信號，總在不經意時到來。2017年末，背負“超200人股東”和“三類股東”兩張標簽的原新三板企業科順防水(已更名為科順股份300737.SZ)意外順利過會，讓不少相同境遇的擬上市新三板企業很是興奮。

不過，這究竟屬于“個案”，還是金融大街帶有某種暗示的眼風?沒有人知道答案。也許，一個火星并不代表星火燎原。

事實上，環境依舊相當逼仄——前有嚴字當頭的大發審委，后有IPO被否三年后才可籌劃重組上市的新規出臺，不少企業熱情最終冷卻，并主動撤回申請材料，以待形勢進一步明朗。《投資時報》記者注意到，今年以來已有11家新三板企業主動撤回IPO申請。

而自去年12月末，繼中科軟科技股份有限公司(下稱“中科軟”)、北鼎晶輝和安達科技分別收到證監會的《受理通知書》后，也再未出現申報IPO被受理的新三板公司。據悉，安達科技的IPO受理目前呈“中止”狀態。

當然，不甘心者依舊存在。中科軟早在2006年1月就已掛牌，是最早一批進入代辦股份轉讓系統進行股份轉讓試點的企業之一。2013年，股轉系統正式揭牌運營，對原證券公司代辦股份轉讓系統掛牌企業予以全部承接。

中科軟早有過進軍A股的計劃，但由于股東人數問題被迫擱淺。近日，中科軟又遞交了上市申請書，擬公開發行不超過4240萬股，這部分股份數量不低于發行完成后公司總股本的10%。

本次上市，中科軟計劃募資6.04億元，用于財險領域參考系統平臺項目、壽險領域參考系統平臺項目、公共衛生健康醫療監管服務平臺項目、行業應用軟件通用組件平臺研發項目和行業應用軟件運維服務支撐平臺建設項目。

三類股東及股東人數超過200人問題，被視為新三板企業IPO的主要障礙，不少公司都在申請前主動清理三類股東。中科軟在招股書中表示，截至招股書簽署日，公司設立時實際出資人已簽署確認函，不存在委托持股、信托持股、隱名持股問題。

不過，截至招股書簽署日，中科軟股東仍達1089戶。招股書顯示，中科軟先后實施了三次一元股價的股權激勵與兩次增資。其中，2012年該公司曾以3.6元價格進行非公開發行增資。同時，中科軟中存在大量高管與員工持股。有行業資深人士表示，對股東人數核查重點在于其股權管理是否清晰。股東人數在200人以上的公司在申請IPO前，經過確權的股份數量應當達到股份總數的90%以上。

那么，經過確權的股東人數是否已占到九成以上?而外界關注的巨額應收賬款又是否會對公司現金流造成持續負面影響?《投資時報》記者就上述問題致電并發送采訪提綱至中科軟董秘辦，截至發稿日并未收到回復。

應收賬款賬期過長

中科軟主要從事計算機軟件的研發、應用和服務。業務涵蓋應用軟件、支撐軟件、系統集成等應用層次，主要提供行業應用解決方案，并在保險信息化和公共衛生信息化行業等細分領域具備優勢。

據悉，中國科學院軟件研究院(下稱“軟件所”)為中科軟實際控制人，發行前總股本占到26.05%;北京市海淀區國有資產投資經營有限公司為其第二大股東，持股比例達16.68%。中科軟作為中科院旗下的14家新三板企業之一。

招股書顯示，2014年度至2016年度及2017年上半年(以下簡稱“報告期內”)，中科軟分別實現營業收入30.85億元、35.83億元、39.01億元以及18.91億元，同年歸母凈利分別為1.48億元、1.68億元、1.92億元以及0.69億元。

中科軟的收入主要來源于華北地區，營收占比達到六成以上。若按行業劃分，來自保險和政務業務的收入權重過半。

由于所服務客戶的特殊性，該公司在實現高收入的同時也形成大量應收賬款。報告期各期末，中科軟應收賬款賬面價值分別為6.39億元、8.92億元、8.95億元以及14.26億元，占同期流動資產的比重分別為22.98%、26.63%、25.58%和45.59%。

而報告期內賬齡在兩年以上的應收賬款則分別為3625.98萬元、5096.73萬元、15555.11萬元、15482.24萬元。其中2017年上半年，三年以上的應收賬款金額達到9386.34億元，但其壞賬準備僅為5113.8萬元。有會計專業人士表示，三年以上賬齡的應收賬款具備較大回收風險，一般企業會進行全額計提。

成本增速超營收

軟件開發服務收入和系統集成服務收入是中科軟收入構成中的左右護法。報告期內，來自前者的收入分別為14.57億元、17.26億元、20.64億元和11.85億元，營業收入占比分別為47.47%、48.42%、53.15%和63.02%，呈逐年上升趨勢。而來自后者的收入占營業收入比重分別為50.45%、49.77%、44.37%和33.94%。

一般而言，軟件開發服務收入項目的毛利率要遠超集成服務收入。中科軟在招股書中也表示，公司綜合毛利率波動原因為系統集成服務規模提升拖累所致。報告期內，該公司綜合毛利率分別為22.12%、19.99%、21.51%和24.02%，相較于同行業平均水平，中科軟低出近10個百分點。

招股書顯示，報告期內公司來自軟件開發及服務收入毛利率分別為33.21%、27.98%、28.26%、26.93%，而系統集成及其服務收入毛利率則不足10%。雖然中科軟主營業務為其貢獻過半收入，但受成本拖累，來自軟件開發服務收入的毛利率逐年降低，市場核心競爭力正在下降。

報告期內，中科軟軟件開發及服務成本分別為9.73億元、12.43億元、14.81億元、8.66億元。據悉，公司軟件開發及服務成本復合增長率已達到23.35%，而同業務營業收入復合增長率僅為19.02%，成本增速事實已超過收入增速。

中科軟表示，成本收入增加主要系項目實施人員數量及平均薪酬持續增加所致。百度一下，關于“中科軟為什么缺人”的網友疑問，招股書中或許已給出解答。報告期內該公司項目實施人員加權平均人數分別為4169人、5209人、6261人和8000人，同期年平均薪酬分別為11.11萬元、11.93萬元、12.87萬元與13.78萬元。

而來自工信部的數據也恐怕對這家志在A股的企業不利。截至2016年末，軟件行業利潤率已降低至接近10%水平。

關鍵詞： 軟肋 應收款 三板