東方電氣(600875)

核心觀點

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火電核準復蘇，傳統裝備業務迎來新活力

據國家能源局數據，2022年我國火電機組累計發電量為5853.13TWh，同比增長率0.9%，約占總發電量的69.77%，火電發電量持續增加，隨著電源結構的綠色轉型，可再生能源裝機占比快速提高，火電發電占比由2011年的82.84%下降至69.77%；火電機組裝機容量達到1332.39GW，同比增長2.7%。2022年我國出現多次區域性缺電的情況，火電作為我國電力的基礎能源，對能源使用提供保障。《“十四五”現代能源體系規劃》中提出，推動電力系統適應大規模高比例新能源發電，但新能源發電具有較大波動性，在目前技術水平下，以靈活火電支撐新能源并網消納、調峰調頻為保障電力系統逐步轉型的主要解決方案之一。2022年煤電新核準項目超過6500萬千瓦，超過2021年核準總量的三倍，新核準項目多為100萬千瓦級大型先進燃煤發電機組，火電裝機復蘇之勢明顯。公司為國內火電設備最大生產商之一，火電裝備制造能力領先，可批量研制135萬千瓦等級超超臨界火電機組。公司火電設備市占率穩步提升，電站鍋爐/電站汽機/汽輪發電機設備市場占有率由2019的34.89%/42.88%/42.88%提升至2021年的65.97%/51.65%/51.65%，并積極開展存量煤電機組靈活性改造，在火力發電設備領域具有較強競爭力。

可再生能源業務持續發力，拓展新興成長產業，創造新的業績增長點

我國清潔能源建設近年發展迅速，據國家能源局數據，2022年全國光伏、風電新增裝機容量達到1.25億千瓦，發電量達1.19萬億千瓦時，同比增長21%。在“雙碳”目標我國能源結構的優化轉型促進可再生能源行業保持高景氣度，我國風電裝機以陸上風電為主，但海上風電具有巨大潛力，截至2022年底，全國海上風電累計并網容量3250萬千瓦，僅為全國可開發資源量1%左右，“十四五”期間，江蘇、浙江、福建等各沿海各省海風規劃裝機容量將達48GW。

公司擁有雙饋型及直驅型兩種風電技術路線，是國內領先的成套設備供應商，已出貨超過8000臺風電機組，風電設備市場占有率超過10%。公司聚焦研發深遠海漂浮式海風機組，公司自主研制的13兆瓦抗臺風型海上風電機組順利下線，10MW海上風電機組實現批量交付及投產。

公司積極創造新的業績增長點，發展氫能、儲能、智能制造及新材料等新產業、拓展產品應用領域，專注燃料電池、制氫技術等核心瓶頸技術，公司氫能與燃料電池業務板塊包括：膜電極、電堆、供氫系統、燃料電池發動機等，公司已掌握全套核心技術和自主知識產權。公司燃料電池系統處于國內先進水平，首批搭載公司燃料電池系統的客車運行良好，百公里氫耗為3.4kg。目前公司氫燃料電池已進入量產階段，隨著氫能市場不斷發展，公司業務結構有望持續優化。

定增緊跟國家及行業發展需要，有望增厚利潤，加強技術創新能力

東方電氣4月公告定增方案，擬以競價發行方式向不超過35名特定對象發行不超過2.73億股、擬募集資金總額（含發行費用）不超過50億元（大股東擬認購5億元），分別用于收購子公司股權類項目（占比50.53%）、建設類項目（23.90%）以及補充流動資金（25.57%）。其中，擬收購股權項目東方電機、東方汽輪機、東方鍋爐和東方重機，目前均為公司主要子公司，全部交易完成后公司對其持有股權比例分別提升至100%、100%、99.91%和53.80%，即東方電機和東方汽輪機將成為全資子公司、業績將全額并表。

四個建設項目分別為：1）募集資金中的4.5億元將投入抽水蓄能研制能力提升項目，預計將為公司新增抽水蓄能機組年產能25臺/套。東方電機是是國內首個同時具備抽水蓄能機組研制和調試能力的發電設備制造企業，本次項目有利于提升東方電機抽水蓄能研制能力，保持國內領先水平。2）募集資金中的0.85億元將投入燃機轉子加工制造能力提升項目，發展清潔高效能源，并有助于公司形成自主知識產權，打破國外對于重型燃機的核心設計和制造環節的技術墊斷。3）募集資金中的4.1億元和2.5億元將分別投入東方汽輪機數字化車間建設項目和東方鍋爐數字化建設項目，有助于提升公司產品質量、縮短產品交付周期、降低產品成本，助力數字化轉型。

投資建議及風險提示

投資建議與盈利預測：公司在火電裝備方面市占率領先，可再生能源裝備業務穩步提升技術先進，同時積極布局新興產業如氫能與燃料電池、智能制造、及新材料等。在火電裝機復蘇，可再生能源需求持續提高，我國氫能產業快速發展的背景下，公司業務有望受益，，預計公司2023~2025年歸母凈利潤38.21億/50.75億/60.81億，對應PE估值15/12/10倍，給予“買入”評級

風險提示：全球經濟不景氣；火電裝備需求下行；能源裝備產業內競爭格局惡化；原材料價格大幅度波動；公司產能投放不及預期；氫能業務發展不及預期：歐美貿易壁壘致行業發展受阻

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