來源：天風期貨研究所

觀點小結

核心觀點：偏空后續關注兩會對經濟穩增長工作的部署以及房地產政策發力。

經濟增長：偏空地產方面：近期“穩地價、穩房價、穩預期”暖風頻吹。3月1日鄭州人民政府網站公布相關政策，對土拍保證金比例下調、住房貸款利率下調、二套房貸款向首套看齊、貨幣化安置等作出說明，對盤活二手房市場有明顯支持。但從政策底到市場底部仍在傳導過程中，52成新房成交面積并未明顯好轉，不及去年同期。

基建方面：2月建筑業PMI超季節性上漲，公布值57.6，顯示“穩增長”訴求下專項債密集發行、重大項目提前開工見效。高頻數據“237家貿易商建材成交量”顯示建材成交量最近一周強勢上漲，周二成交量達20.9萬，超出過去5年平均水平。

制造業方面：PMI新訂單公布值50.7％異常強勁，新訂單對產成品庫存的消化能力明顯抬升，預計將帶動后續生產的欣欣向榮。

通脹：中性將PMI新訂單與PMI生產看作供需關系的缺口，由于內需發力，新訂單和生產的缺口明顯放大，從而推動工業品價格上漲。保供穩價政策將持續發力。

資金面：中性月末資金緊張時期已過，OMO操作回到每天投放100億元的時期。

貨幣政策：偏多2021Q4的貨幣政策執行報告提到，“發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，注重充足發力、精準發力、靠前發力”。

財政政策；偏空今年1-2月份公布的新增地方專項債計劃高達8,775億元，占提前批1.46萬億的一半以上。發行節奏較快對債券市場形成利空。

美聯儲：偏空美國1月PCE繼續高企，通脹壓力短時間內難以解決，地緣政治不會使美聯儲放棄加息。

資金面趨緊

央行公開市場凈投放7,600億元

上周央行公開市場開展7天期逆回購8,100億元，中標利率2.1％，逆回購到期500億元，央行公開市場凈投放7,600億元。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

臨近月末資金面趨緊

上周資金面趨緊。上周DR007上行25.19bp至2.34％，R007上行38.46bp至2.53％，隔夜利率上行，R001上行10.26bp至2.26％

數據來源：Wind，天風期貨研究所

質押式回購成交量降低

本周資金利率趨緊。Shibor一周收于2.32％，周上行22.4bp；1年期國債收于2.06％，周上行8.85bp；10年期國債收于2.79％，周下行0.96bp。商業銀行質押式回購意愿降低，日均放量成交48,922.75億元，較上周減少4,077.54億元，其中隔夜成交量占比每日均超過80％，與臨近月末資金緊張有關。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

各期限同業存單收益率上行

各期限同業存單收益率上行，股份制銀行1個月同業存單收益率上行1bp至2.05％，3個月同業存單收益率上行4.75bp至2.34％，1年期同業存單收益率上行6.54bp至2.56％。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

同業存單收益率與MLF利差收斂

2月25日1年期同業存單利率收至MLF下方30.95bp，同業存單利率上行反映市場對寬信用預期升溫。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

債券一級市場發行追蹤

30Y地方債一級情緒高漲

本周利率債新發行4,623.84億元，其中，地方債發行2,558.14億元。

本周發行的地方債中，新增專項債1,941.62億元、新增一般債484.69億元。按投向領域劃分，軌交專項96.36億元、市政基建專項190.71億元、收費公路143.07億元、水務專項397.03億元、生態專項13.22億元。投向傳統基建的規模接近45％。

超長端仍是最受歡迎的。30Y提前還本付息的湖北債、江西債、陜西債、青島債、山東債邊際倍數基本打滿，其余期限需求一般。

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長端國債收益率小幅下行

長端國債收益率小幅下行

長端國債收益率小幅下行，短端收益率受制于資金面緊張上行。上周一，市場消息公布四大行同步下調廣州地區房貸利率20bp、佛山下調首付比例至2成、南寧公積金降低首付、鄭州鼓勵購房等吸引購房的政策，是房地產政策進一步寬松的信號，有助于扭轉從去年三、四季度以來地產頹勢。上周票據利率大幅下行引起市場討論。一般而言，銀行放出去的票據融資越多，票據融資利率則越低，顯示實體融資需求下行，銀行的信貸額度用不出去。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

國債10-1利差走平

本周國債10-1利差縮小15.82bp至67.91bp；國開債10-1利差縮小3.62bp至92.16bp。

本周國開債隱含稅率除1年期外均下行，交易情緒較上周升溫。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

美國1月PCE創1981以來新高

美國公布1月PCE同比多增6.1％，預期6％，創1981年以來最高水平。3月加息迫在眉睫，但由于地緣政治的因素，市場對加息幅度的預期有所回落，加息25bp最有可能。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

美元指數上行到96.54

美元指數上行到96.54

本周美元指數收于96.54，較上周上行0.44。人民幣匯率升至6.31，中美利差本周縮小至83.92，較前一周減少3.05bp。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

國債期貨價格走平

國債期貨價格走平

上周國債期貨走平，短端受制于資金面緊張，下行幅度略大于長端。

交割方面，T2206的CTD仍保持200006.IB，該券每日成交較為活躍，流動性溢價低；TF2206的CTD是190016.IB；TS2206的CTD是210004.IB。

數據來源：Wind，天風期貨研究所

周一國債期貨交易情緒最高

數據來源：Wind，天風期貨研究所

全球各經濟體擴表

1月央行資產負債表增加7,422.98億元

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美聯儲資產負債表較上周增加17,072百萬美元

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日本央行資產負債表較上旬擴張1,716.9十億日元

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歐洲央行資產負債表較上周擴張3,382百萬歐元

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關鍵詞： 宏觀債券超季節性的PMI拉開春天的序幕 天風期貨研