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中牧股份(600195):禽苗原料藥暫承壓 產(chǎn)品研發(fā)拓展持續(xù)推進(jìn)


(資料圖)

事件:公司2023H1 營(yíng)收-3.40%,歸母凈利潤(rùn)+4.61%。公司2023 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.08 億元(同比-3.40%),歸母凈利潤(rùn)2.69 億元(同比+4.61%);單二季度收入同比-1.81%,歸母凈利潤(rùn)同比+4.45%。2023H1 公司通過(guò)減持金達(dá)威等獲得投資凈收益1.11 億元(同比+89.8%)。

公司原料藥及禽苗業(yè)務(wù)調(diào)整,收入利潤(rùn)承壓。由于原料藥行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張,競(jìng)爭(zhēng)加劇,以及禽苗行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化,2023H1 公司禽苗及原料藥業(yè)務(wù)收入同比減少,公司生物制品收入同比-15.7%至4.80 億元,化藥收入同比-11.2%至5.86 億元。公司利潤(rùn)亦承壓,2023H1 毛利率同比-1.61pct 至20.98%,Q2 毛利率為20.19%;由于銷(xiāo)售費(fèi)用增加,2023H1 銷(xiāo)售費(fèi)用率同比+1.35pct 至6.19%,凈利率同比-0.97pct 至9.91%,Q2 凈利率為7.96%。

非禽用疫苗和制劑產(chǎn)品韌性較強(qiáng)。依靠市場(chǎng)化持續(xù)推進(jìn),公司非禽用的生物制品業(yè)務(wù)仍然表現(xiàn)較強(qiáng)韌性,從批簽發(fā)數(shù)據(jù)來(lái)看,公司口蹄疫/偽狂犬/豬瘟疫苗2023H1 分別同比71.4%/24.0%/-7.5%;子公司中普生物伴隨產(chǎn)能利用率提升扭虧為盈。化藥方面,公司制劑產(chǎn)品仍表現(xiàn)出較競(jìng)爭(zhēng)力,子公司南京藥業(yè)2023H1 凈利潤(rùn)同比+46.2%至5512.7 萬(wàn)元,延續(xù)較快增長(zhǎng)。

產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn),產(chǎn)品矩陣不斷豐富。公司8 月公告稱(chēng)擬以自有資金1.27 億元收購(gòu)成都中牧65%股權(quán),有望在獸藥針劑品類(lèi)上豐富公司產(chǎn)品矩陣,業(yè)績(jī)承諾為23-25 年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于4000 萬(wàn)元; 3 月公告與中科院等單位合作開(kāi)發(fā)的非瘟豬瘟亞單位(納米顆粒)疫苗目前處于應(yīng)急評(píng)價(jià)評(píng)審中。

投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.85/72.13/80.26 億元,歸母凈利潤(rùn)6.25/7.39/8.95 億元,8月31 日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為18.9/16.0/13.2倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);合作研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);畜禽價(jià)格不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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