天天財(cái)經(jīng)獨(dú)家，速關(guān)注

近期中國(guó)股票資產(chǎn)出現(xiàn)了較大的波動(dòng)，過(guò)去兩周市場(chǎng)波動(dòng)顯著放大，多次出現(xiàn)深V走勢(shì)，滬指一度逼近3000點(diǎn)大關(guān)。但受到金融委重磅發(fā)聲等因素提振，A股連帶港股主要指數(shù)全面大漲，今日延續(xù)了強(qiáng)勁的漲勢(shì)。

投資者該如何看待A股當(dāng)前的投資價(jià)值？是反彈還是逆轉(zhuǎn)？上投摩根堅(jiān)定認(rèn)為，市場(chǎng)越是恐慌、越是大幅波動(dòng)的時(shí)候，越需要克服人性的弱點(diǎn)。過(guò)去一年，A股的最大回撤已突破30%，和2018年相當(dāng)，但今年市場(chǎng)基本面卻遠(yuǎn)優(yōu)于2018年，這也說(shuō)明了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或已經(jīng)得到釋放。情緒的低點(diǎn)，往往也是市場(chǎng)的底部。

本期文章，我們邀請(qǐng)到了上投摩根的投資管理團(tuán)隊(duì)分別從股票、債券以及多資產(chǎn)的視角為大家展望后市，期待風(fēng)雨后的彩虹。

盡管開(kāi)年市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但隨著“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策的逐漸發(fā)力，政策對(duì)市場(chǎng)的效果將逐漸顯現(xiàn)，今年經(jīng)濟(jì)和盈利增速預(yù)計(jì)呈現(xiàn)出前低后高的狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)向上、盈利改善將有望推升市場(chǎng)迎來(lái)更好的行情。

因此，對(duì)于今年的投資，我們并不悲觀。站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，大量?jī)?yōu)質(zhì)的長(zhǎng)期資產(chǎn)的估值已進(jìn)入有價(jià)值區(qū)間，未來(lái)市場(chǎng)下跌幅度有限。短期市場(chǎng)出現(xiàn)非理性、恐慌性的快速調(diào)整，甚至是一定程度上的超跌，一些我們關(guān)注的優(yōu)秀標(biāo)的被明顯錯(cuò)殺。從中長(zhǎng)期角度，這也將提供低位建倉(cāng)優(yōu)質(zhì)公司的好機(jī)會(huì)。

無(wú)論市場(chǎng)如何波動(dòng)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值最終會(huì)均值回歸，非理性下跌的幅度越大，修復(fù)的彈性和空間也愈加可期。當(dāng)前，許多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)已下跌了很多，估值回落到合理、甚至低估的水平。從長(zhǎng)期的角度看，其投資機(jī)會(huì)已顯現(xiàn)。

長(zhǎng)期資產(chǎn)，或者說(shuō)居民財(cái)富，正逐漸加大對(duì)資本市場(chǎng)的配置，這一長(zhǎng)期趨勢(shì)沒(méi)有出現(xiàn)改變。權(quán)益類資產(chǎn)，作為大類資產(chǎn)中長(zhǎng)期收益最高的資產(chǎn)，它的屬性，也不會(huì)由于短期市場(chǎng)波動(dòng)而產(chǎn)生改變。我們當(dāng)前正處于第三次能革命浪潮中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將獲得新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

行業(yè)上，我們?nèi)詫㈥P(guān)注盈利能力突出且可持續(xù)的高景氣賽道。具體來(lái)看，看好三類投資方向，一是能源革命背景下的新能源產(chǎn)業(yè)。2022年“光伏+新能源車(chē)”等新能源行業(yè)滲透率提升的邏輯依然清晰且可預(yù)見(jiàn)、可跟蹤，全市場(chǎng)行業(yè)比較來(lái)看，新能源仍然是2022年行業(yè)增速領(lǐng)跑的板塊；二是產(chǎn)業(yè)智能化趨勢(shì)下的高端制造業(yè)。在國(guó)內(nèi)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)產(chǎn)替代加速的大趨勢(shì)下，以半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等為主的高端制造產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)空間廣闊，行業(yè)景氣度有望持續(xù)向好；三是消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下的新興消費(fèi)。隨著國(guó)家持續(xù)推進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的改革，有利于進(jìn)一步推動(dòng)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容，促進(jìn)居民消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)。看好消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)下的大健康、新興消費(fèi)等行業(yè)發(fā)展，如智能小家電、健康管理等。

