來源：中國信托業(yè)協(xié)會

2020年，我國資產證券化市場運行保持平穩(wěn)，發(fā)行利率震蕩。在政策推動下，資產證券化市場創(chuàng)新繼續(xù)推進，市場機制進一步完善，多單疫情防控資產支持證券（ABS）發(fā)行等，在支持疫情防控工作、幫助企業(yè)復工復產、加快盤活存量資產、提升金融服務實體經濟質效方面發(fā)揮了積極作用。

資產證券化市場發(fā)展情況

2020年，金融監(jiān)管部門發(fā)布一系列政策，包括提出疫情期間資產證券化項目的發(fā)行和存續(xù)期管理一系列便利措施，推行信貸資產證券化實施信息登記制度，保險資管產品的投資范圍擴大到企業(yè)資產支持證券和資產支持票據，以及資產支持商業(yè)票據（ABCP）推出，知識產權資產證券化獲推動等，有效地促進中國資產證券化市場的長遠健康發(fā)展。2020年，全年發(fā)行各類資產證券化產品3萬億元，資產證券化市場累計發(fā)行規(guī)模超過10萬億元，年末存量規(guī)模近5萬億元，整體延續(xù)增長態(tài)勢。

（一）2020年資產證券化發(fā)行情況

根據Wind統(tǒng)計數(shù)據，2020年，我國資產證券化市場發(fā)展呈現(xiàn)不平衡的發(fā)展趨勢，年內新增發(fā)行2107單資產證券化產品，發(fā)行規(guī)模28891.5億元，同比增長23％。其中信貸資產證券化（信貸ABS）發(fā)行規(guī)模8041.90億元，同比下降16.53％；企業(yè)資產證券化（企業(yè)ABS）發(fā)行規(guī)模15740.09億元，同比增長41.83％；資產支持票據（ABN）發(fā)行規(guī)模5109.57億元，同比增長76.92％。截至2020年12月31日，我國資產證券化市場累計發(fā)行6203單ABS產品，累計發(fā)行規(guī)模10.79萬億元，年末市場存量為4.51萬億元，同比增長7.38％（見表14-1和圖14-1）。

1. 信貸ABS發(fā)行出現(xiàn)回落

2020年，新冠肺炎疫情給我國經濟社會發(fā)展帶來較大沖擊，信貸資產證券化產品規(guī)模和數(shù)量較往年有所回落，信貸資產證券化市場總體保持平穩(wěn)發(fā)展的良好態(tài)勢，經受住實際借款人還款能力承壓、債券市場信用環(huán)境惡化等考驗，在盤活存量資產、處置不良資產、支持小微企業(yè)經營等方面發(fā)揮積極的作用。

2020年，信貸ABS產品共發(fā)行184單，發(fā)行規(guī)模8041.90億元，較2019年規(guī)模下降1592.70億元，同比下降16.53％，出現(xiàn)2005年以來首次負增長，發(fā)行規(guī)模占資產證券化產品的比重為27.83％，較2019年占比下降12.94％。截至2020年末，信貸ABS年末存量規(guī)模為22 220.93億元。

從基礎資產來看，2020年信貸資產證券化市場以住房抵押貸款支持證券（RMBS）、汽車抵押貸款資產證券化產品（Auto-ABS）、企業(yè)貸款資產支持證券（CLO）、不良貸款資產證券化產品為主。

（1）RMBS的發(fā)行規(guī)模和占比仍居首位，但絕對值出現(xiàn)下滑。2020年，RMBS產品共發(fā)行54單，發(fā)行規(guī)模4 072.63億元，同比下降21.11％，占當年信貸ABS產品發(fā)行規(guī)模的50.64％。發(fā)起機構以國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行為主（發(fā)行規(guī)模占比91.14％），首次發(fā)行RMBS的機構有鄭州銀行、東莞銀行、成都銀行、常熟農商行和青島銀行，發(fā)起機構進一步多元化。RMBS產品自2017年取代CLO成為發(fā)行量最大的信貸ABS，2018年出現(xiàn)井噴式增長，隨后兩年均出現(xiàn)負增長。2020年，無論是產品發(fā)行數(shù)量還是發(fā)行規(guī)模絕對值都出現(xiàn)下降，甚至拉低整體信貸ABS業(yè)務的增速。主要有兩方面原因：一方面，2020年受疫情影響經濟承壓，RMBS發(fā)行需求同時放緩；另一方面，雖然得益于基礎資產分散度較高和產品交易結構合理，RMBS產品尚未出現(xiàn)違約等風險事件，但2020年的新冠肺炎疫情對居民就業(yè)、部分地區(qū)小微企業(yè)造成一定壓力，短期內失業(yè)率有所上升，居民現(xiàn)金流出現(xiàn)一定惡化，因此，房貸償債壓力整體增大，區(qū)域房地產市場分化對RMBS產品信用質量構成不利因素。

