經過此前百團大戰的洗禮，直播行業格局基本形成。曾經同一天內先后獲得騰訊投資的斗魚直播和虎牙直播，一貫被認定為行業內的第一和第二。不過，在IPO這件事上，虎牙這次恐怕要捷足先登了。

北京時間4月10日，虎牙直播向美國證券交易委員會提交了招股說明書，正式申請在美IPO上市，代碼HUYA，計劃籌資不超過2億美元。若上市成功，虎牙或將超過競爭對手斗魚，成為國內首家上市游戲直播平臺。

虎牙營收高增長，但仍未走出虧損狀態

招股書顯示，截至2017年底，虎牙擁有近2億注冊用戶，平均每月活躍用戶(MAU)超過8600萬，其中移動MAUs有近3900萬，比2016年同期增長近50%。單個移動端用戶平均日使用時長達到99分鐘，2017年12月移動端用戶次月留存率超過70%，均居行業第一。

據介紹，虎牙平臺以游戲直播為核心，現階段已發展為包含游戲、泛娛樂、二次元、戶外等內容的綜合性互動平臺。目前虎牙月開播主播數超過60萬，超過3萬個公會組織(類似大型MCN)在虎牙平臺入駐。

據招股書，在2017財年，虎牙凈營業收入21.85億元，同比增長174.2%;毛利潤2.55億元，凈虧損8100萬元。盡管虎牙營收一直呈高增長態勢，但目前仍未走出虧損狀態。

現金流是虎牙招股書最大的亮點，由于上月剛拿到騰訊投資，目前虎牙的賬面資金相當充裕，這或許也是虎牙上市的最大依仗：雖然財務上虧損，但有充裕的現金流保障未來發展。此前在虎牙拿到騰訊投資時有業內人士分析認為，虎牙不可能裸奔上市，所以必須融資。

在首次公開招股之前，虎牙主要股東包括歡聚時代和騰訊控股全資子公司Linen投資。其中，YY(歡聚時代)持有虎牙9006.62萬股普通股，占總股本的48.3%，擁有55.5%的表決權;Linen投資持有虎牙6448.82萬股普通股，占總股本的34.6%，擁有39.8%的表決權。

騰訊在3月8日入股虎牙時，還簽訂了一份認購協議：騰訊有權在2020年3月8日至2021年3月8日期間，以公平的市場價格購買虎牙額外的股份，以達到50.1%的投票權。

在3月8日投資虎牙的當天，騰訊還同時投資了另一家直播平臺巨頭——斗魚。傳統來說，投資潛規則是投一家就不投競爭對手，但如今機構發現這樣會喪失另一種可能，所以有紅杉資本投資聚美優品和樂蜂網，騰訊此前對人人車和車好多也都進行了投資。

從經驗來看，兩強爭斗會讓行業處于燒錢、虧損的非良性循環競爭狀態之下，所以才會有美團和大眾點評、58同城和趕集網、滴滴和快的等一系列合并。今年年初，斗魚和虎牙都爆出年內將IPO，市場混戰對于IPO也非常不利。所以有業內人士表示，“兩家頭部企業都歸入騰訊麾下，可以更好地避免惡性競爭，從這個角度上來說不失為一種策略。尤其是混戰了幾年的游戲直播，2018年得進入收割期了，過了這個節點，就難言成功了。”

虎牙和斗魚，到底誰才是行業老大？

Analysys易觀發布的 《2017上半年中國游戲直播市場行業監測報告》顯示，直播市場前三名分別為斗魚直播、虎牙直播和熊貓直播，其中斗魚直播和虎牙直播的領先優勢較為明顯，位列第一梯隊。但斗魚與虎牙究竟誰才是真正的直播一哥，一直眾說紛紜。

據YY游戲直播創始人古豐介紹，在2013年年底時，虎牙直播已經覆蓋了大概一半的用戶市場，月活用戶近3000萬，且已經實現了千萬級盈利。據公開數據，2017年，在直播市場經過近3年的高速發展后，斗魚直播綜合月活用戶才剛剛達到虎牙曾經的3000萬月活。可以說，在2013年之前，虎牙在整個游戲直播領域一騎絕塵。

2013-2014年，隨著《英雄聯盟》《爐石傳說》等多款高DAU、高用戶粘性的游戲持續走紅，以斗魚、戰旗為代表的多家以游戲直播為主要內容的直播平臺攜帶資本力量入局。盡管行業仍處于混沌期，整體產業鏈及盈利模式尚未完備，但平臺之間的競爭已經開始。

這期間，虎牙創始人古豐離隊，脫離了原來的團隊和打法，虎牙在面對斗魚的進攻時，顯得有些遲鈍。與此同時，斗魚攜帶資本入局并大力培養明星主播，2014年已獲得紅杉資本2000萬美元A輪融資。內憂外患之下，斗魚勢頭漸起，虎牙則增速放緩。

直到2015年，斗魚挖走了大量虎牙頭部主播并自主孵化了大批明星主播后，虎牙才開始對斗魚的進攻有了些許反應。2015年初，時任歡聚時代CEO的李學凌表示，將對虎牙直播投入7億元。之后，直播行業百團大戰打響，競爭進入白熱化階段，YY 發布的2015年季報顯示，虎牙直播在2015年Q1、Q2、Q3虧損相繼為9200萬元、9400萬元、1.22億元，全年虧損超4億元。

2016年上半年，“直播”成為創投圈風口，創業者蜂擁、傳統企業轉型、VC布局，王思聰、馬化騰、雷軍等大佬紛紛入局。在殘酷的競爭中，90%的直播平臺死掉，活下來的成為資本更加青睞的“大玩家”。這時虎牙才發現，曾經拿到的7億元也不過是一筆保證不死的“救命費”，不過至少活下來了。

而此時競爭對手斗魚，已先后獲得騰訊領投的1億美元B輪融資，以及騰訊領投，南山資本、深創投及紅杉中國等跟投的15億人民幣C輪融資;2017年，斗魚D輪再次獲得招銀國際資本和南山資本共同投資的10億元人民幣;而這期間虎牙僅拿到由平安海外控股領投，高榕資本、亦聯資本、晨興資本等跟投的7500萬美元A輪融資。

今年3月，騰訊再度加碼斗魚，獨家投資6.3億美元，促成E輪融資;當天晚上，虎牙也宣布B輪獲得騰訊獨家投資的4.6億美元。不過相比斗魚前后6輪(天使輪由奧飛娛樂投資0.2億元)70億元融資，虎牙在借力資本方面還是太年輕。

而如果虎牙這次成功IPO，無疑將改變其背后的資本力量，那時虎牙和斗魚勢必將開啟新一輪競爭和角逐。不過此前曾有消息傳出，斗魚也將在年內IPO，最后誰會坐定直播一哥的位置，還需要時間檢驗。

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