醞釀已久的資管新規終于靴子落地。

2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、國家外匯管理局聯合印發《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》(下稱“資管新規”)。

資管新規靴子落地后，百萬億元資管市場迎來格局重塑。

五大修改

早在2017年11月，監管層就出臺了關于資管新規的《征詢意見稿》，市場已有充分心理準備。不過，正式稿與征求意見稿相比仍有不少區別。

對于落地的新規與此前征求意見稿的修改情況，央行相關負責人指出，在非標準化債權類資產投資方面，資管新規明確標準化債權類資產的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監管措施，引導商業銀行有序壓縮非標存量規模。

在產品凈值化管理方面，資管新規要求資產管理(以下簡稱“資管”)業務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產，同時考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。

在消除多層嵌套方面，資管新規統一同類資管產品的監管標準，要求監管部門對資管業務實行平等準入，促進資管產品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業務。

在統一杠桿水平方面，資管新規充分考慮了市場需求和承受力，根據不同產品的風險等級設置了不同的負債杠桿，參照行業監管標準，對允許分級的產品設定了不同的分級比例。

央行相關負責人指出，在合理設置過渡期方面，經過深入的測算評估，相比征求意見稿，資管新規將過渡期延長至2020年底，給予金融機構充足的調整和轉型時間。對過渡期結束后仍未到期的非標等存量資產也做出妥善安排，引導金融機構轉回資產負債表內，確保市場穩定。

信托：向財富管理轉型

“銀行和信托，是受資管新規觸動最大的環節，銀行的應對手段會更多，比如可以成立資管公司等(已經有銀行在這么做了)，而信托業是較為被動的，他們去杠桿會更慘烈和直接。”5月3日，一位業內資深人士對《國際金融報》記者如是說。

過去“躺著賺錢”的信托通道業務，將一去不復返。資管新規中，明確提出要抑制通道業務，要求“金融機構不得為其他金融機構的資產管理產品提供規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務”。

新規出臺前，包括中信信托、華鑫信托、紫金信托、西部信托在內的多家信托公司，已主動表態暫停通道類業務。

上述業內人士表示，資管新規給市場最大的利好是過渡期延長至2020年底，但反過來需要思考的是，市場的不確定性被拉長了，有些石頭始終沒有落地，還是讓人不踏實。在他看來，原先依賴通道業務的中小信托公司將更能感受到寒意，并被迫向主動管理轉型。

對于信托機構未來業務如何轉型，信托專家、西南財經大學兼職教授陳赤表示，在非標債權類資產收縮的壓力下，預計資產證券化市場將會擴張，信托機構在這一領域的受托管理和投資銀行業務大有可為;具有事務管理特征的慈善信托、消費信托、土地信托，則在精準扶貧、污染防治、供給側結構性改革、農村土地“三權分置”等國家重大任務和改革活動中不乏用武之地。

記者注意到，部分中小信托公司眼明手快，已開始向主動管理轉型。今年以來，華鑫信托、安信信托、新時代信托、愛建信托、民生信托等均在招兵買馬，擴容公司財富中心。

在陳赤看來，要將財富管理業務作為戰略性業務進行積極培育，以適應日益增多的超高凈值客戶對財富安全、財富傳承、全球配置資產的需求。此類業務多為單一信托，監管限制不多，信托機構展業的自由度很大。

基金：分級產品或成歷史

資管新規共有31項規定，其中一項對分級基金產品做出了明確規定：“公募產品和開放式私募產品不得進行份額分級。”

自2007年推出第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級以來，分級基金如同雨后春筍般冒出。Wind數據顯示，截至5月2日，公募市場共有147只分級基金，總規模為1315.28億元，相比去年四季度末的1387.48億元已經減少了70多億元。

今年以來，受市場風格切換影響，股市的下調導致多只分級基金大跌觸發下折風險。根據已公開的數據，截至5月2日，145只B類份額基金單位凈值平均下跌13.38%。而大部分進取型個人投資者也因持有B類份額栽了個大跟頭，承受了高杠桿帶來了較大凈值損失。

事實上，自去年5月以來，為了控制流動性風險，分級基金申購金額的門檻提升到30萬元。持有人方面，去年底A類份額個人投資者平均持有比例為36.88%;B類份額個人投資者平均持有比例為88.06%。

資管新規來臨，對已經發行了分級產品的基金公司而言，會有哪些對策可實施?

《國際金融報》記者電話咨詢了多家大型公募基金公司，大部分基金公司表示，不會將30萬元門檻繼續提升，此額度足以將大部分散戶擋在門外，目前還有兩年的過渡期，大多數基金公司會選擇在到期前轉型。

合晶睿智鄭志勇告訴《國際金融報》記者，公募產品不允許分級，該規定限制了公募基金重新發行分級產品的可能。另外，目前存量產品主要是分級基金，對過渡期結束后違反規定的存量產品處置的解釋存在歧義。一種解釋是過渡期后存續期結束，將面臨大概率轉型或強制清盤可能;另一種理解認為分級產品多為永續型，此類產品無需續期。

值得關注的是，資管新規還指出，過渡期結束后，金融機構不得再發行或存續違反本意見規定的資產管理產品。這意味著未來將不會在公募和部分私募市場看到新發行的分級產品，分級基金或將成為歷史。

券商：資管面臨同臺競技

受資管新規落地消息影響，券商股全線上揚。

中國銀河國際研究部主管王志文認為，資管新規雖然在短期內會減慢券商資產管理業務的增長，但由于過渡期長于預期，從征求意見稿中的2019年中期延長至2020年底，這有助于降低對市場的影響。

“市場對前期征求意見稿已有較為充分的預期，同時正式稿有部分調整以及措辭有所緩和，尤其是過渡期大幅延長，這對資本市場的沖擊或將邊際減弱。資管新規靴子落地且好于預期，一方面或將改善市場風險偏好，另一方面證實今年流動性將邊際改善，有望助力 A股市場估值重塑行情的演繹。”華泰證券首席策略分析師曾巖表示。

安信證券研究中心副總經理、金融行業首席分析師趙湘懷在研報中指出，監管鼓勵金融機構盡早完成業務轉型，主動管理能力強或轉型徹底的券商將獲得政策紅利。以往券商資管依靠牌照優勢和監管套利實現快速發展，資管新規落地后，券商資管將面臨銀行理財、公募、信托等資管機構的直接競爭，機構和高凈值客戶黏著難度加大。

關鍵詞：