(資料圖)

主動(dòng)固收基金業(yè)績(jī)歸因方法。對(duì)于主動(dòng)固收基金，目前一般有基于凈值的業(yè)績(jī)歸因模型、基于持倉的Campisi 業(yè)績(jī)歸因模型和基于財(cái)務(wù)報(bào)表的業(yè)績(jī)歸因模型，對(duì)債券基金的收益來源進(jìn)行分析。

主動(dòng)固收基金分類體系。對(duì)于主動(dòng)固收基金而言，欲分析，先分類。通過事前事后相結(jié)合的主動(dòng)固收基金分類體系可以發(fā)現(xiàn)，不同細(xì)分類型的固收基金可投資產(chǎn)范圍存在明顯的差異，因而分析框架也會(huì)有所不同，我們將主動(dòng)固收基金分為純債基金、轉(zhuǎn)債基金和固收+基金三大分類。在本篇報(bào)告中，我們將重點(diǎn)分析純債基金的分析框架。

主動(dòng)純債基金分析框架。我們可以從債市Beta 把握能力、券種配置、信用水平風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券識(shí)別等方面分析基金經(jīng)理的純債投資特征。（1）債市Beta 把握能力：可以關(guān)注純債基金的純債倉位、杠桿水平、久期水平和久期結(jié)構(gòu)。

（2）券種配置：可以關(guān)注利率債和信用債配置情況、同業(yè)存單或ABS 等其他券種的配置情況、永續(xù)債或二級(jí)資本債等特殊券種的配置情況、信用債和產(chǎn)業(yè)債的偏好及內(nèi)部配置情況等。（3）信用水平：可以通過外部評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)、隱含評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)、隱含評(píng)級(jí)得分和信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平等方面來反映基金信用水平的高低及變化情況。（4）風(fēng)險(xiǎn)個(gè)券識(shí)別：可以通過重倉券觀察法和凈值異動(dòng)法進(jìn)行輔助判斷。（5）其他特征分析：除了投資特征外，和基金經(jīng)理相關(guān)的一些其他特征也會(huì)影響基金的收益表現(xiàn)以及投資者的持有體驗(yàn)，我們也需要對(duì)此進(jìn)行關(guān)注，其中包括但不限于基金經(jīng)理的個(gè)人特征、精力集中度、產(chǎn)品規(guī)模和客戶結(jié)構(gòu)等。（6）基金公司分析：除了需要關(guān)注基金經(jīng)理的能力外，還需要對(duì)基金公司進(jìn)行分析，包括但不限于資源稟賦、團(tuán)隊(duì)架構(gòu)及信用偏好、考核激勵(lì)機(jī)制等。

主動(dòng)純債基金分析框架總結(jié)。對(duì)于主動(dòng)固收基金而言，我們可以通過業(yè)績(jī)歸因模型了解收益來源，并根據(jù)基金分類體系，對(duì)不同的產(chǎn)品使用對(duì)應(yīng)的分析框架來了解其投資特征，在本文中重點(diǎn)介紹了純債基金的分析框架。但在實(shí)際的研究中，我們還需關(guān)注以下幾點(diǎn)：（1）關(guān)注產(chǎn)品定位；（2）定量和定性分析相結(jié)合；（3）及時(shí)更新基金經(jīng)理投資特征。

風(fēng)險(xiǎn)提示。本報(bào)告為基金研究方法的客觀介紹，所涉及的觀點(diǎn)不構(gòu)成任何投資建議。

關(guān)鍵詞：