監(jiān)管趨嚴(yán)、資管新規(guī)、存量博弈，在新的金融市場(chǎng)環(huán)境中，私募基金在資本市場(chǎng)究竟扮演著什么樣的角色?私募基金管理人如何堅(jiān)守自己的投資風(fēng)格?外資涌入的時(shí)代，投資機(jī)構(gòu)如何挖掘中國(guó)投資機(jī)會(huì)?

今日上午，招商證券董事長(zhǎng)霍達(dá)、敦和資產(chǎn)管理有限公司首席投資官張擁軍、富善投資總經(jīng)理林成棟以及多位海外投資機(jī)構(gòu)人士在“第四屆(2018)全球私募基金西湖峰會(huì)”上，從不同角度分享了自己的觀點(diǎn)。

簡(jiǎn)單梳理一下要點(diǎn)：

1、用同樣的組織形態(tài)去構(gòu)造多層次資本市場(chǎng)未必是最佳選擇;

2、股權(quán)私募是多層次資本市場(chǎng)的基石，證券類私募是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者和定價(jià)者;

3、變量在哪里，注意力就在哪里，在變量過程中，去看哪個(gè)性價(jià)比更高;

4、要看到一些新的趨勢(shì)，新趨勢(shì)出來以后積極把握，學(xué)習(xí)新方法。

5、盡管中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)在增長(zhǎng)。外方投資者關(guān)注新興市場(chǎng)一是看變革，二是看廉價(jià)資產(chǎn)，但看好中國(guó)市場(chǎng)的同時(shí)，也因?yàn)榇嬖诓涣私鈨?nèi)生知識(shí)，投資過程也存在困難。

股權(quán)私募是多層次資本市場(chǎng)的基石

招商證券董事長(zhǎng)霍達(dá)表示，多層次資本市場(chǎng)的概念，大約是在新舊世紀(jì)之交提出來的，那時(shí)候認(rèn)為應(yīng)該比照納斯達(dá)克的形態(tài)來打造。但是現(xiàn)在看，實(shí)際上忽略了一些更重要的細(xì)節(jié)，比如說納斯達(dá)克的基礎(chǔ)實(shí)際上是券商的柜臺(tái)，而我們?cè)跇?gòu)架場(chǎng)外市場(chǎng)的時(shí)候，幾乎沒有人提券商的柜臺(tái)。

霍達(dá)認(rèn)為，沒有提券商的柜臺(tái)發(fā)揮怎樣的作用，可能有背景的原因，當(dāng)時(shí)設(shè)計(jì)市場(chǎng)的時(shí)候，我們正在面臨一個(gè)全行業(yè)的危機(jī)，2004年開始的新一輪的三年綜合治理，那時(shí)候沒有人選擇券商柜臺(tái)作為場(chǎng)外市場(chǎng)構(gòu)架的一個(gè)組織形態(tài)。

但是現(xiàn)在看，多層次資本市場(chǎng)不同的層次，是不是要用同樣的組織方式來構(gòu)造?這恐怕是需要深入思考的話題。因?yàn)榻灰姿慕灰祝螒B(tài)顯然是高頻、小額、大眾的交易，而場(chǎng)外的交易顯然是低頻、大額、小眾的交易，是完全不同的市場(chǎng)。這樣完全不同的交易需求，用同樣的組織形態(tài)去打造，可能未必是最佳的選擇。

多層次資本市場(chǎng)基石究竟在哪里?霍達(dá)認(rèn)為是私募股權(quán)基金。選擇的去IPO的客戶，基本上都有私募股權(quán)基金投資的影子。所以說，它是非常聰明的投資者，它從成千上萬的企業(yè)中已經(jīng)篩出了一批上IPO的企業(yè)，而券商承接的是他們下一輪的工作。

證券私募是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者和定價(jià)者

霍達(dá)表示，二級(jí)市場(chǎng)的投資者大體分類四類：第一類，股權(quán)分支改革以后取得流通權(quán)的大股東。這些股東在公司治理當(dāng)中是一個(gè)非常積極的角色，是一個(gè)主導(dǎo)者，但是在二級(jí)市場(chǎng)的交易是一個(gè)沉默的大多數(shù)，因?yàn)樗麄兊墓蓹?quán)一般是不會(huì)來轉(zhuǎn)讓的。第二類，社保基金、年金包括公募基金，這些投資者的交易量很大，但是交易的換手率并不高，因?yàn)榧词箤?duì)公募基金來說，倉位的調(diào)整也要受到很大的限制，不可能去大進(jìn)大出。第三類，非常多的中小投資者，公眾投資者，這主要是交易的跟隨者。

