第 1468期〡2022/2/17

地方城投平臺的經(jīng)營和債務(wù)問題一向是大眾關(guān)注的焦點。

粉巷財經(jīng)（ID：nbdfxcj）注意到一則股權(quán)變動，西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(以下簡稱“西安經(jīng)開區(qū)”)下屬城投公司西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)）近期發(fā)生股權(quán)變動，建信金融資產(chǎn)投資有限公司(簡稱“建信投資”)以非公開協(xié)議方式向公司增資，最終持股4.76%。

西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)此前僅有唯一股東西安經(jīng)發(fā)控股，這是西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)成立20多年以來，首次有新股東入場，有意思的是，建信投資是國內(nèi)首家市場化債轉(zhuǎn)股的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

我們發(fā)現(xiàn)，這背后或與西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)日益高企的債務(wù)有關(guān)，由于其有息債務(wù)和短期債務(wù)攀升，其面臨較大的償債壓力，公司亦發(fā)新債還舊債，或暗含風(fēng)險和隱憂。

01

建信投資增資

也就是說，建信投資近4億元給西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)注入注冊資本金，從而獲得4.76%的股權(quán)。值得注意的是，此番西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)股權(quán)變化前公司唯一股東為西安經(jīng)發(fā)控股(集團(tuán))有限責(zé)任公司。

工商資料顯示，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)成立于2001年9月5日，20多年來為國有獨(dú)資企業(yè)，為何會于近期發(fā)生股權(quán)變動，并引進(jìn)建信投資？

這里有必要介紹下建信投資的背景，公開資料顯示，其在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下順勢而生，是中國建行全資設(shè)立的一級子公司，注冊資本金270億元，于2017年7月獲批成立，8月2日在北京正式揭牌，是全國首家獲批籌建和開業(yè)的金融資產(chǎn)投資公司，主要從事市場化債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)及配套支持業(yè)務(wù)。

圖片來源：西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)官網(wǎng)

而債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，是指債權(quán)人以其依法享有的對在中國境內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司或者股份有限公司的債權(quán)，轉(zhuǎn)為公司股權(quán)，增加公司注冊資本的行為。

據(jù)此，業(yè)內(nèi)金融人士表示，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的這次股權(quán)變更，或為建信投資對西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。如果是一則股權(quán)變更的消息，倒也平常，但作為地方城投這樣較為特殊且關(guān)注敏感的平臺，以上的變動，引起了粉巷財經(jīng)的關(guān)注。

粉巷財經(jīng)注意到，近期西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)還披露過如是公告，根據(jù)未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，截至2021年末，公司借款余額為147.22億元，本年度累計新增借款52.69億元，占公司2020年末凈資產(chǎn)的55.16%，超過20%。

這則披露意味著，債券發(fā)行人（西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)）當(dāng)年累計新增借款或?qū)ν馓峁?dān)保超過上年末凈資產(chǎn)的20%，依據(jù)《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》第四十五條規(guī)定，屬于發(fā)行人應(yīng)當(dāng)及時披露債券存續(xù)期內(nèi)發(fā)生可能影響其償債能力或債券價格的重大事項。

而中誠信國際亦在評級報告中提醒，近年來西經(jīng)發(fā)集團(tuán)財務(wù)杠桿水平持續(xù)高企，且短期債務(wù)規(guī)模有所上升，公司面臨較大的償債壓力，2021年新增借款將進(jìn)一步加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，粉巷財經(jīng)查詢發(fā)現(xiàn)，多家引入建信投資的公司披露原因稱，引入投資者對公司子公司進(jìn)行增資，有利于降低公司資產(chǎn)負(fù)債率、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。減少公司財務(wù)費(fèi)用、不會形成資金占用和新增對外擔(dān)保。

02

平臺負(fù)債高企

西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)股權(quán)的變動，發(fā)債期間的公告披露，背后均透露著一個信號，即公司的債務(wù)問題。我們發(fā)現(xiàn)，作為西安經(jīng)開區(qū)的城市建設(shè)運(yùn)營平臺，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)近年內(nèi)負(fù)債水平持續(xù)高企，并通過發(fā)行新債來償還舊債。

