寬貨幣預期先行落地后,2月與3月政策進入觀察期,在疫情擴散與地產(chǎn)效果不佳的背景下,二季度貨幣政策仍有空間,具體行動方式上,降準降息均有可能,這取決于實際經(jīng)濟數(shù)據(jù)和信貸的表現(xiàn)情況。財政政策方面,今年財政發(fā)力空間較為充足,一季度財政政策節(jié)奏前傾,專項債發(fā)行全面提速;減稅降費政策相繼落地,加強結(jié)構(gòu)性支持力度。相比之下,財政政策更加積極、直達實體經(jīng)濟,更利于經(jīng)濟穩(wěn)增長,意味著寬信用預期強于寬貨幣,中長期會對債市形成壓制。

海外方面,3月16日美聯(lián)儲正式開啟了加息周期,并暗示可能在5月開始縮減資產(chǎn)負債表,在美聯(lián)儲偏鷹派的推動下,美債收益率快速飆升,帶動中美利差大幅縮窄,目前中美十年期國債收益率利差水平在30個基點附近波動,處于2011年以來的絕對低位。經(jīng)濟周期與通脹周期的分化是導致中美貨幣政策漸行漸遠的根本原因,中美利差收窄對市場有三大影響路徑:影響匯率走勢與資本流動,影響外資投資行為,影響貨幣政策調(diào)控。目前,中美名義利差雖快速收窄,但考慮通脹后的實際利率價差仍處于較高水平,人民幣匯率同樣因為較高的貿(mào)易順差帶動處在較高水平,因此對本輪跨境資金流動影響可控。

考慮到當前國內(nèi)融資需求不足、房地產(chǎn)仍在下行,應對“三重壓力”依然是政策主線,短期內(nèi)中美利差收窄不會成為我國貨幣政策的主要制約,國內(nèi)基本面變化和匯率走勢才是核心影響因素。目前我國貨幣政策以內(nèi)因為主,堅持“以我為主、穩(wěn)字當頭”的獨立性,但緊迫性和空間在不斷被壓縮。

綜合來看,短期本土疫情形勢嚴峻,經(jīng)濟面臨下行壓力,貨幣寬松窗口尚未關(guān)閉,均為債市提供支撐,短期多頭情緒占優(yōu);中期寬信用、穩(wěn)增長、輸入性通脹、美聯(lián)儲加息、中美利差縮窄,均令債市面臨壓力。中短期多空因素相互制約,期債上下空間有限,區(qū)間內(nèi)高拋吸低為主。其中,利多因素主要集中在國內(nèi)且確定性偏高,貨幣政策大概率會有配合,這意味著債券表現(xiàn)或?qū)⑵珡娬袷帯?/p>

操作上,二債、五債、十債波動區(qū)間參考動態(tài)20日高低點,區(qū)間中樞和60日均線是多空分水嶺,區(qū)間內(nèi)以上下沿為安全邊際,區(qū)間內(nèi)高拋低吸為主。關(guān)注疫情擴散程度和經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn),尤其是社融規(guī)模和地產(chǎn)相關(guān)的數(shù)據(jù),重點關(guān)注央行貨幣政策,即降準或降息能否落地,這些將決定債市能否突破繼續(xù)上漲。利率水平與債券價格是硬幣的正反兩面,只有央行繼續(xù)降準降息,才有促使債券價格突破年內(nèi)高點的可能,如果降準降息預期落空,那么一季度的年內(nèi)高點將大概率是全年的高點。(作者單位:中輝期貨)

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