我們認(rèn)為，今年市場(chǎng)機(jī)會(huì)將更加多元，行業(yè)分布上也會(huì)更加均衡。受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融、農(nóng)林牧漁等行業(yè)同樣值得關(guān)注。

2021年四季度后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)心日益加強(qiáng)，疊加國(guó)內(nèi)外疫情的反復(fù)，股票市場(chǎng)中較高估值、較高漲幅的高景氣成長(zhǎng)類資產(chǎn)開(kāi)始調(diào)整，市場(chǎng)的波動(dòng)率明顯加大。這也給不少投資人的心態(tài)造成影響，不少人變得焦慮和迷茫。但須知落葉蘊(yùn)育萌芽，生機(jī)藏于肅殺。當(dāng)前，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力，流動(dòng)性向好，經(jīng)濟(jì)底部可期，政策底已基本探明，春天的腳步近了。

無(wú)須諱言，相較于前兩年而言，2022年的投資挑戰(zhàn)較大。體現(xiàn)之一就是行業(yè)持續(xù)上漲的機(jī)會(huì)難尋，因此，“躺贏”思維切不可有。體現(xiàn)之二，階段性的存量資金市場(chǎng)導(dǎo)致博弈現(xiàn)象增強(qiáng)，投資的經(jīng)驗(yàn)還需與時(shí)俱進(jìn)進(jìn)行優(yōu)化。展望后市，我們認(rèn)為投資應(yīng)回歸本源，堅(jiān)守價(jià)值投資的本源，尋找經(jīng)營(yíng)面改善、業(yè)績(jī)盈利增速較快而市場(chǎng)未準(zhǔn)確定價(jià)的公司；不論何時(shí)，超額收益都將來(lái)自于更優(yōu)質(zhì)的經(jīng)營(yíng)成果。而在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)基本面誤判的概率提升，尋找具有中長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性的企業(yè)就顯得尤為重要，并在安全的價(jià)格之下去投入，依舊能在充滿挑戰(zhàn)的2022年獲得收益。

成長(zhǎng)之花的土壤不會(huì)單單局限于狹義的TMT行業(yè)，更會(huì)廣泛來(lái)源于諸如能源革命、科技賦能、消費(fèi)升級(jí)、規(guī)模壁壘等諸多領(lǐng)域。具體來(lái)看，未來(lái)將重點(diǎn)關(guān)注三大投資方向，分別是能源革命驅(qū)動(dòng)下的新能源行業(yè)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的先進(jìn)制造領(lǐng)域、消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的新興消費(fèi)品。同時(shí)，投資既要有詩(shī)和遠(yuǎn)方，也要立足于當(dāng)下。經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)短周期的變化同樣不容忽視，在當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的大基調(diào)下，我們會(huì)戰(zhàn)術(shù)性地布局景氣反轉(zhuǎn)和估值修復(fù)的投資機(jī)遇，比如半導(dǎo)體、軍工、基建鏈、供給剛性的傳統(tǒng)行業(yè)等領(lǐng)域。

一直以來(lái)，我都強(qiáng)調(diào)要把握時(shí)代的脈搏做投資。當(dāng)前，中國(guó)公募基金行業(yè)的大發(fā)展僅是序曲。我們堅(jiān)信，未來(lái)中國(guó)會(huì)涌現(xiàn)出越來(lái)越多、越來(lái)越優(yōu)秀的上市公司，而中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)將有可能是未來(lái)增長(zhǎng)潛力最大、帶給普通老百姓最大財(cái)富增值的資產(chǎn)類別之一。對(duì)于廣大投資者而言，我認(rèn)為，在堅(jiān)定長(zhǎng)期慢牛信念的同時(shí)，也要清晰地了解自身的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)收益特征，以長(zhǎng)期視角和長(zhǎng)期不用的閑錢(qián)做投資。

春天正是播種的季節(jié)，而投資也恰如播種。選擇優(yōu)質(zhì)的種子種下，努力耕耘，長(zhǎng)期堅(jiān)持，做時(shí)間的朋友，才有可能有豐厚的收獲。

當(dāng)前債券利率水平處于歷史低位，對(duì)機(jī)構(gòu)而言，債券依然具有長(zhǎng)期配置的必要性，長(zhǎng)期視角下國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)前景可期。與此同時(shí)，今年國(guó)內(nèi)債市的預(yù)計(jì)波動(dòng)將放大，從而產(chǎn)生較好的交易機(jī)會(huì)。原因主要有三點(diǎn)：