我們都知道，城投公司屬高杠桿經(jīng)營，負(fù)債規(guī)模往往較大，滾債壓力加大將拖累信用資質(zhì)并隱含各種風(fēng)險。粉巷財經(jīng)以有息債務(wù)，短期債務(wù)，短期債務(wù)/總債務(wù)，負(fù)債率，現(xiàn)金流，貨幣資金等指標(biāo)來分析西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的債務(wù)情況。

近幾年，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的有息債務(wù)持續(xù)攀升，2018年為70.73億元 ，2019年61.16 億元，2020年為102.91 億元 ，到了2021年3月末達(dá)到130.11 億元。

分析債務(wù)規(guī)模，中誠信國際2021年度跟蹤評級報告指出，公司總債務(wù)主要來自長期借款（要為保證借款、抵押借款等）、長期應(yīng)付款（主要為債權(quán)融資計劃、政府專項債）等長期債務(wù)的增加，同時隨著部分債務(wù)陸續(xù)到期，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債規(guī)模亦有所上升。

短期債務(wù)方面，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)2018年-2020年短期債務(wù)分別為18.57億元、26.40億元、 41.28 億元，2021年3月末則為43.08億元，短期債務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)非常明顯的持續(xù)上升趨勢，而其占總債務(wù)的比重2018年-2020年分別為0.26、 0.43 、0.40，2021年3月末為0.33，處于較高水平，公司面臨的較大短期償債壓力。

負(fù)債率來看，公司2018年為86.97 % ，2019年77.24 %，2020年為65.13 % ，2021年3月為65.37 %，財務(wù)杠桿水平同比有所降低，粉巷財經(jīng)注意到，此得益于權(quán)益規(guī)模的上升，即增加注冊資本，比如2019年公司注冊資本從14億元增加到31億元，2020年，則從31億元增資到80億元。

同時，隨著公司在市政、景觀綠化等工程及房地產(chǎn)板塊投資力度加大，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，2018年西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為21.58億元，2019年為-4.52 億元，2020 年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流仍然為負(fù)，擴(kuò)大至25.41 億元。

關(guān)于債務(wù)企情況，中誠信國際評級報告分析稱，從償債指標(biāo)來看，隨著利潤總額的穩(wěn)步上升，2020 年公司 EBITDA 小幅增至 6.14 億元，依然可以有效覆蓋利息支出，但由于債務(wù)規(guī)模攀升，其對債務(wù)本金的保障能力大幅弱化；同期，經(jīng)營活動金流仍呈凈流出，依然無法覆蓋債務(wù)本息。

此外， 公司短期債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升影響，2020 年末貨幣 資金對其覆蓋倍數(shù)降至 0.61 倍；2021 年 3 月末隨 著貨幣資金的增加，該指標(biāo)回升至 0.97 倍，但貨幣資金依然無法對短期債務(wù)形成足額保障。

而根據(jù)最新的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截2021 年 9 月末，公司總負(fù)債規(guī)模增長 35.28%至 241.42 億元，其中短期借款、應(yīng)付票據(jù)和一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債合計達(dá) 56.06 億元，較上年末增長 35.78%，貨幣資金仍不能完全覆蓋短期債務(wù)規(guī)模，公司短期償債壓力較大。同期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為 69.28%，較上年末增加了 4.15 個百分點，財務(wù)杠桿水平較高。

2021 年 1~9 月，公司營業(yè)收入為 37.35 億元，較上年同期增長 27.95%， 同期營業(yè)利潤為 1.61 億元，較上年同期增長 37.67%，公司盈利能力有所增強(qiáng)。

中誠信國際關(guān)注稱，近年來西經(jīng)發(fā)財務(wù)杠桿水平持續(xù)高企，且短期債務(wù)規(guī)模有所上升，公司面臨較大的償債壓力，2021 年新增借款將進(jìn)一步加重公司債務(wù)負(fù)擔(dān)。

值得注意的是，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)發(fā)行的債券“20 西經(jīng)發(fā) MTN001”，募集資金 2.00 億元，用途是用于償還公司有息債務(wù)。