（2）Auto-ABS的發(fā)行規(guī)模持續(xù)快速增長。2020年，新發(fā)行41單，發(fā)行規(guī)模1 940.32億元，占比24.13％，規(guī)模和占比與2019年基本持平。近年來，由于汽車制造商承受乘用車銷量疲軟和新能源汽車市場布局的雙重資金壓力，汽車金融公司持續(xù)發(fā)行汽車貸款ABS產品，以滿足汽車制造商為達成銷售目標而產生的資金需求。此外，汽車金融滲透率的提高也將為汽車貸款ABS發(fā)行量的增長繼續(xù)提供增長空間。

（3）CLO產品發(fā)行提速。規(guī)模23單，發(fā)行規(guī)模1 379億元，較2019年增長54.67％，占信貸ABS產品發(fā)行的17.15％，主要得益于小微貸款CLO發(fā)行規(guī)模的較快增長。為盤活金融機構小微信貸資源，國家各部委及監(jiān)管層面持續(xù)出臺各項政策，鼓勵金融機構開展試點信貸資產證券化、信貸資產轉讓和收益權轉讓等業(yè)務，推動銀行業(yè)小微企業(yè)金融服務高質量發(fā)展。同時，鑒于小微貸款CLO零售資產的高度分散特性及產品具備的超額利差等優(yōu)勢，且隨著金融機構對普惠型小微企業(yè)貸款投放增長及資產轉出需求，未來該產品將有較大的發(fā)展空間。

（4）不良貸款ABS增長顯著。2020年，不良貸款的發(fā)行單數(shù)與規(guī)模分別為55單和282.60億元，較2019年增長89.66％和97.07％。自2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)，不良貸款ABS成為受關注最多的債券品種。究其原因，一方面受疫情影響，不良貸款債務人還款能力與還款意愿雙降，多數(shù)銀行不良貸款率較2019年末有所抬升，開始積極尋求在清收、核銷之外的化解方式；另一方面，不良貸款ABS試點第三次擴容和發(fā)行審核提速增效進一步提升了金融機構參與不良貸款ABS發(fā)行的熱情和動力。目前，不良貸款ABS已成為我國資產證券化市場的重要組成部分。

上述四類產品發(fā)行規(guī)模占當年信貸ABS產品發(fā)行規(guī)模的95.43％，此外還有消費性貸款、信用卡分期和租賃資產等產品，其中消費金融ABS發(fā)行了7單，發(fā)行規(guī)模153.65億元，同比大幅下降41％，占比1.91％，2020年，商業(yè)銀行發(fā)行消費金融ABS受疫情影響較大，發(fā)行量和規(guī)模大幅縮減；信用卡分期共發(fā)行2單，發(fā)行規(guī)模193.77億元，占比2.41％；金融租賃ABS產品發(fā)行規(guī)模大幅上升，2020年發(fā)行金融租賃ABS產品2單，發(fā)行規(guī)模19.93億元，同比降低49％，占比0.25％。

2. 企業(yè)ABS發(fā)展迅猛

2020年，企業(yè)ABS產品發(fā)行1 475單，發(fā)行規(guī)模15740.09億元，同比增長41.83％，發(fā)行規(guī)模占資產證券化產品比重為54.48％。截至2020年末，累計發(fā)行規(guī)模為52933.05億元，占比為49.04％，仍是累計發(fā)行規(guī)模最大的資產證券化品種；年末存量為22 630.04億元，占比44％。