霍達(dá)認(rèn)為真正流動(dòng)性的提供者和定價(jià)者是私募證券投資基金，它是最活躍的投資力量。市場(chǎng)的有效性、流動(dòng)性的真正關(guān)鍵少數(shù)，實(shí)際上是私募投資基金的群體。

關(guān)注變量 尋找性價(jià)比高的資產(chǎn)

敦和資產(chǎn)管理有限公司首席投官張擁軍認(rèn)為，在現(xiàn)在一個(gè)快速發(fā)展的時(shí)代，財(cái)富就是適應(yīng)變化、應(yīng)對(duì)變化的能力。最主要的方法論則是比較，哪個(gè)性價(jià)比高，就投資哪個(gè)。

敦和資產(chǎn)未來的投資邏輯在哪里?就是投資特別的人，所謂有特別的人就是和傳統(tǒng)的或者說和過去大多數(shù)的人不一樣，這個(gè)不一樣是一個(gè)變量。變量可以從很多層次來講，可以從人的角度，可以從行業(yè)的角度，可以從國(guó)家的角度，所以，對(duì)我們而言，不區(qū)別是人還是行業(yè)，還是國(guó)家，只考慮變量。變量在哪里，我們的注意力就在哪里，只不過在變量過程中，要去看哪個(gè)性價(jià)比更高。

敦和資產(chǎn)的投資風(fēng)格和發(fā)展歷史有關(guān)，因?yàn)樵瓉硎遣莞錾恚瓉砟芨傻氖率巧唐菲谪洠幸粋€(gè)好處，它是最早全球化的，所以敦和就開始有了全球的視野。商品期貨還有一個(gè)特點(diǎn)，就是要研究一個(gè)商品，就要研究這個(gè)產(chǎn)業(yè)，之后就會(huì)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)是很重要的，所以對(duì)敦和而言，就是立足于全球宏觀，但要著重體現(xiàn)中國(guó)因素，中國(guó)因素將是未來全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中最重要的變量。

看到新趨勢(shì) 積極學(xué)習(xí)新方法

富善投資有限公司的總經(jīng)理林成棟回顧了量化投資的發(fā)展歷程，并表示需要關(guān)注新趨勢(shì)和新方法。

林成棟表示，量化投資行業(yè)發(fā)展到今天是8年，伴隨著挑戰(zhàn)、機(jī)遇并存。2011年股指期貨剛推出來的時(shí)候，第一批從事量化投資的人都是從華爾街回來的，當(dāng)時(shí)是無風(fēng)險(xiǎn)的套利機(jī)會(huì)特別多，所以在中國(guó)一個(gè)新工具出來以后，投資機(jī)會(huì)就特別好，包括今年的原油期貨。

2012-2015年更多人加入行業(yè)，這時(shí)候?qū)_的機(jī)會(huì)比較多，因?yàn)槭袌?chǎng)阿爾法的機(jī)會(huì)比較強(qiáng)。在2015年底，整個(gè)行業(yè)蓬勃發(fā)展。但是從2016年開始尤其2017年也遭遇一些挑戰(zhàn)，因?yàn)檠苌繁挥幸恍┫拗疲芍钙谪浺灿幸恍┱{(diào)整。

在投資策略上，林成棟稱，第一要始終關(guān)注前沿的東西。今年有一個(gè)很有意思的現(xiàn)象，團(tuán)隊(duì)里有兩個(gè)人離職，離職的原因是搞數(shù)字貨幣去了。我們要看到一些新的趨勢(shì)，新趨勢(shì)出來以后積極把握。

林成棟認(rèn)為，未來要關(guān)注的是新方法，一是人工智能，二是機(jī)器學(xué)習(xí)。現(xiàn)在有一些院校里的教授，包括清華有一些已經(jīng)運(yùn)用這種方法在股票上應(yīng)用，而且運(yùn)作的非常好，所以新方法、新工具要積極學(xué)習(xí)。但是要警惕一點(diǎn)，就是過度神話，雖然有很多新方法，但是有些是有包裝的成分。