03

經(jīng)開區(qū)掉隊？

城投企業(yè)具有特殊性，其經(jīng)營狀況和自身的盈利情況有關(guān)，也和背后平臺，即政府影響有關(guān)。

政府影響一般體現(xiàn)在來自地方政府的應(yīng)收賬款/總應(yīng)收賬款和營業(yè)外收入（政府補(bǔ)助）兩個方面，前面的指標(biāo)衡量平臺在當(dāng)?shù)囟啻蟪潭葏⑴c地方建設(shè)，政府收入是否具有可持續(xù)性，后者衡量政府對平臺的投入和支持力度。

西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)是國家級開發(fā)區(qū)西安經(jīng)開區(qū)的下屬重要城投平臺，政府對平臺的影響，則與開發(fā)區(qū)的經(jīng)濟(jì)與財政實力密不可分。

值得注意的是，據(jù)媒體報道，日前商務(wù)部公布國家級經(jīng)開區(qū)綜合發(fā)展評價榜單，西安經(jīng)開區(qū)位列第21位，比2020年下降6個名次，比2019年下降10個名次，連續(xù)兩年排名下滑。被指發(fā)展速度明顯變慢，在西安同城開發(fā)區(qū)競爭中“掉隊”明顯。

圖片來源〡西安市經(jīng)開區(qū)官網(wǎng)

西安經(jīng)開區(qū)定位于引領(lǐng)建設(shè)大西安“萬億級工業(yè)大走廊”，主要規(guī)劃布局汽車、高端裝備制造、軍民融合、總部經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代金融業(yè)、消費(fèi)品制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、能源加工業(yè)等“千億級”產(chǎn)業(yè)集群。

分析西安經(jīng)開區(qū)的經(jīng)濟(jì)實力，2020 年，其實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 894.67 億元，同比增長 3.0%， 增速略有放緩。2019年，全區(qū)生產(chǎn)總值（GDP）864.19億元，同比增長5.5%。如果以近兩年GDP平均增速來衡量，其發(fā)展速度確實談不上快。

再看西安經(jīng)開區(qū)的發(fā)展?jié)摿Γ怨潭ㄙY產(chǎn)投資增速來衡量，其下降趨勢更為明顯。2017年西安經(jīng)開區(qū)固定資產(chǎn)投資744.36億元，增長13.1%；2018年固定資產(chǎn)投資增長率僅為0.1%；2019年全社會固定資產(chǎn)投資429.52億元，固定資產(chǎn)投資增長率降到-19.9%，比西安市的平均水平（1.1%）低了20個百分點，在西安市8個開發(fā)區(qū)中排名最后。

定位于工業(yè)大走廊的西安經(jīng)開區(qū)，近幾年在工業(yè)發(fā)展速度上表現(xiàn)欠佳。2017年西安經(jīng)開區(qū)工業(yè)總產(chǎn)值4427億元，其中規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值1760.1億元，增長23.8%；而2020年規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值為1636億元，比2017年減少124.1億元，下降7.1%。

財政實力上，西安經(jīng)開區(qū)2019年一般公共預(yù)算收入41.1億元；2020 年，經(jīng)開區(qū)實現(xiàn)一般公共財政預(yù)算收入 41.43 億元， 同比增長 0.8%；稅收占比為 86.27%， 同比下降 3.32 個百分點。

據(jù)西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)的財務(wù)數(shù)據(jù)，與政府業(yè)務(wù)相關(guān)的公共服務(wù)行業(yè)收入是公司的主營收入之一，2018年-2020年收入分別為11.59億元， 14.00 億元，15.66億元，可以看出增長幅度明顯收窄。

每日經(jīng)濟(jì)新聞.粉巷財經(jīng)就以上債務(wù)問題向西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)發(fā)去采訪提綱，但截至發(fā)稿前未收到對方回復(fù)。

粉巷財經(jīng)長期征稿

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關(guān)鍵詞： 西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)高負(fù)債ldquo隱憂rdquo 西安經(jīng)發(fā)集團(tuán) 負(fù)債 債務(wù)