根據Wind對企業(yè)ABS基礎資產重新分類的統(tǒng)計數(shù)據來看，供應鏈賬款、個人消費貸款和應收賬款ABS是發(fā)行規(guī)模最大的三類企業(yè)ABS產品。2020年，供應鏈賬款ABS產品發(fā)行574單，發(fā)行規(guī)模3232.37億元，較2019年增加273.86億元，同比增長9.26％，發(fā)行規(guī)模占當年企業(yè)ABS產品發(fā)行規(guī)模的20.54％，居于企業(yè)ABS市場第一位。個人消費貸款ABS發(fā)行198單，發(fā)行規(guī)模2590.72億元，同比增長80.71％，發(fā)行規(guī)模占當年企業(yè)ABS產品發(fā)行規(guī)模的16.46％，發(fā)行規(guī)模增速居于企業(yè)ABS市場第二位，發(fā)行規(guī)模占比居于第二，逐漸成為企業(yè)ABS市場重要的組成部分之一。應收賬款ABS發(fā)行143單，發(fā)行規(guī)模1816.20億元，同比增長109.39％，占比11.54％。

總體來看，2020年，企業(yè)ABS發(fā)行量延續(xù)增長態(tài)勢且增速上漲，其中供應鏈金融ABS勢頭不減，消費性貸款ABS發(fā)行需求激增。2020年，企業(yè)ABS產品模式創(chuàng)新涌現(xiàn)、基礎資產類型繼續(xù)擴容。同時，兩大交易所已開始謹慎審核權益性并表基金ABS，申報發(fā)行放緩；CMBS票面利率連續(xù)刷新市場最低紀錄。

3. 非金融企業(yè)ABN快速增長

2020年，銀行間市場ABN延續(xù)2019年增長勢頭，但增速略有放緩。全年發(fā)行448單，發(fā)行規(guī)模5109.57億元，同比增長76.92％；發(fā)行規(guī)模占資產證券化產品比重為17.69％，占比較往年也有所增長。截至2020年末，累計發(fā)行規(guī)模為10238.91億元，年末存量為7011.63億元。

2020年，ABN市場繼續(xù)呈現(xiàn)個別資產類型集中度強的特點。根據Wind對基礎資產細化分類后的數(shù)據，票據收益類、租賃資產債權類、供應鏈債權類和應收債權類是發(fā)行規(guī)模最大的四類ABN產品，占市場總份額的90.62％。其中，票據收益權產品占據絕對優(yōu)勢地位，2020年共發(fā)行232單，發(fā)行規(guī)模3 155.91億元，占比61.76％。租賃資產債權類ABN業(yè)務較2019年有所萎縮，2020年全年發(fā)行規(guī)模下降至620.95億元，共發(fā)行48單，同比下降28.32％，占比12.15％。供應鏈債權產品發(fā)行84單，發(fā)行規(guī)模538.52億元，同比增長93.86％，占比10.54％。應收債權產品發(fā)行45單，發(fā)行規(guī)模315.06億元，同比增長20.36％，占比6.17％。此外，商業(yè)房地產抵押貸款債權ABN產品在2020年出現(xiàn)較快增長，增速達89.50％，發(fā)行規(guī)模分別為166.57億元；信托受益權作為基礎資產的產品發(fā)行3單，發(fā)行規(guī)模32.05億元，同比增長15.66％。

2020年，銀行間市場ABN產品發(fā)行單數(shù)及發(fā)行金額均保持快速增長，遠超上年同期水平，私募發(fā)行方式逐漸成為主流。面向特定投資者，ABN市場的高度定向化可大幅提高產品的發(fā)行效率，這是ABN高速發(fā)展的動因之一。預計未來1～2年，在強監(jiān)管的趨勢和背景下，銀行間市場ABN產品仍將繼續(xù)快速發(fā)展，ABN私募化、高度定向化將成為常態(tài)，也將是銀行間市場發(fā)展的主要推動力。

（二）2020年資產證券化業(yè)務政策回顧

2020年，我國資產證券化市場規(guī)模在保持持續(xù)穩(wěn)定增長的同時，市場規(guī)范性和創(chuàng)新性也得到顯著提升，金融監(jiān)管機構出臺多項政策文件來引導資產證券化市場合理有序發(fā)展。

1. 規(guī)范業(yè)務操作標準，引導市場有序發(fā)展

2020年，我國金融監(jiān)管機構推出了一系列相關政策文件，涉及資產證券化產品登記、標準化債券認定、業(yè)務流程標準規(guī)范、法律制度建設等諸多方面，不斷夯實我國資產證券化業(yè)務發(fā)展的制度基礎。