“有些人說用人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)做投資，我看收益率曲線是非常吃驚的，我覺得從收益風(fēng)險(xiǎn)角度，這是挺難置信的，收益很好，基本上沒有回撤。我覺得有點(diǎn)神話了，好像前幾年的量化，所以我覺得一個(gè)新技術(shù)、新工具可能會(huì)被過度的神話或者說有點(diǎn)短期泡沫化。當(dāng)然，最終我們還是覺得新技術(shù)、新方法是一個(gè)方向。”林成棟表示。

外資機(jī)構(gòu)看好中國(guó)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)

QFR 資本管理(注：QFR是一家以研究為基礎(chǔ)，提供全球宏觀投資咨詢的資產(chǎn)管理公司。主要通過但不局限于利用非G7國(guó)家的投資機(jī)會(huì)，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本增值。)首席投資官Jose Luis Daza表示，世界上的增長(zhǎng)是同步性很強(qiáng)額增長(zhǎng)，但現(xiàn)在增長(zhǎng)速度已經(jīng)比較平均了，但中國(guó)是一個(gè)例外。中國(guó)雖然最近增長(zhǎng)速度有所下降，但中國(guó)現(xiàn)在比十年前以10%的速度增長(zhǎng)的時(shí)候，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)反而是更加增長(zhǎng)了。第二，對(duì)于投資方來說，尤其是過去經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，造成了一系列通縮的情況。我們認(rèn)為，人口因素對(duì)日本、中國(guó)、歐洲乃至全球都造成了很多影響，越來越多的人依靠退休金，在這樣的情況下，越來越多的資金投資于債券，所以我們要關(guān)注到這樣一些包括美元波動(dòng)的情況。

我覺得世界的總體經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)減緩，因?yàn)橹饕?jīng)濟(jì)體都在減緩，人口增長(zhǎng)也在減緩。第二，低利率還會(huì)進(jìn)一步持續(xù)。第三，對(duì)于資產(chǎn)的回報(bào)率，相對(duì)來說也會(huì)保持一個(gè)比較低的水平。

但在新興市場(chǎng)，我們有分門別類的區(qū)別觀點(diǎn)。有的新興市場(chǎng)表現(xiàn)很好，有的則表現(xiàn)平平。首先要非常關(guān)注有一些經(jīng)濟(jì)體的內(nèi)生的不平衡，比如會(huì)借巨量外債，造成不穩(wěn)定的性質(zhì)。作為投資方，中國(guó)的發(fā)展速度非常快，同時(shí)并沒有造成不平衡，而且還有很多外匯儲(chǔ)備，者一點(diǎn)很了不起。

對(duì)于外方投資者來說，中國(guó)市場(chǎng)是很好的投資領(lǐng)域，但也是比較困難的地方。因?yàn)橥顿Y的途徑還是有限，第二，在中國(guó)投資的話，還需要一些本土的支持，作為外方投資者，對(duì)于這種內(nèi)生知識(shí)，還是不那么了解。

比恩威爾資本(注：比恩威爾是一家為全球機(jī)構(gòu)客戶和家族辦公室管理財(cái)富的投資公司)創(chuàng)始人和首席投資官Cullen Thompson分享了在沙特阿拉伯的投資經(jīng)驗(yàn)。他表示，在沙特阿拉伯看到了三點(diǎn)，一是有結(jié)構(gòu)性的變革，二是基本面的改革，三是技術(shù)帶來的催化。

他表示，當(dāng)看到新興市場(chǎng)時(shí)，最關(guān)注的亮點(diǎn)，一是要有變革，這些變革會(huì)導(dǎo)致情況在未來出現(xiàn)很大的變化，這個(gè)會(huì)影響基本面以及改變整個(gè)國(guó)家的視角，這是非常重要的。

第二點(diǎn)大家所看到的廉價(jià)的資產(chǎn)，比方說證券、貨幣或者債券，我們認(rèn)為在目前低估的，等到經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的時(shí)候會(huì)升值，因?yàn)檫@樣就相當(dāng)于撈底，我們認(rèn)為之后有可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的變化，或者政體的變化，都會(huì)是的未來將會(huì)出現(xiàn)情況的變革。（趙婷）

關(guān)鍵詞： 性價(jià)比高 投資機(jī)會(huì) 資產(chǎn)