(資料圖)

投資要點：

公司志存高遠、穩扎穩打，逐步成為全球布局的運動控制解決方案提供商。公司成立于1994年，由設備狀態管理系統業務起家，而后業務延伸至步進電機領域，又通過內生+外延，將產品延伸至伺服電機、空心杯電機、驅動器、控制器等，從單輪驅動成長為多輪驅動的綜合平臺型企業。根據公司22 年報，公司成為混合式步進電機全球前三的企業，新產品線均有較高增速。2012-2022 年公司收入由9.0 億元增長至29.6 億元，年復合增速13%。

自動化浪潮蘊含機遇，平臺型企業易脫穎而出。電機行業大而廣，延伸分支眾多，下游需求長尾化、定制化需求多，因此企業的天花板非常高，而平臺型企業更有可能成長為大型企業。參考全球綜合型電機制造商——日本電產（Nidec）的成功經驗，該公司深耕電機行業50 年，21 年收入超過千億人民幣，全球化、多品類、持續收購、有效整合是公司持續成長的關鍵。鳴志的成長路徑與日本電產具有相似性，且本身有長遠的目標和清晰戰略，擁有成為跨國運動控制領域大型企業的基因。

公司優勢主業穩健成長，新興產業彈性大。1）公司的產品線寬廣，平臺化運營。產品覆蓋多種電機、驅動器、編碼器和集成模組等，全球電商平臺可充分整合線上+線下渠道，為客戶提供一站式服務；2）持續收并購，推進全球化布局。四次重要收購幫助公司實現提升技術能力、全球化布局、拓產品線、擴張產能等目的；歷經23 年已初具電機跨國企業雛形，22 年國外收入占比48%；3）研發實力強，布局新興、高附加值行業，包括工廠自動化、醫療器械和生化分析、移動服務機器人、太陽能光伏、新能源&智能汽車等。

機器人時代加速到來，靈巧手空心杯電機未來空間廣闊。特斯拉Optimus 手部采用空心杯電機+蝸輪蝸桿+金屬肌腱驅動的方案，空心杯電機具有尺寸小、質量輕、精度高、控制性能好、能量密度高等特點，能夠滿足手指高度緊湊的結構要求和驅動性能要求。人形機器人規模化應用將重塑行業需求空間和格局。公司是國內少有的具備空心杯電機生產和驅動能力的制造商，如果未來人形機器人或其他形態的移動機器人真正實現產業化落地和大規模應用，公司也將充分受益。

首次覆蓋，給予增持評級。預計23/24/25 年歸母凈利潤分別為3.9/5.3/7.2 億元，公司當前市值（2023/6/20）對應PE 為83x/61x/45x，可比公司的平均估值為99x/67x/48x。

公司為全球步進電機領先者，全球化產銷研平臺已搭建完成，形成多產品多輪驅動的發展模式，優勢主業穩健成長，同時公司重點布局新能源車、工業自動化、移動機器人、光伏等新興產業，具有較大成長性；此外，公司作為國內少數具有空心杯電機量產能力的公司，若人形機器人放量，未來有望為公司的收入利潤貢獻較大彈性，給予公司“增持”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險、公司產能投放進度不及預期風險、市場競爭加劇風險、移動機器人產業發展不及預期風險。

關鍵詞：