（1）規(guī)范相關流程：2020年5月，深交所發(fā)布《深圳證券交易所資產證券化業(yè)務問答》（2020年5月修訂），對資產證券化的掛牌條件、發(fā)行與審核、存續(xù)期管理等進行解答；2020年5月，中保保險資產登記交易系統(tǒng)有限公司發(fā)布《關于資產支持計劃分期發(fā)行有關事項的通知》，對資產支持計劃分期發(fā)行的工作流程進行說明。

（2）完善信貸資產證券化產品登記制度。2020年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《中國銀保監(jiān)會辦公廳關于銀行業(yè)金融機構信貸資產證券化信息登記有關事項的通知》，明確要求信貸資產證券實施信息登記制；2020年10月，銀行業(yè)信貸資產登記流轉中心發(fā)布《信貸資產證券化信息登記業(yè)務規(guī)則（試行）》，明確信貸資產證券登記主體、初始登記材料、存續(xù)期變更登記規(guī)則、違規(guī)處理等內容，規(guī)范登記流程。

（3）頒布標準化債券和標準化票據的認定標準。2020年7月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《標準化債權類資產認定規(guī)則》，認定信貸資產支持證券、資產支持票據和證券交易所掛牌交易的資產支持證券都是標準化債權類資產。

（4）完善相關法律制度。2020年7月，最高人民法院發(fā)布《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》，明確債券糾紛案的訴訟主體資格的認證，案件的受理、管轄與訴訟方式、發(fā)行人的民事責任等內容。最高法首部債券領域司法文件問世，彌補了包括ABS債券在內的債券市場在法律制度建設方面的不足和空白。

2. 加強盡職調查力度，防范信用風險

資產證券化底層基礎資產種類豐富多樣，包括不限于個人住房抵押貸款、保理合同債券、應收賬款、應收票據、消費性貸款、應收租賃款、汽車抵押款、企業(yè)信貸資產、商業(yè)房地產抵押貸款、小額貸款、信托受益權、基礎設施收費、不良貸款、信用卡貸款、融資融券債權、其他債權和收益權等。由于不同類型的基礎資產特點不同，對交易結構設計有不同要求，作為計劃管理人，必須強化對原始權益人和基礎資產盡職調查的力度和手段，充分盡調，掌握底層資產的真實性和業(yè)務風險，以盡可能防范信用風險，保障金融市場穩(wěn)定和安全。

2020年，我國金融監(jiān)管機構針對強化企業(yè)與金融機構信息披露及企業(yè)盡職調查力度等發(fā)布了一系列政策：一是發(fā)布相關ABS產品主承銷商的盡職調查指引，2020年12月，交易商協(xié)會發(fā)布《非金融企業(yè)債務融資工具主承銷商盡職調查指引》，加強對非金融企業(yè)債務融資工具主承銷商和資產支持票據承銷商的盡職調查要求。二是發(fā)布對相關金融機構及其ABS業(yè)務的監(jiān)督管理辦法，2020年9月，銀保監(jiān)會發(fā)布了《關于加強小額貸款公司監(jiān)督管理的通知》，加強對小額貸款公司業(yè)務范圍和承做ABS業(yè)務的監(jiān)督管理。

3. 推動產品創(chuàng)新，通過創(chuàng)新引領發(fā)展

近幾年，資產證券化市場交易量和交易規(guī)模雙雙上漲，創(chuàng)新正是推動此輪雙升的核心驅動力。產品創(chuàng)新正在引領市場迅速發(fā)展，為金融債券市場增添活力。在市場百花齊放的同時，監(jiān)管部門也在通過不斷的制度創(chuàng)新，逐步引領與推動資產證券化市場的健康可持續(xù)發(fā)展，一是發(fā)布REITs產品的政策支持：2020年4月，證監(jiān)會、國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知》；2020年8月，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關于做好基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點項目申報工作的通知》。二是發(fā)布知識產權資產證券化創(chuàng)新的政策支持。2020年4月，財政部和國家知識產權局發(fā)布《關于做好2020年知識產權運營服務體系建設工作的通知》。

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關鍵詞： 業(yè)務篇之資產證券化（一） 資產支持證券 信貸資產證券化