3月23日收盤，龍光集團(tuán)（3380.HK）股價收于2.43港元，上漲6.58%，不過對比今年初，股價已跌去近60%。3個月前，大概誰都不會想到，處于千億陣營、“三道紅線”綠檔、融資成本極低的“優(yōu)等生”龍光，會遭遇股債雙殺，為何事情會發(fā)生得如此突然？

私募債疑云引發(fā)蝴蝶效應(yīng)

關(guān)于龍光遭遇股債雙殺的原因，坊間傳言不少，但最主要的原因仍集中在龍光的私募債疑云上。今年1月初，市場傳言龍光有30億美元的私募債，龍光先是否認(rèn)有私募美元債存在，后來又承認(rèn)有擔(dān)保但不超過10億美元。

在房地產(chǎn)“信心比黃金都珍貴”的階段，債務(wù)問題即刻便會帶來資本市場上的連鎖反應(yīng)。股價方面，1月27日龍光集團(tuán)下挫16％，1月28日繼續(xù)下跌11％，2月25日又跌16％；債券方面，2月24日，龍光發(fā)行的多筆美元債出現(xiàn)暴跌，價格跌至60美分內(nèi)，多筆國內(nèi)信用債觸發(fā)臨停，3月7日，債券“19龍控04”“18龍控05”“20龍控01”跌幅均超過了10％。

為穩(wěn)定投資者的信心，龍光也推出了系列舉措。2月16日，龍光集團(tuán)公告稱，進(jìn)一步購回100萬美元2022年到期優(yōu)先票據(jù)；3月2日，龍光集團(tuán)發(fā)布消息稱，全資附屬公司深圳市龍光控股有限公司已經(jīng)劃款3.95億元到指定托管賬戶，用于兌付將于3月9日到期的一筆ABS。

不過對資本市場信心的提振，這些舉措的收效并不明顯。3月7日，龍光控股發(fā)布公告稱，公司正積極籌措資金應(yīng)對短期流動性壓力，經(jīng)營活動一切正常。但公告未能止住跌勢，3月8日，龍光集團(tuán)股價下跌13％，債券“20龍控04”跌去40％，“19龍控04”“20龍控01”的跌幅也都超20％，均觸發(fā)臨停。

龍光的資金缺口有多大？3月7日的公告表示，2022年3月，龍光控股到期及回售期債券，或作為差額補(bǔ)足人的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品到期規(guī)模合計52.99億元。截至目前，公司已通過自有資金兌付11.33億元。也就是說，還有接近42億元的資金缺口。公告表示，后續(xù)債券的兌付，公司會通過各種方式積極籌措資金。

地產(chǎn)界的“優(yōu)等生”為何突然還不上錢？

對于千億房企、綠檔“優(yōu)等生”的龍光來說，為何如今拿不出42億元？從財報來看，龍光確實(shí)是不差錢的。2021年半年報顯示，龍光集團(tuán)權(quán)益合約銷售額736.4億元，同比增長58.9%；收入351.7億元，同比增長13.3%。甚至在市場比較低迷的2021年，龍光控股錄得的權(quán)益口徑合約銷售金額約1370億元，同比增長18%。

財務(wù)方面，2021年上半年，公司現(xiàn)金及銀行存款余額420.6億元，凈負(fù)債率60.8%，扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率69%，現(xiàn)金短債比1.85倍，“三道紅線”保持綠檔。期內(nèi)新增融資成本4.6%，期末加權(quán)平均融資成本5.4%。

指標(biāo)都很健康的龍光集團(tuán)，為何突然陷入流動性危機(jī)？3月17日，龍光與投資人召開了一場懇談會，龍光集團(tuán)行政總裁賴卓斌解釋稱，對于四季度感受到壓力，沒想到流動性收縮這么快落到公司頭上，對市場和形勢判斷過于樂觀。同時，他透露，目前龍光預(yù)售監(jiān)管和銀行貸款監(jiān)管資金超過180億元，另外有120億元已出售未回籠資金；銀行端超過100億元已審批貸款無法正常發(fā)放；共260億元公開債券，其中今年到期170億元。2月份以來凈現(xiàn)金流出超過100億元，公開市場凈流出40多億元，3月份共52億元本息需償付。

但僅僅是管理層的“遲鈍”，似乎又不足以為這件事“背鍋”，隱患的種子是什么時候播下的呢？瑞銀的報告認(rèn)為，城市更新業(yè)務(wù)是龍光危機(jī)的原因，因?yàn)樗且豁?xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)緩慢的業(yè)務(wù)。自2016年以來，該公司可能在城市更新項(xiàng)目上至少投資了530億元。

也有分析稱逆周期高價拿地是主要原因。號稱“地王收割機(jī)”的龍光僅在去年深圳土拍市場上就豪擲近80億元拿下兩宗地塊，溢價率高達(dá)45%，隨后又在佛山、江門等地區(qū)有所收獲。根據(jù)中指數(shù)據(jù)，在房企資金收緊的2021年，龍光集團(tuán)仍以307億元金額拿地372萬平方米。

過去搭上深圳地產(chǎn)市場上行的“順風(fēng)車”，龍光高地價項(xiàng)目去化壓力不大。但在疫情與調(diào)控政策疊加的2021年，高價拿地?zé)o異于一場“豪賭”。數(shù)據(jù)顯示，2021年下半年，龍光集團(tuán)銷售總額為765.9億元，同比下滑了10.47%。今年初情況更不樂觀，截至2022年前兩個月，龍光集團(tuán)歸屬公司股東權(quán)益的合約銷售額約為132.1億元，同比減少52.99%。

還有分析稱，龍光集團(tuán)的危機(jī)源于大量表外負(fù)債。通過股權(quán)穿透，可發(fā)現(xiàn)大量非龍光實(shí)控的企業(yè)出現(xiàn)在龍光系版圖中。其2021年上半年財報顯示，非控股股東所占凈資產(chǎn)約36%，但非控股股東所占凈利潤僅5%，“明股實(shí)債”的嫌疑較大。

化解債務(wù)危機(jī)，龍光有哪些底牌？

龍光的債務(wù)危機(jī)如何化解？在3月17日的懇談會上，龍光管理層進(jìn)行了回應(yīng)。在償債保障措施方面，公司根據(jù)行業(yè)和宏觀情況，預(yù)計將先對年內(nèi)到期的債務(wù)進(jìn)行整體管理；在資產(chǎn)盤活處置方面，龍光集團(tuán)已梳理出30多個項(xiàng)目，截至3月已盤活2個，回流資金約10億元，同時積極與國企、金融機(jī)構(gòu)對接，開展資產(chǎn)盤活處置工作，全年凈回籠資金力爭超120億元；銷售回款方面，已取得預(yù)售證的貨值有600多億元，后續(xù)可獲預(yù)售的貨值超過2000億元；展期錯峰還款方面，公司將分期付款安排，降低還款峰值，減輕還款壓力。

值得一提的是，為了提振信心，3月19日，龍光控股實(shí)際控制人紀(jì)海鵬釋放誠意，承諾以龍光交通集團(tuán)持有收益權(quán)作為境內(nèi)債的還款支持。好消息是，近期龍光兩筆公司債券展期方案獲通過。“18龍控02”債券本金展期15個月，“19龍控01”債券到期日延長至2023年6月。

業(yè)內(nèi)人士表示，龍光債券展期方案獲通過，有助于緩解公司短期流動性壓力，推動企業(yè)回到良性發(fā)展軌道，最大程度保障投資人的利益。

南方日報記者 周中雨

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