第一，國(guó)內(nèi)當(dāng)前處于寬信用第一階段，預(yù)計(jì)3月或還將出現(xiàn)寬貨幣動(dòng)作。寬信用的路徑一般是：第一階段，寬松貨幣政策；第二階段隨著信貸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確實(shí)上升，第三階段政策將開(kāi)始一定程度的退出。

第二，美聯(lián)儲(chǔ)加息過(guò)程中，會(huì)放大國(guó)內(nèi)債市的波動(dòng)，屆時(shí)會(huì)有較好的介入機(jī)會(huì)。同時(shí)，在未來(lái)的2-3個(gè)月，包括美國(guó)市場(chǎng)在內(nèi)的市場(chǎng)參與者會(huì)可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期產(chǎn)生一定的修正，這會(huì)為債券利率策略提供較好的交易性的機(jī)會(huì)。

第三，目前金融機(jī)構(gòu)普遍對(duì)債券配置需求量高。不少金融機(jī)構(gòu)處于債券欠配、需求很大的狀態(tài)，最近幾個(gè)月里發(fā)生過(guò)幾次債市的回調(diào)，事后都證明很快就被洶涌而至的需求給填補(bǔ)了。

整體來(lái)看，債券收益率已處于歷史相對(duì)低位，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚未企穩(wěn)，貨幣寬松的確定性較強(qiáng)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)雖然在邊際下降但仍然存在，可能推動(dòng)收益率趨勢(shì)性上行的因素尚不明確，債券仍然存在爭(zhēng)取資本利得的機(jī)會(huì)。待托底經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策落地、見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)大面積恢復(fù)，收益率也有望隨之出現(xiàn)趨勢(shì)性上行，在仍然維持利率中樞整體下行這一長(zhǎng)期判斷不變的前提下，收益率的短暫上行將提供較好的配置機(jī)會(huì)。

國(guó)內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)面、政策面均與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)較大偏差，加重了投資者在解讀上的困惑程度，疊加外資由于中美關(guān)系、地緣政治等不確定性因素而降低國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的配置，近期多次出現(xiàn)股債雙跌的局面。

當(dāng)下中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)具有遠(yuǎn)大的發(fā)展前景，但同時(shí)，我們也看到，我國(guó)權(quán)益市場(chǎng)具備高成長(zhǎng)和高波動(dòng)并存的特質(zhì)，正處于從相對(duì)不成熟到更成熟的這一過(guò)程。尤其是2021年以來(lái)，市場(chǎng)寬幅震蕩，許多國(guó)內(nèi)的寬基指數(shù)年內(nèi)漲幅為負(fù)。采用多元資產(chǎn)配置策略正是應(yīng)對(duì)市場(chǎng)高波動(dòng)、高不確定性的有效手段之一。從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，多元投資組合也能幫助實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)線投資成果，因?yàn)闆](méi)有單一資產(chǎn)類別可以成為常勝將軍。

多元資產(chǎn)配置策略的本質(zhì)就是通過(guò)構(gòu)建低相關(guān)性的一組資產(chǎn)，爭(zhēng)取比較好的收益和較低的波動(dòng)，以對(duì)應(yīng)不確定性的市場(chǎng)。具體來(lái)看，我們會(huì)通過(guò)四個(gè)步驟進(jìn)行投資，即戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置、基金研究和選擇、組合構(gòu)建與風(fēng)險(xiǎn)管理。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，大家更關(guān)注短期的戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，即明天或者下個(gè)月會(huì)發(fā)生什么。但我們認(rèn)為短期擇時(shí)不是一個(gè)能獲得超額收益的主要方法，長(zhǎng)期的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置其實(shí)才是多元資產(chǎn)配置策略的核心。

展望未來(lái)，疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響逐漸趨弱，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，流動(dòng)性收緊是主要宏觀大環(huán)境，在此影響下國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的財(cái)政政策將逐漸開(kāi)始發(fā)力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖然還有下行壓力，但是在政策持續(xù)加碼下，權(quán)益市場(chǎng)也大概率達(dá)到階段底部位置，穩(wěn)增長(zhǎng)和高景氣是投資的兩大主線。此外，為了更好地實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)配置的效果，建議投資者將視野放寬，關(guān)注另類資產(chǎn)的投資機(jī)遇，例如具有較好的抗通脹屬性的海外REITs等。

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