一個小作文，導致上機暴跌近20%，我估計很多小伙伴應該挺忐忑的，今天就再詳談一下，后面沒有特殊情況就不再聊了。

一、上機的倉位

(相關資料圖)

經過這幾天的連續加倉，上機已經成了我的重倉股，接近10萬股了，如果你知道我是用分眾和恒生ETF來換的話（其實基本就是分眾換的），因為恒生ETF也是之前賣出的分眾買的，你就知道我有多吐血了。這段時間大盤飛流直下三千尺，分眾到是硬氣的一b，幾乎沒跌，今天還大漲，恒生ETF我真的很看好，才建完倉，沒等到暴漲就換過去了。所以…給你們看下我其中一個賬戶的收益曲線，吐血三千尺。

大買上機我是知行合一，我愿意為我的認知承擔風險。

二、上機的價值究竟幾何？

以前上機的價值我算過好幾次，按PE/PB都算過，有興趣的去翻下朋友圈，但那是并購虹橋機場前的。老郭也算過，老郭算的是并購后的，那篇堪稱經典，相當于手把手教你估值了。老郭算下來比較樂觀的情況下是70，老郭的算法如下：

我毛估估如下：

1、25年業務恢復到19年水平，直接取19年的年報利潤50億

2、并購后的虹橋機場，直接取機場集團的承諾業績（類似于對賭協議，完不成按承諾的補足）。物流板塊+廣告板塊+航空板塊=2.4+4.5+5=12億，共12億。

總計62億，與老郭精算的差8億。

券商怎么估的？我們看下全國大型券商對上機的利潤預測：

全國15家給出的最高82億，最低60億，平均值70億，與老郭的幾乎一致。8億差在哪兒？我猜大多數都是取了與中免的封頂提成（21年新簽協議），所以非航這塊偏高。

好，算到這里我們取低值，就用62億，那么上機的合理價值也該是62×25/24.8=62.5，25是PE24.8是股本。

三、與中免的重簽協議風險究竟可不可控？

我認為是可控的，幾點：

1、雖然都是流量，但是流量和流量的價值是不一樣的，上海幾乎覆蓋了長三角最富有的一群人，價值最高的流量給最高價沒任何毛病。就像新潮總是碰瓷說他屏幕數和分眾一樣，但是一二線跟三四線的點位價值完全不能同等對比，分眾屬于多看它一眼都算輸。典型的深圳機場去年跟中免重簽的協議，下不保底上不封頂，提點在25%左右，坐擁價值最大人流的上機，不可能輸于深機。

2、上機有自己的經營賬本，不會吃虧。

15年，在引入中免前，上機一直是自己獨立招商，對于奢侈品、香化、煙酒的招商門清，能賺多少錢也是門清。退一萬步講，中免如果給不了上機想要的，上機最差就是把這活重新撿起來，自己招商自己收租而已，臟點累點而已，所以底線在上機這里，不在中免。

3、最后一點，免稅牌照不止中免拿了，多的是，不缺想來上機的資本。

四、上機的風險在哪兒？

1、業務恢復不及預期，這是大部分人的觀點。

但我覺得這點沒啥風險，我們真正打開國門是3月份，因為2月份才放開第一批境外團簽，8月才放開第三批境外團簽，滿打滿算5個月，但是根據7月的上機數據，境外已經恢復到了52%，我是很滿意的，我不知道那些不滿意的腦子里想的都是啥，屎么？什么都想一口吃成胖子。

我自己感覺，24年恢復到19年的水平是沒啥問題的，但是到25年，我也能接受，25年的估值我就是用的悲觀預期下的19年數據。

2、中西關系全面惡化

現在境外恢復比較慢，主要在歐美這邊，特別是美，以前一周接近400班，現在才24班，后續加到48班，有毛用。如果中美，中日，中韓，中歐關系全面惡化，上機前景確實不樂觀。

這個交給上頭去操心吧，我操也沒毛用，換個角度講，中美關系即使這么差了，航班不也在緩慢恢復嘛？然后，中美關系已經這個吊樣了，還能壞到哪兒去？再壞就是打了，真打大家一起毀滅吧，我們這三瓜兩棗的。

3、經濟恢復不及預期

這個應該是我們應該擔心的，但是想到我們還有13億人沒坐過飛機，出過國的就更少了，好像也沒啥好擔心的。

4、回報不及預期

這個也是應該擔心的，如果按保守預測下，62億的利潤，合理價格就是62，收益率=62/39–1=58.97%，也就是剩余兩年半年化收益20.37%，高不高？對于高手來講，不夠高，對于我來說，能接受。如果經濟恢復超預期，外部環境改善超預期，任何一個超預期，利潤60億都妥妥的壓不住。

如果市場給機會，能下探到30左右，那么未來兩年多的時間空間就有1倍了，不僅確定性很高，勝率也會很高。不知道會不會給機會。

所以，就這樣。這篇+上篇就是第四次進場擼上機的全過程，前面三進三出都全身而退，盆滿缽滿，希望這次也是。

加油，上機！

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