信號，總在不經(jīng)意時到來。2017年末，背負“超200人股東”和“三類股東”兩張標簽的原新三板企業(yè)科順防水(已更名為科順股份300737.SZ)意外順利過會，讓不少相同境遇的擬上市新三板企業(yè)很是興奮。

不過，這究竟屬于“個案”，還是金融大街帶有某種暗示的眼風?沒有人知道答案。也許，一個火星并不代表星火燎原。

事實上，環(huán)境依舊相當逼仄——前有嚴字當頭的大發(fā)審委，后有IPO被否三年后才可籌劃重組上市的新規(guī)出臺，不少企業(yè)熱情最終冷卻，并主動撤回申請材料，以待形勢進一步明朗。《投資時報》記者注意到，今年以來已有11家新三板企業(yè)主動撤回IPO申請。

而自去年12月末，繼中科軟科技股份有限公司(下稱“中科軟”)、北鼎晶輝和安達科技分別收到證監(jiān)會的《受理通知書》后，也再未出現(xiàn)申報IPO被受理的新三板公司。據(jù)悉，安達科技的IPO受理目前呈“中止”狀態(tài)。

當然，不甘心者依舊存在。中科軟早在2006年1月就已掛牌，是最早一批進入代辦股份轉讓系統(tǒng)進行股份轉讓試點的企業(yè)之一。2013年，股轉系統(tǒng)正式揭牌運營，對原證券公司代辦股份轉讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)予以全部承接。

中科軟早有過進軍A股的計劃，但由于股東人數(shù)問題被迫擱淺。近日，中科軟又遞交了上市申請書，擬公開發(fā)行不超過4240萬股，這部分股份數(shù)量不低于發(fā)行完成后公司總股本的10%。

本次上市，中科軟計劃募資6.04億元，用于財險領域參考系統(tǒng)平臺項目、壽險領域參考系統(tǒng)平臺項目、公共衛(wèi)生健康醫(yī)療監(jiān)管服務平臺項目、行業(yè)應用軟件通用組件平臺研發(fā)項目和行業(yè)應用軟件運維服務支撐平臺建設項目。

三類股東及股東人數(shù)超過200人問題，被視為新三板企業(yè)IPO的主要障礙，不少公司都在申請前主動清理三類股東。中科軟在招股書中表示，截至招股書簽署日，公司設立時實際出資人已簽署確認函，不存在委托持股、信托持股、隱名持股問題。

不過，截至招股書簽署日，中科軟股東仍達1089戶。招股書顯示，中科軟先后實施了三次一元股價的股權激勵與兩次增資。其中，2012年該公司曾以3.6元價格進行非公開發(fā)行增資。同時，中科軟中存在大量高管與員工持股。有行業(yè)資深人士表示，對股東人數(shù)核查重點在于其股權管理是否清晰。股東人數(shù)在200人以上的公司在申請IPO前，經(jīng)過確權的股份數(shù)量應當達到股份總數(shù)的90%以上。

那么，經(jīng)過確權的股東人數(shù)是否已占到九成以上?而外界關注的巨額應收賬款又是否會對公司現(xiàn)金流造成持續(xù)負面影響?《投資時報》記者就上述問題致電并發(fā)送采訪提綱至中科軟董秘辦，截至發(fā)稿日并未收到回復。

應收賬款賬期過長

中科軟主要從事計算機軟件的研發(fā)、應用和服務。業(yè)務涵蓋應用軟件、支撐軟件、系統(tǒng)集成等應用層次，主要提供行業(yè)應用解決方案，并在保險信息化和公共衛(wèi)生信息化行業(yè)等細分領域具備優(yōu)勢。

據(jù)悉，中國科學院軟件研究院(下稱“軟件所”)為中科軟實際控制人，發(fā)行前總股本占到26.05%;北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司為其第二大股東，持股比例達16.68%。中科軟作為中科院旗下的14家新三板企業(yè)之一。

招股書顯示，2014年度至2016年度及2017年上半年(以下簡稱“報告期內”)，中科軟分別實現(xiàn)營業(yè)收入30.85億元、35.83億元、39.01億元以及18.91億元，同年歸母凈利分別為1.48億元、1.68億元、1.92億元以及0.69億元。

中科軟的收入主要來源于華北地區(qū)，營收占比達到六成以上。若按行業(yè)劃分，來自保險和政務業(yè)務的收入權重過半。

由于所服務客戶的特殊性，該公司在實現(xiàn)高收入的同時也形成大量應收賬款。報告期各期末，中科軟應收賬款賬面價值分別為6.39億元、8.92億元、8.95億元以及14.26億元，占同期流動資產(chǎn)的比重分別為22.98%、26.63%、25.58%和45.59%。

而報告期內賬齡在兩年以上的應收賬款則分別為3625.98萬元、5096.73萬元、15555.11萬元、15482.24萬元。其中2017年上半年，三年以上的應收賬款金額達到9386.34億元，但其壞賬準備僅為5113.8萬元。有會計專業(yè)人士表示，三年以上賬齡的應收賬款具備較大回收風險，一般企業(yè)會進行全額計提。

成本增速超營收

軟件開發(fā)服務收入和系統(tǒng)集成服務收入是中科軟收入構成中的左右護法。報告期內，來自前者的收入分別為14.57億元、17.26億元、20.64億元和11.85億元，營業(yè)收入占比分別為47.47%、48.42%、53.15%和63.02%，呈逐年上升趨勢。而來自后者的收入占營業(yè)收入比重分別為50.45%、49.77%、44.37%和33.94%。

一般而言，軟件開發(fā)服務收入項目的毛利率要遠超集成服務收入。中科軟在招股書中也表示，公司綜合毛利率波動原因為系統(tǒng)集成服務規(guī)模提升拖累所致。報告期內，該公司綜合毛利率分別為22.12%、19.99%、21.51%和24.02%，相較于同行業(yè)平均水平，中科軟低出近10個百分點。

招股書顯示，報告期內公司來自軟件開發(fā)及服務收入毛利率分別為33.21%、27.98%、28.26%、26.93%，而系統(tǒng)集成及其服務收入毛利率則不足10%。雖然中科軟主營業(yè)務為其貢獻過半收入，但受成本拖累，來自軟件開發(fā)服務收入的毛利率逐年降低，市場核心競爭力正在下降。

報告期內，中科軟軟件開發(fā)及服務成本分別為9.73億元、12.43億元、14.81億元、8.66億元。據(jù)悉，公司軟件開發(fā)及服務成本復合增長率已達到23.35%，而同業(yè)務營業(yè)收入復合增長率僅為19.02%，成本增速事實已超過收入增速。

中科軟表示，成本收入增加主要系項目實施人員數(shù)量及平均薪酬持續(xù)增加所致。百度一下，關于“中科軟為什么缺人”的網(wǎng)友疑問，招股書中或許已給出解答。報告期內該公司項目實施人員加權平均人數(shù)分別為4169人、5209人、6261人和8000人，同期年平均薪酬分別為11.11萬元、11.93萬元、12.87萬元與13.78萬元。

而來自工信部的數(shù)據(jù)也恐怕對這家志在A股的企業(yè)不利。截至2016年末，軟件行業(yè)利潤率已降低至接近10%水平。

關鍵詞： 軟肋 應收款 三板